近期，原油、贵金属市场大幅波动，国际金价更是上蹿下跳。市场关注焦点从美联储退出QE量化宽松政策，中国央行降息，到瑞士黄金公投没有通过，欧洲央行可能祭出新的宽松举措，印度央行放松黄金进口等，黄金的避险保值魅力又开始显露。如何研判金价后期走势？本期《中证面对面》邀请宝城期货金融研究所所长助理程小勇、光大期货研究所分析师孙永刚进行分析。

　　货币“全球皆松，唯美独紧”

　　中国证券报：前两个交易日金价上蹿下跳，上海期货交易所黄金和白银期货价格也出现了大幅波动，隔夜白银期货价格最高涨幅近7%，黄金夜盘最高也达到4.5%的涨幅，而前一交易日价格还分别下降5%、3%左右。如何解读金市出现如此大的波动？

　　孙永刚：周一黄金大幅震荡，先是在亚洲盘受到瑞士公投不增加黄金储备结果影响大幅下跌，国内白银一度封在跌停板上，瑞士央行预期增加黄金储备也并未引起黄金大涨，而如此之反应本身就存在过度之嫌，欧洲开盘后贵金属开始大幅上涨，受到穆迪下调日本评级影响，美盘继续高歌猛进。

　　周一公布的全球制造业PMI数据均不同程度下挫，再加之市场认为日本经济之自循环死结将难维系，对全球经济之悲观引发黄金多头配置需求，至于美元88点争夺必将受到市场预测加息时点关联，如果不及市场预期美元便可出现大幅回调，将进一步推升金价。目前全球经济运行的引擎结构不断变化，货币效应是否会持续股债牛市格局需要观察，且社会容忍实体经济低增速，又在金融市场的财富异端分配下持续低通胀的特征，未来黄金对冲效应依旧来自美股的下跌效应，而日前美股的波动效应增加。

　　中国证券报：在美联储退出QE后，全球经济体货币政策分化进一步加剧。现在投资者的关注焦点落在了欧洲央行的决议和美国非农就业报告，比如会不会透露更多宽松的信息。美元指数下半年已经涨近一成了。货币政策的分化，对贵金属市场会带来怎样的影响？

　　程小勇：长期以来，国际金价与美元走势密切相关，金价大幅上涨在很大程度上归功于美元的持续贬值。在剔除美元因素的COMEX名义金价与美元指数呈现明显的负相关关系，据统计，自1985年11月8日至今，二者的相关性在-0.6左右。

　　从全球主要经济体货币政策来看，出现分化的特点。今年10月份之前，美国、欧洲、日本、英国都在次贷危机的冲击下挣扎，主要发达经济体的央行都奉行着程度不一的宽松货币政策。由于经济复苏程度不及美国，以及担忧通胀低迷，欧、日、英央行的宽松政策至少在2015年难有改变；而由于美国经济表现在发达经济体中相对突出，即使美元启动第一次加息的时点比市场预期要迟，也并不意味着美国会与欧洲、日本一样再推出新一轮的量化宽松政策。因此，尽管2015年还存在着诸多的不确定性，但“全球皆松，唯美独紧”的货币政策格局基本定型。

　　实物金需求对金价提振小

　　中国证券报：瑞士黄金公投没有通过，但央行购金行为一直备受关注，俄罗斯和哈萨克斯坦都在大量买进。请谈谈央行购买的行为以及对市场的影响。

　　孙永刚：瑞士央行之前的公投预期增加黄金储备其实也并没有引起金价大涨，那么由于瑞士公投没有增加黄金储备出现暴跌有点反应过度之嫌，因此市场目前的修正也实属正常。不过从央行购金的角度看，目前全球央行近几年确实一直在净买入黄金，也可以看出全球央行对于黄金资产的重视程度，当然也似乎与价格的关联度不大。

　　中国证券报：去年年底，因中印实物黄金需求旺季，金价快速反弹。但很多分析师都认为，实物金购买对金价影响小。有消息显示，印度央行已经对黄金进口进行了放松，那么今年年底旺季可期吗？对金价的支撑如何？

　　程小勇：我们统计过，黄金价格与实物黄金需求、黄金投机需求的关系，发现实物黄金包括首饰和工业需求与金价并没有明显的正相关关系。黄金不同于一般的商品，其是零息资产，或者说是“吉芬商品”，黄金价格下跌并不会刺激黄金需求的回暖，而黄金价格高涨反而会刺激投机需求，因此实物黄金对金价的提振很小。一方面，实物黄金的保值和避险功能只是理论上的，反而不如黄金衍生品便利；另一方面，实物黄金变现会打折扣，特别是首饰不能按照原价回收。

　　从今年年底的旺季来看，除了传统的婚嫁需求之外，黄金的实物需求很难出现超预期的增长。另外，在中国大妈屡次出手购金被套之后，中国大妈变得越发理性，而目前股市的回暖也将分流部分黄金的投资资金。

　　受到强劲美元和美国经济因原油价格低迷而受益预期的影响，周二（12月2日）金价有所下滑，再度回到1200美元/盎司下方。周三亚市开后，金价在1198美元/盎司附近波动。

