金银比值的三轮涨跌周期回顾

自1985年起，金银比值围绕着60∶1的中枢比值上下波动，曾经历了三轮完整的涨跌周期。银价则与金银比值形成明显的负相关关系，当金银比值下跌时，白银必然迎来牛市。那么，三次金银比值与白银之间的负相关走势是否存在历史共性呢？

第一轮周期：1985年至1998年1月

黄金经历了1985年至1987年的牛市和1987年至1993年的熊市，白银却持续下跌，在黄金熊市期间，白银下跌幅度更大。因此，促成了金银比值持续上行，于1990年8月后长时间维持在80上方，一度涨至98.8的历史高位。1993年7月至1998年1月，由于美国经济高速发展，股市的繁荣促使风险偏好加大，美联储加息打压贵金属，金银比值逐渐从80高位回落。

1.金银比值的上升阶段

20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡的状况。1985年9月22日，广场协议签订，国际外汇市场大量抛售美元，导致美元持续大幅贬值，美联储同期开始降息。受此影响，黄金开始持续上涨。1985年3月至1987年12月，金价从最低284美元/盎司上涨至最高499美元/盎司，涨幅达76%。然而，同期的白银却仍然维持着低迷走势，金银比值逐渐上升。

1988年至1993年，美国、德国、日本等国相继实施紧缩政策，日本经济开始衰退。1990年，美国经济放缓，四季度GDP环比下跌4%。全球经济增速下滑， 白银的实际工业需求萎缩。受此影响，贵金属进入大幅下跌周期。

1990年8月，伊拉克入侵科威特。1991年1月，海湾战争爆发。极端的地缘政治风险促使市场避险情绪升温，推升了黄金的配置需求，金价温和上涨12%。然而，白银由于避险属性不及黄金，体量较小、波动更大、工业需求不足等因素，银价反而进一步下跌。随之金银比值加速上升，一直维持在80上方波动。

2.金银比值的下跌阶段

1992年后，美国进入了“低通胀、高增长”的新经济（爱基,净值,资讯）时期，促使投资者风险偏好加大。随着经济逐渐过热，1994年，美国开始进入加息周期。1994年2月至1995年2月，美联储连续7次加息，将目标基准利率从3%上调至6%。同期，美元开始加速升值，加之各国央行大量售金，也为黄金带来极大的压力，黄金因此开始持续下跌。据统计，1993年8月至1998年1月，金价从407.70美元/盎司跌至最低276.75美元/盎司，累计跌幅为32.1%。

与此同时，白银却受工业需求旺盛以及投资基金介入的影响，价格不断攀升。此外，在连续10年的供不应求和库存逐年减少的局面下，全球银价并没有上涨，这为投资者和投机者营造了良好的条件。受到供求关系和投机行为的联动效应，银价快速上涨，从最低的4美元/盎司涨至最高7.9美元/盎司，累计涨幅达97.5%，使得金银比值逐渐从80上方回落。

第二轮周期：1998年2月至2007年1月

1998年2月后，受亚洲金融危机和央行售金协议的影响，金银比值从40∶1逐渐回升，于2003年再度突破80∶1。然而，美国9.11事件促使美联储降息以刺激经济、流动性过剩和通胀高企，为贵金属带来上涨动力，而且中国加入WTO后刺激全球经济增长，金银比值在短暂上触80后回落。

1.金银比值的上升阶段

进入90年代之后，随着科学技术的发展以及金融衍生品的层出不穷，电子信息化被广泛应用于国际金融交易市场，使得黄金保值、稳定经济的功能弱化了。此外，相较于不生息的黄金，各国央行更愿意持有可获得高收益的金融资产（如债券）。各国央行不愿再过多地持有黄金。在这一时期，央行售金日益增加，1996年至1999年全球官方售金每年增幅达16%。例如，1999年5月7日，英国宣布调整国家货币储备计划，决定出售黄金。随后国际货币基金组织表示，将抛售手中的310吨黄金，所获收入用于资助重债国的债务减免。在这一系列消息的刺激下，金价一路下跌，1999年8月25日，国际黄金现货价格跌至20年来最低点251.50美元/盎司。

在这个过程中，亚洲金融危机席卷了泰国、马来西亚、新加坡、日本、韩国等地，打破了亚洲经济繁荣发展的景象。在危机的影响下，全球资本涌入美国，美元开始加速升值。贵金属的保值作用日趋减弱，价格走势趋于平淡，黄金维持跌势，白银则因国际投机资金的退出以及金融危机对工业的冲击跌幅更大，金银比值逐渐抬升。

为防止黄金价格进一步下跌，欧洲15家央行达成了第一次央行售金协议，规范了国际央行的售金行为，为长期黄金供给量的稳定提供了保障。虽然黄金因此结束了下跌周期逐渐回升，但白银仍在低位徘徊，金银比值迅速拉高。

来源：期货日报