国庆后，螺纹钢、铁矿石主力合约均迎来了一波反弹，螺纹反弹幅度最大是170元/吨左右，矿石主力合约反弹幅度在50元/吨左右。国庆期间关于地产政策的放松给了多头喘息的机会，加上节后贸易商和钢厂的小补库行为以及12日传出的环保减产文件均为螺纹的拉涨推波助澜。但我们认为在中周期逻辑下，一场由远及近的会战已经打响。受预期不佳影响的远月合约首当其冲，而后代表现货的近月合约也难独善其身。

　　10月初行政性减产预期和节后补库成为推涨钢价和矿价的主要因素。从我们的调研情况看，受北京APEC会议影响，行政性减产会严格执行，但仅限于首都附近。且烧结设备居多，对于高炉的减产幅度并不会太大。节后补库主要是钢厂小补原料，由于节前原料补库不多，节后出现钢厂原料库存均偏低，部分钢厂加大了原料采购，但目前也已接近尾声。从现货面的角度看，目前钢厂原料和成材库存均低，贸易商钢材库存低，出口订单在10月底前还表现不错，使得近期现货面反映到近月合约价格上比较坚挺。

　　但期货操作需要眼光长远，而非着眼于目前现货面的短暂繁荣。目前现货利润在好转，按照我们的估算模型，目前三级螺纹大型钢企毛利在210元/吨左右。实际调研下来，主流钢厂的实际毛利水平也应该接近甚至是超过这一水平。在这一水平附近，钢厂减产力度会很有限。在目前钢价和利润水平，粗钢产量仍会是高位运行。

　　但我们看三级螺纹的盘面利润就会发现，最近期货上反映的预期已经走在了现货基本面前面，期货反映的是投资者对产业链运行逻辑的判断。螺纹1505合约快速贴水，炼钢利润快速被打成小幅亏损，说明市场对于钢厂不减产和冬季的需求疲弱的担忧。终端需求疲弱是受季节性影响，无法改变的。出口订单不佳的迹象已经初现，虽然海关统计的钢材出口订单1—9月累计增速上升到了39.3%高位，但这一数据反映的是8月的出口水平。从调研看，一些钢厂的出口订单已经在10月出现下滑，出口关税的可能调整以及东南亚一些国家对我国钢材进口的反倾销措施，将会对未来我国钢材出口造成很大压制。

　　最终，市场的逻辑与预期反映到螺纹1501和1505合约的价差上，目前远月价差已经贴水近月价差57元/吨。这场从预期到现实，由远及近的会战已经展开。不必纠结于螺纹、矿石的期货高贴水，只要逻辑被验证，现货面会和近月合约一起跟跌。

　　从对手盘的逻辑看，多头在哪？对手盘的逻辑又是什么？从席位上去看，特别从螺纹1501前几大席位同进同出的表现看，初略估算几个主要席位，主力多头在螺纹1501上的多头头寸浮亏9.3亿元以上，后期在1505上急忙做空对冲减小浮亏1.7亿元，合计在螺纹做多上浮亏7.6亿元以上。

　　从盘面去看，也在印证我们的逻辑。最弱的是远月的螺纹和矿石，而后是近月的螺纹，相对最强的是近月的矿。下跌的节奏顺序很可能也是如此。目前远月贴水已到位，当11月后发现需求不行的钢厂想要在1505合约上卖保时，会发现最好的时间点已过，保不保都是痛。螺纹1501合约上主力多头的死扛会抵不住现货面的走弱，11月初很可能就该陆续平仓出局。1501合约的矿石对于主力多头而言是占相对优势的。

　　因此，我们是明确看空的。从时点上看，11月初很可能就会出现远月先行跌到位，近月开始发力下跌的情形。

来源：期货日报