曾经与黄金辉煌与共，如今金色光环褪去，黄金的“贵族”气质依然，而在避险的港湾里，白银已独自成了一叶“冷落孤舟”。

在过去的数十天，全球金融市场动荡不安，不少资金四处逃窜，从股票市场里逃之夭夭，无处可去之时，躲进了黄金这一天然的保值“热岛”，金价在2个月里一反多年熊势最高累计上涨超过17%。相比之下，白银并未受到同样的礼遇，同期涨幅尚不足7%。黄金、白银同为贵金属，这样的差异到底是什么缘由？

金银仍然荣辱与共

白银，由于其在地球表层含量极低而和黄金以及其他六大铂族金属统一称为是稀有金属或贵金属。白银质地柔软，宜锻造、抗氧化以及具有优良的物理化学性质，其价值早在公元前700年的美索不达米亚时期就开始为人们所认识。

在历史上曾经与黄金一样，作为许多国家的法定货币，具有金融储备职能，也曾作为国际间重要的支付手段。在当前市场上，人们仍然将目光聚焦于白银的货币属性之上，将其等同于黄金，而忽略了其工业属性。

这种忽略恰恰解释了短期内价格的变化差异。2016年以来，金价上涨超过15%，而白银价格上涨不到5%。黄金、白银价格原本保持较高的联动性正在发生变化吗？

对此，长期跟踪研究的长江期货黄金分析师王琎青表示，白银与黄金的价格仍然保持较高的正相关性。然而，助推本轮黄金上涨的最大因素是避险，黄金具备较强的货币属性，属于天然的避险品种，而白银工业需求占比在50%以上，商品属性更强。在避险环境下，白银表现自然明显弱于黄金，并且其他基本金属表现也差强人意，从而进一步限制了白银价格的涨幅。

“白银的避险属性肯定不如黄金，其商品属性更强。在避险环境下，黄金表现明显强于白银，但并不意味着白银就具备补涨空间，反而会落后于黄金。”王琎青说。

混沌天成期货研究员孙永刚告诉中国证券报记者，黄金在全球范围内一直作为货币和一般等价物使用，但是白银作为货币的区域性和时间性是远远没有办法和黄金相比的，再从稀缺性和本身化学性质的角度看，白银作为货币和一般等价物的优势远不及黄金。

因此，孙永刚认为，在信用货币时代，白银更多的依然是体现其商品属性，只有当黄金的货币属性通过价格充分闪耀之后，白银也会因此而上涨，这些都表现在了金银比价之上。现阶段，全球经济依旧低迷，黄金价格依然处于底部区间，在低利率以及负利率的环境之中，市场对冲风险使用的最佳工具当然优选黄金，因此白银在工业段的需求大很多，供需对其价格的影响更大。

除了正常的工业需求，很大一部分白银库存作为大型金融机构参与金融市场的抵押品使用，这就是白银货币属性的具体表现形式。而在这个市场，还有国债、黄金等不同资产类别可以作为抵押物使用，而抵押物是要收取相当的借贷成本的，也就是一部分利息，那么不同抵押物的利率就成为大型金融机构选择不同资产的依据。

一般来说，投资者普遍认为黄金、白银与美元之间呈负相关，而其背后的逻辑是黄金、白银以及美元类资产（主要是美国国债）的利率强弱，或者说对其预期利率强弱的比较。如果市场预期美国国债利率会高于黄金、白银等抵押品利率以及其他国家债券利率时，就会抛售黄金、白银以及其他非美元资产，而买入美元并同时美元国债。

值得注意的是，工业需求是白银需求的主要部分，占比超过总需求的50%（18500吨）。虽然整体占比较高，但是由于工业行业分支众多，分到每个细分行业的白银需求量可能并不多。从需求上看，随着工业化发展，工业对于白银的需求持续增长，但是另一方面由于工业技术的发展以及替代物的出现，单位设备的用银量却在下降。

来源：中国证券报