　　ActivTrades的高级分析师CarloAlbertodeCasa说：“技术面上而言，金价维持在1190美元/盎司上方是很重要的，跌破这一水平就会使得其进一步下跌至1140至1150的区域，也就是周一出现过的情景。”

　　近期原油价格的低迷是黄金市场的一大压力。能源价格低则代表着通胀低迷，影响黄金的避险需求。

　　周二公布的经济数据显示，美国11月ISM纽约联储企业活动指数大幅攀升至62.4，远高于前值55.0和预期值54.8。美国10月营建支出月率录得1.1%，好于前值-0.4%和预期值0.6%。

　　美联储官员周二强调了能源价格下跌对美国经济的积极影响，美元触及四年半高点。

　　RJOFuture的高级商品经纪人PhillipStreible表示：“如果经济继续走强，那么升息就会早于预期，而这对黄金是不利的。”

　　纽约联储主席杜德利（WilliamDudley）发言称，希望美联储在2015年加息。

　　美银美林（BofAMerrillLynch）的分析师MichaelWidmer称，目前黄金市场的交易是非常有波动性的。

　　Widmer说：“对低通胀的担忧和低通胀对央行政策的影响是主要的影响因素。”

　　在实物需求方面，美国鹰金币和水牛金币销量在11月总计72500盎司，较10月份的88500盎司回落，但10月份销量年内仅次于1月份。同时，11月份销量较去年同期的62000盎司上升。美国鹰银币11月的销量达342.6万盎司，铸币厂日期标记为2014年的银币数天前因售罄而停止销售。10月份银币的销量为579万盎司，而2013年11月份为230万盎司。

　　中国市场的金价升水在周二跌至不到1美元/盎司。

　　SPDR黄金ETF在周一流入了2.29吨，总持有量变为720.02吨。

　　虽然金价走势低迷，但有迹象显示俄罗斯、哈萨克斯坦等国央行趁黄金下跌时而增持黄金。世界黄金协会认为，中国人民银行希望选择美国国债以外的投资产品，因此可能在增加其黄金储备。

　　没有数据可以参考，只能推测，如果推测成立，可以找到人民币国际化进程的线索。

　　中国人民银行数据显示，截至2013年底，官方黄金储备仍持平于1054吨。满足中国黄金需求的途径可以量化的主要分为以下部分：上海黄金交易所交割并最终流向公众的黄金；通过中国香港进口的黄金；上海黄金交易所库存的黄金变化；重新回收浇铸的黄金；中国自己生产的黄金。

　　分析师都在推测中国黄金储量已经暴涨。

　　今年4月7日，黄金评论网站goldmoney专栏作家AlasdairMacleod撰文指出，2008年1月以来，上海黄金交易所的黄金交易量已经从每季度362吨上升至每月1100吨，交割数量则从每月44吨上升至212吨。值得注意的是，从2013年4月国际黄金价格下跌开始，交易量开始迅速攀升。自2008年1月开始，上海黄金交易所已经累计交割了6776吨黄金，这些批发黄金都流入到大众手中。

　　上海黄金交易所的交割分析数据大行其道。根源在于世界黄金协会今年2月公布的2013年黄金需求报告，中国只有1066吨，而上海黄金交易所高达2097吨，两者相差1051吨，远远超过了5年前200吨左右的水平。

　　因此，和的两位分析师NickLaird和KoosJansen仔细地跟踪上海黄金交易所的数据，这一数据是进口黄金与国内矿产交易的首站，相对准确。上海黄金交易所的交割数量已经超出伦敦金银市场协会价格的溢价水平，认为上海黄金交易所的交割数据正好同中国整体的黄金需求相符，是更好的指标。

　　不同的推测数据不同，几乎肯定的是，无论官方还是民间，中国黄金储备都有了惊人的增长。

　　AlasdairMacleod指出，2013年中国的黄金需求暴增至4843吨，同比翻了一番。而且该数据可能还比较保守，因为其中还没有包括中国政府在伦敦等地购买以及贮藏在海外的黄金。

　　新加坡灵狐资本组合资金经理GrantWiliams8月发表博文称，他从黄金研究员KoosJansen中国黄金的统计数据推断，从上海黄金交易所公布的数据，可得知或估计中国黄金进口和来自中国黄金组织的整体消费数据。他提出了中国央行的黄金储备总量，接近15000吨，这一数据不包括民间储量。这是惊人的数量，考虑到GrantWiliams是黄金死多头，恐怕未必那么客观。

　　最新、最大的数据还是来自于上海交割数据分析的发明者KoosJansen。11月24日，他发表博客指出，从每日上海黄金交易所“提现”量推测，现在黄金储备量远不止官方公布的1054.1吨，有可能每年增长量在1761吨和1746吨之间。如果官方公布的2009年数据准确，也就是说，中国黄金储备远超俄罗斯，成为真正的支撑者。

　　从远期看，Jansen的数据表示，自1995年以来中国黄金储备的总数（不进入市场，可能会直接进入中国储备），加上进口黄金的估计，约有8000吨至9000吨，如果这些黄金真的是进入央行，那么中国的黄金储备完全可以跟美国媲美。

来源：中国证券报