伦铜现货对三月期cash/3m继续走软，从上周现货对三月期升水53美金/吨的高位下降至3.5美金/吨，与此应和的是现货市场反馈保税区库存在被甩卖。对保税区铜库存保值的LM E远期空头头寸进行向近月端卖近买远Lending交易或者是带来伦铜cash/3m急跌的原因。

　　物流方向而言，现货市场反馈既有报关铜亦有流回LM E库存的铜，净贸易流情况如何仍需等待更多数据判断。从另一个角度观察，沪伦比值有所上升，而国内现货升水仍然偏强，或者意味着净流出的贸易流仍占主流。受到沪伦比值上升影响，前期介入的反套头寸也出现止盈平仓，这或者是伦铜持仓量近期急跌的原因之一（当然也有6月主交割日头寸了结的影响）。反套头寸中，伦铜空头的离场也令伦铜垂直价格出现一定的企稳。整体而言，预计伦铜短期仍处于涨跌两难之中，近期伦铜期权从20%急跌至16%的隐含波动率仍可能维持下跌，有利于做空波动率和赚取时间价值的期权头寸。

　　其他金属方面，伦镍在本周三净入库约1.9万吨，这符合我们上周四评论中对大空头交割带来入库的判断。然而这种大量入库并不影响中期看涨的镍价行情。因印尼禁止原矿出口带来的缺口至少在今年难以弥补。市场上已经开始出现伦镍准备企稳上攻的信号，上周急跌的伦镍cash/3m再度企稳回升，从现货对三月期贴水90美金/吨收紧至贴水83美金/吨。我们相信18000美金/吨的价格存在较强支撑，由于该价格已经靠近镍的平均成本因而给等待介入做多的资金提供较好的安全边际。另一个信号是：本周伦镍看涨期权持仓量相对看跌期权持仓量再度上升，隐含波动率上升和偏度Skew继续向好意味着看涨期权再度被买入。

　　金属期权市场上有同样情况的是伦锌和伦铝。伦铝近期被报道有交易者卖出较大量的2015年3月执行价为1800的看跌期权并买入执行价1950看涨期权交易。然而，我们认为由于交易期权为远期2015年3月的期权，该期权的标的远期价格已经在1900以上，因此这种交易对近期价格是否能冲上1950的意义并不太大。因为三月期价格只要冲上50美金，远期的上述头寸已经可以盈利。另外，这种交易或者利用了近期伦铝远期价格曲线上近远月价差处于低位的特点。与伦铝有所不同，但与伦镍有所相同的是，伦锌的看涨期权持仓量相对看跌期权持仓再度上升，再创今年新高。结合隐含波动率和偏度来看，近期快速上升的原因无疑是因为看涨期权被买入。5月初开始的这波看涨期权买力（当时3月期价格为2050-2100时开始的），主要把看涨期权分布在今年8月和10月，执行价2150和2250。

    来源：经济参考报