前天，一个朋友问，有色金属又是牛市了吗？他的中国铝业(7.66 -2.79%,诊股)股票解套了，还有几万块的盈利，前面套了两年。

有色金属价格现在是牛市吗？迄今为止，今年LME铜价涨了25%，铝价涨了24.6%，铅涨了16.5%，锌涨了20.7%，后进生镍涨了21.9%，锡去年涨的多，今年比较平稳。

一、过去20年，我们经历了什么样的牛市

是不是牛市，要看牛市是怎么定义的。如果涨幅20%就定性为牛市（金融市场有这么个说法），那现在显然已经是牛市了。不过，对有色行业来说，价格持续上涨，才是有意义的牛市。在我的概念里，最近20年里，有色金属价格出现过一次半牛市。

唯一的一次牛市是2000-2007年的超级牛市。2000年左右开始，中国的工业化、城镇化快速推进，消耗大量的原材料，人类短时无法从地壳中挖出更多的金属，庞大的需求无法有效满足，于是就有了这次超级牛市。

这是一次很有质量的牛市。下游需求爆发，价高也有人买，生意好做。矿商、冶炼厂能赚到钱，大型交易商能赚到钱，中小商家也能赚到钱。眼光敏锐的人嗅到了商机，买几十吨铜，几吨镍，存一年，可以赚几十万。当时几乎不怎么担心下跌，因为跌了之后，可以很快上涨去。而且，这个生意模式容易复制，看到隔壁二大爷赚了一笔，我也去存批货，一年下来大家都有赚。我记得，前几年行业里的朋友到上海来，经常感慨，那个时候赚钱真是太容易了。

另外的半次牛市，发生在2009-2011年初。起因是，为应对金融危机，全球主要央行释放出大量货币，市场流动性泛滥；中国的“四万亿”政策，也对市场起了推波助澜的作用。但这次牛市成色不好，最多算半次，炒作成分太大，大家还没来得及赚钱，牛市说没就没了。

二、怎么定义2016-2017年的上涨行情

为了更清晰的理解行情，需要把时间拉的更长一些。为此，把这次上涨的起点定在2016年。看看2015-2016年发生了什么。

事实上，2015-2016年金属需求没有变好，也没让市场看到有变好的倾向；全球央行也没像过去那样肆无忌惮的释放流行性。显然，线索在供给端。

持续5年下跌之后，2016年初LME金属大面积跌破成本线。价格长时间运行于成本线之下，厂商亏损，不得不减产。2016年的上涨行情基本可以定义为，厂商自发减产造成的供给收缩行情，即回归成本的上涨行情。也有人称之为价值回归行情，开什么玩笑，股票才叫价值回归。

我记得行情启动之前，不少声音说，成本支撑没用。怎么会没用，时机未到而已，没有工厂会傻到一直把产品价格卖的比成本还低，有些国企也不会。

如果说2016年的上涨是由厂商自动减产造成的，那么2017年的上涨则更多是由厂商被动收缩造成的，即国内政策驱动的供给收缩，或收缩预期。

政策主要包括两方面，一是逐层深入的供给侧改革，另一是疾风劲雨式推进的环保整顿。两者均给市场带来了供应减少的预期。

供给侧改革，削减过剩产能，目前铝是唯一一个明确减产数量的品种，其它品种也存在这种预期。2016年煤炭、钢材供给侧改革，推动价格大幅上涨，为今年有色金属行情提供了样板。

有色金属重工业的特性，必然使其成为环保整顿的一个重点。环保风暴疾风劲雨推进的同时，部分地区出现了一刀切的不良事件，不过这种行为已经得到了及时制止。

网上到处是供给侧改革和环保整顿的文章，这里不再赘言了。多说一句，不要质疑这届政策层推进决策的决心，也不要低估政策层纠偏的诚意和速度。

当然，关于新周期的猜测，也是今年6月份后有色金属上涨的一个因素。

三、未来在哪里？牛市能否最终成形？

不管是被动的，还是主动的，供给收缩都令有色金属实现了可观的涨幅。但，供给收缩的持续性并不强。未来，是否还有亮点，让上涨行情持续下去，形成一轮真正的牛市？

未来重点看两个因素。一个是中国经济与新周期，这对金属需求至关重要；另外一个通货膨胀与美联储收缩。

关于中国经济与新周期

有没有新周期，何时有新周期，非常重要，因为这意味着金属需求。

最近关于中国新周期的辩论，已呈沸腾之势。反方主要包括中泰证券的李迅雷和天风证券刘煜辉；正方主要是在股市低点喊出过“党给我智慧给我胆”的方正证券(8.88 -1.55%,诊股)的任泽平。

刘煜辉称，去杠杆还没有真正开始，产能没有出清，现在说新周期是扯淡的。李迅雷则表示，最容易对未来误判的原因，就是太看重自己和自己所处的时代，给了当下过高的权重。

任泽平是喊新周期最坚决的一个，发文激情澎湃：“在备受争议中，我听到了它坚定坚决，铿锵有力的脚步声。我深信，经过长达六年漫长出清的黑夜隧道，新周期终将走向王座......”

现在给出新周期的结论，还太早。但中国经济改善的一些积极信号还是明显的，包括产能过剩明显改善；房地产去库存完成大半；全球经济体向好带来出口改善。从这个层面讲，有色金属长期牛市还是可以期待的。

关于通货膨胀与美联储收缩

通货膨胀上升，有利于有色金属价格上涨；利率上升，则不利于有色金属上涨。这是最基本的原理。

不过，最近两年好像经常看到，网上有类似的表述：过去历史表明，美联储加息周期中，大宗商品价格往往是上涨的，因此美联储加息，有利于商品上涨。

这是扯淡的。加息周期，商品价格可以上涨，但推动上涨的因素，并不是加息，而是在这一过程中，其它利好因素占了上风。

理论上讲，央行超发货币，将导致通胀上升。为拯救2008年金融危机，全球主要央行大量超发货币。大家认为，通胀大幅上升，将是不可避免的。记得，几年前周其仁先生写了一篇很有名的文章《货币似蜜，最终还是水》，表达了对通胀的担忧。

吊诡的是，直到今天，包括美欧在内的经济体，通胀一直低迷，也没看见谁给出可信服的解释。通胀低迷，美联储等央行不急于收紧货币。

这么一来，成了低通胀、低利率的格局，无法给大宗商品一个方向性的指引。但，你还不能不关注它，毕竟货币最终是水，通胀若起来，有色金属价格将迎来一片新天地。

来源：金融界网站