我们都知道沪镍在去年年中脱离63000附近的底部之后一路高歌盘面曾达到99800的高位点，而后是震荡下行。今年4月份出于对下游需求的一个预期，我们都认为镍价会受到一定提振，然而整体来看，当时镍价时呈现出了“旺季不旺”的走势，进入7月下游消费淡季，镍价在沉睡了许久之后终于有了一定突破，原因何在？这个就是我们今天的主题。

首先我们从梳理镍的基本面出发，先来看一看供应端，镍矿，我们都知道去年镍价一路高歌除了宏观层面因素影响，完全是矿端的一个炒作导致的，事实表明菲律宾环保审查对镍矿供应造成的影响并不及菲律宾主产区雨季对矿端供应造成的影响，从我国海关公布的进出口数据就可以看出，2016-2017年度雨季较2015-2016年度雨季国内进口镍矿量并未出现明显的减少，2015年9月到2016年3月，国内仅进口镍矿总量1496.55万吨，2016年9月到2017年3月，国内进口总量1623.20万吨，增幅8.46%。但是由于环保审查以及雨季影响，在去年底到今年初，国内镍矿供应确实出现了偏紧状况，2月份印尼宣布放开镍矿出口，首批批准两家企业获得镍矿出口配额，其中Atam申请获得270万吨的出口配额，振石集团获得106万吨的出口配额，据了解，截止6月底印尼已出口9船，（振石集团）Fajar 5船，antam4船，总量在50万吨。目前第二批申请出口配额并获得批准的只有一家企业，配额量230万吨。Antam公司已经向政府提交第二份出口申请，公司申请出口另外370万湿吨红土镍矿，第二批出口配额将被分配给其他的市场，包括与日本的长协。根据之前拿到的数据，新华联(6.83 +0.59%,诊股)以及新兴铸管(6.44 +0.47%,诊股)等在印尼项目都有意愿申请出口配额，所以我们预计后期印尼镍矿量会逐渐增加。最新数据显示，2017年5月，国内进口镍矿砂及精矿为306万吨，由于印尼放松镍矿出口以及菲律宾正常出货，国内进口量已经回归正常水平。对于镍矿供应偏紧完全缓解这一说法，从我国主要港口镍矿库存数据也可以得到印证，从数据看，前期镍矿港口库存低位在800多万吨，其中600多万吨菲律宾矿，100多印尼矿，最新港口镍矿数量是950万吨，可见由于供应增加，港口库存的“蓄水效应”在逐步显现。从进口数据的季节分析图中可以清晰地看出，今年较去年进口量是增加的，且未来三季度国内镍矿进口量会持续增加，直至菲律宾雨季来临，值得提示的是，我们预计今年由于印尼镍矿的放开，或将对菲律宾镍矿有一定的挤出效应。

镍矿的价格来看，今年二季度由于镍价走势较差，镍矿价格也在二季度震荡下行，中镍由50美金的高位跌至30美金，接近其成本线，矿商惜售挺价，同事运费开始上涨，在二者共同作用下，镍矿价格出现回升。但是由于印尼镍矿放松出口、菲律宾也处于出矿旺季，二者竞争作用下，镍矿价格高涨的概率较小。

再来看看镍铁以及电解镍，2015年到2016年年中，镍价几近腰斩，一大批镍铁生产企业在这场你死我活的角逐中战败而退，国内80%镍铁生产企业被淘汰，只剩下了目前的几十家企业，主要集中在山东、内蒙、辽宁、江苏等地。2016年下半年伴随着镍价上涨，部分镍铁生产企业复产，但总体来看，年内收到环保以及企业自身成本因素等问题开工率并不到，国内的镍铁需求对外依存度逐渐上升。最新数据显示，国内镍铁企业2017年6月产量为66.16万吨，环比增加4.45%，折合金属量为3.265万吨，环比增加5.02%。2017年5月镍铁进口量为184066吨，同比增长108%。1-5月份累计进口量同比增长59.37%。其中来自印尼的158130吨，同比增长165.3%，1-5月份累计从印尼进口增长76.43%。进口镍铁我们按照20%的品味计算，折和金属量为3.6万吨，这与国内产量相比已经占了半壁江山。根据我们的数据追踪，在目前的镍价水平下，除了山东等电价较低地区以及自备电镍铁生产企业，部分国内镍铁生产企业的生产成本依旧在市场价格之上，复产以及扩产积极性不高，所以后期国内镍铁企业减产造成的供应缺口主要通过印尼进口来弥补，说到印尼镍铁，我们需要关注一下今年的镍铁新增产能。根据我们对印尼建厂进度，我们预计2017年印尼包括青山、振石、新华联、亨泰源、金鳞、德龙、新兴铸管等企业在内的总产量在23.4万金属吨，2017年的新增产能在19万吨金属吨。其中大部分是镍生铁——不锈钢一体化工艺，但不锈钢投产往往都滞后，所以后期印尼还有大量产量可以通过出口到中国销售出去，根据我们最新数据库显示，目前进口镍铁成本在760，国内目前的市场价格为840，盈利空间还很大。

