5月以来沪锌走势疲软，快速跌破17000点后承压窄幅振荡。锌价偏弱主要受制于宏观经济的不确定性和过剩的供需形势。结合基本面和技术分析，笔者认为沪锌估值偏低，虽然中短期仍可能受宏观经济形势和库存压力影响振荡筑底，但长期看好锌市。

　　铜锌联动性很强，因而锌受宏观经济影响也较大。近期全球宏观经济形势总体偏弱，全球货币政策趋紧以及欧债危机是关注焦点。前两年为刺激经济多国释放大量流动性，现今虽然经济复苏力度不足，但多国却不得不咽下通胀苦果。中国已经多次加息和提准，然而4月CPI同比值仍高达5％，通胀压力不减，市场预期6月初仍可能加息。结合国际板推出传闻，中国股市萎靡不堪。美国QE2将结束，目前看不到任何推出QE3的迹象。欧盟已经加息一次，其他多国如澳大利亚、印度、巴西等早已加息。

　　全球流动性趋紧导致金融属性大幅衰退，商品价格回归基本面主导。欧债危机阴云不散，近期西班牙、比利时、意大利和希腊再度遭受评级下调，主权债务风险加剧。由此，美元指数因美国经济形势稍好以及避险情绪而逐级上涨，在中短期将压制大宗商品价格。

　　从基本面看，全球锌市仍处于明显的供应过剩状态。ILZSG公布的数据显示，2011年第一季度全球锌市场供应过剩11.1万吨，3月全球精炼锌市场供应过剩2.52万吨。WBMS最新数据显示，今年一季度全球锌市场供应过剩16.6万吨，2010年同期为供应过剩38.3万吨。同期LME锌库存持续增加，处于历史高点，锌注销仓单库存比不足2％；SHFE锌库存约40万吨，也处于历史高点。

　　基本面疲软使得锌价难涨易跌，导致加工费下降，抑制锌矿进口和降低冶炼厂产能利用率。1—4月我国锌精矿进口95.46万吨，同比减少10.69％。中国4月精炼锌产量43.5万吨，环比下降同比微涨，因部分企业提前检修，同期镀层板产量也出现环比下滑。

不过锌价可能估值过低。即期锌价不足历史高点一半，同期铜价处于历史高点90％水平，铅价也达历史高点65％水平。从加工费来看，国内锌矿加工费跌破5000元/吨，进口锌矿加工费跌破100美元/吨，都处历史低位。2011年以来，加工费下降、能源价格上涨、人力成本上升等因素进一步压缩锌冶炼商利润空间，而加息又增加企业资金成本，国产锌矿冶炼企业利润大幅下滑，利润下滑至去年6月水平。进口锌矿亏损更明显，亏损幅度为两年来最大。

　　如此一来，生产商不得不减产或惜售。但受宏观经济和周边市场影响，市场信心不足，沪锌现货保持贴水状态。然而细心的投资者可以观察到，现货贴水幅度由前期-600元/吨缩明显收窄到不足-200元/吨。5月24日高盛发布报告看多铜锌，理由是虽承认锌供需平衡不如铜这么紧张，但当前价格偏低。

　　技术上看，沪锌维持窄幅振荡，长期均线仍偏空，但短期均线收窄横走；MACD指标金叉信号，RSI有底背离迹象。

　　综上所述，笔者认为宏观经济风险仍将打压期锌市场，基本面上巨量库存压力较大，期锌仍面临下行风险；但加工费走低、冶炼商停产检修、现货贴水走强等因素表明锌价已经濒临成本线，其下行空间相当有限。预计到三季度，随着经济持续复苏和流动性收紧步伐放缓，房地产开发加快以及家电消费回升将有助于锌市去库存，锌市瞅迎来上涨。

【期货日报】