十一假期期间美国非农数据超预期，美元上演过山车行情，外盘白银跌幅有限，总体以低位振荡为主。近一段时间以来，沪银表现明显抗跌。笔者认为，在金融属性利空与商品属性利多的多空拉锯博弈下，沪银单边杀跌动能弱化，未来将以弱势振荡走势为主。

美元美债走势利空白银

美联储9月议息会议的基调偏鹰派。首先在具体的措辞上，耶伦认为如果经济数据向好，可能会提前加息；其次是美联储官员对失业率预期继续向好；最后此次会议有两名美联储官员投反对票，认为前瞻指引暗示加息时间太晚，这无疑表明当前美联储内部的升息压力正在加大。上周五美国非农数据大幅超预期，失业率降至5.9％，是2008年金融危机以来最低水平，这无疑证实了美国劳动力市场的稳健复苏，进一步增强了美联储的加息预期。

近期白银的主要利空来自美元和实际利率。美元指数已经冲破85，创出四年新高，上方空间打开，最高升至86.75，未来延续涨势将对贵金属持续利空。伴随着美联储退出QE预期增强，美国实际利率8月以来大幅飙升，十年期TIPS从0.16％最高涨至0.6％。由于货币政策周期的不同，美国和欧洲之间的债券收益率开始显著分化。美国国债收益率升高，使得美国国债吸引力增强，也会加速美元流向该类资产，或推升美元指数进一步走高。

综上，美国稳健复苏，美联储货币政策正常化，将带来美元牛市和美债熊市。这将对银价形成持续的利空。

银价季节性偏弱

白银价格波动表现出明显的季节性特征。纽约银价一般在3月见高点，此后至年中均以振荡为主。7月一般是季节性上涨行情的起涨点，8月持续拉升后，一般在9月见高点回落，随后至年末又回归弱势振荡。

从过去五年的情况看，除了2010年，银价在9月均是振荡或下跌，而且凡是9月出现振荡的年份，7、8月都出现了大幅上涨。今年白银在7、8月出现明显的反季节行情，持续弱势，在9月之后也将是传统弱势月份。

另外，从之前四年白银的第四季度走势看，9月初直至年底银价均以振荡下行为主，一般年末的银价均不会高过9月初的高点。因此，第四季度白银仍将以弱势下行为主。

现货白银供需结构改善

白银供需面偏强也表现在现货升水上。上海黄金交易所现货白银T+D与沪银主力合约的价差，自7月底转为升水以来一路走高。由于白银的持仓成本加上资金成本较高，远月一般情况下都是正向市场，期货大幅贴水十分反常，这反映出现货白银的供需结构改善。另外，值得关注的指标是上海黄金交易所的递延费方向。在近期现货转为大幅升水之后，递延费方向均是空付多，显示现货市场实际交货的空头一直少于拿货的多头。

虽然国内白银去库存化明显，但纽约白银库存却在一直增加。纽约库存/上期所库存比值今年以来大幅飙升，这也是内外盘比价走高的主要逻辑。笔者认为，白银内强外弱的格局仍将延续。

虽然说银价的主要驱动仍是金融属性，但国内白银商品属性明显利多。在基本面没有做空安全边际的情况下，操作上不建议低位追空。

总体来看，美国进入退出QE周期，贵金属大周期下跌方向确定。但由于沪银去库存化，供需结构改善，低位追空安全边际不高。在宏观利空与基本面利多的矛盾下，笔者认为，沪银将从单边下跌转为弱势振荡走势。

        来源：期货日报