再来看看电解镍方面，产量方面，从历史数据我们不难看出，年内几个月国内电解镍产量较去年同期有明显的下滑趋势，这主要是由于镍价在经历了去年的上涨之后，持续低迷，企业处于亏损状态之下，生产积极性不高。国内几家大的电解镍生产企业基恩、江西江锂、涅克国润、华泽镍钴、元江镍业等都处于停产状态，甘肃地区的金川在前期也是有个减产动作，六月份产量增长，恢复正常。六月产量数据显示，金川11000吨，新疆新鑫矿业1125吨，广西银亿380吨，烟台凯实300吨，天津茂联科技470吨，总量13245吨，需要提出的是，关系银亿镍板产量虽然大幅减少，但是其硫酸镍生产线有扩产。国内精炼镍自去年下半年以来进口量是持续下降，主要由于2016年上半年，LME镍进口盈利窗口断续打开，俄镍进口量大幅增加，甚至超过了俄镍自身的产量，俄镍产量限制且今年以来，镍进口盈利窗口并未打开过，造成精炼镍的进口量下降。近期镍板进口盈利窗口打开，贸易商采购积极，预计7月镍板进口量将增加。

我们追踪镍铁以及镍板库存数据，上半年镍铁库存一直处在15-20万吨得位置，但是进入6月以后，国内内铁库存出现大幅下滑，6月下滑至10万附近，消化步伐加快；截止6月30日，LME市场与SHFE两个市场的显性库存总量在447491吨，年初两市场总量在465038吨，半年时间国内库存在供应偏紧，需求温和的背景下，并未出现快速去库存的现象。进入7月，镍板显性库存下滑速度加快。

下游不锈钢，也就是目前的焦点，据权威机构中国联合钢铁网统计， 6月份国内27家主流不锈钢厂粗钢产量为202.39万吨，环比5月份增加24.18万吨，增幅为13.57%；同比去年期增加3.23万吨，增幅为1.62%。环比增幅如此大，远超我们之前6月产量环比增幅7%的预估，一方面由于5月份减产主要是由于鞍钢联众、酒钢、宝钢德盛、华乐合金、玉林中金、河南鑫金汇、福欣特钢、西南不锈等进行检修而减产造成。另一方面，进入6月后德龙复产而增加，同时不锈钢生产成本下降，利润可观，个别钢厂产量提高。预计7月份钢厂产量继续保持增加趋势。7月份总计划产量将达212万吨水平，环比增5%，同比增9%。我国的不锈钢产量以及消费量均占到全球的半壁江山，国内一部分不锈钢销往国外，这部分占到产量的近20%，近几天，多个进口国对中国不锈钢出口实施反倾销，但是中国不锈钢利用自身的价格等优势在出口方面持续增长。2017年前5个月出口总量162.68万吨，国内总产量在912万吨，占比18%，与去年同期出口量相比，涨幅达8.59%。从不锈钢出口季节走势图可以看出，三季度不锈钢出口量会存在上涨需求。无锡、佛山两地不锈钢库存在5月中旬达到峰值，主要是前期不锈钢厂利润可观，生产企业开工率较高，而下游需求迟迟未发力导致库存大量积压。而后不锈钢库存大幅下降，目前回两地库存总量回归至25万吨，从季节性分析图中可以看到，后期不锈钢是有补库需要的。

梳理完基本面，我们不难看出，与去年上涨不同，此次镍价上涨的支撑因素在下游，总结一下原因，主要是以下几点：

宏观氛围，美元指数疲软，基本金属获得支撑；

国内电解镍、镍生铁和进口镍铁库存正不断消耗，尤其是SHFE库存处于低位。

本来6-8月是消费淡季，但目前来看，终端需求呈现“淡季不淡”态势，下游不锈钢低库存状态下，资金青睐叠加终端需求买盘推涨不锈钢价格，致使含镍不锈钢利润可观，不锈钢补库提前（主因）。

后市我们认为，供应端：镍矿随着菲律宾以及印尼出矿增加，国内镍矿供应增加；且此次镍价上涨后国内镍铁生产企业开工率增加，镍生铁供应有增量弹性；同时，近期镍板进口盈利窗口打开，俄镍流入国内市场量或将增加，后期国内镍板库存下降或趋于缓和。消费端，目前消费呈现淡季不淡态势或将提前消耗了9月旺季的需求。

从市场结构来看，近两日由于近月合约的大涨1801与1709合约价差一度缩至800元/吨，盘面中曾提示可进行买远抛近反套机会，后期随着镍价趋稳，二者价差或将回归1500元/吨-1700元/吨的正常价差区间。

整个基本面以及市场结构来看，后市镍市压力较大，目前镍价在80000元/吨上下，我们预计未来就宏观以及基本面带来的提振对镍价影响将减弱，镍价提升空间有限，建议投资者可提前布局逢高沽空。

来源：金融界网站