南海仲裁案仲裁庭作出所谓最终裁决之后,沪铜近期价格表现抢眼主要反映出市场对贸易通道的担忧。

不过,笔者认为,冲突升级至影响贸易通道的程度的概率不高,铜价格整体仍然看震荡。

沪铜担忧贸易链受影响

仲裁结果对铜价格的刺激因素主要是源于对中国铜供应结构的担忧;2015年,中国铜总供应为1375万吨,其中国产铜精矿167万金属吨,再生铜产量230万吨,精炼铜进口346万吨,铜精矿进口折合约为266万金属吨,废铜进口366万吨;进口总量为978万吨,对外实际依存度高达71%。

其中,精炼铜和铜精矿进口主要依靠南美的智利和秘鲁等国家,整体上对太平洋(6.45 +0.78%,买入)航线的依赖比较大;而美国在太平洋具有较大的优势,铜进口运输渠道比较容易受到控制。

因此,铜进口通道必须保持较为畅通的情况才行;南海仲裁结果出来后,沪铜价格表现抢眼主要反映出市场对贸易通道的担忧。

季节性需求尚待定

但是,如果从全球的铜供应链来看,整体供应较为充裕;6月份,我们根据各个公司年报和媒体报道,对全球十大铜精矿企业对2016年产量的预期进行分析。尽管从国别数据来看,铜供应增速有一定的放缓,但从企业产量目标来看,2016年国际十大铜精矿企业产量目标仍然维持。而十大铜精矿企业之外,2016年达产项目依然维持在162万吨,并且随着时间的推移,新增铜精矿的压力逐步体现在市场加工费中。6月份,铜精矿现货加工费维持在100美元~105美元/吨的水平。

而2016年国外精炼铜产能新增预估不足30万吨,中国精炼铜产能新增量也比较有限,但是中国精炼铜产能利用率一直比较低,一直徘徊在70%~73%,产量有较大的弹性。

因此,纵观全球铜精矿以及精炼铜的供应情况来看,整体供应保持较好的弹性,供应难以出现短缺局面。

而需求方面,三、四季度是中国传统的铜需求旺季;不过,根据华泰铜研究小组的跟踪和统计,铜下游总需求缺乏明显的亮丽表现;船舶行业5月份铜需求继续萎缩,同比下降19%,环比产量也有所下降,整体上,全球范围内运力依然过剩,据投行报告显示,当前80%的货运船只年龄在15年以内,造船业对铜的需求或在继续恶化。电器设备5月份铜需求环比有所增加,但主要是水电设备为主,水电投资有较为明显的季节性,因此下半年需求难以过度指望。

以当前铜供应的弹性,完全可以匹配,因此,即便需求温和好转,铜供需在无外界干扰的情况下,很难出现尖锐的供需矛盾。

区间震荡或延续

因此,从铜全球的供需层面来看,基本上可以保持相对平衡;南海仲裁后,若无剑拔弩张的氛围,那么沪铜对中国铜进口贸易通道的担忧便可以缓和,沪铜并不存在大幅度上涨的基础;根据供需平衡的基本面,整体沪铜应该在3.7万元/吨附近宽幅震荡。而对于伦铜而言,更不具备大涨的基础,监测数据显示,伦铜5000美元/吨则能刺激智利铜供应的增加,并且非洲铜供应在该价格上方也有增产意愿;因此伦铜上涨会导致更多的铜供应,大幅上涨较为困难。

总之,我们认为冲突升级至影响贸易通道的程度的概率不高,铜价格整体仍然看震荡。

来源：证券时报