在经历大幅调整之后，铜价在两年多以来的振荡区间下沿显示出一定的企稳反弹迹象。但从宏观环境与铜行业自身基本面情况来看，铜价阶段性调整仍未结束，后市仍有走低的可能。

　　宏观环境恶化

　　自去年四季度以来，美国经济持续稳步复苏，特别是就业市场的好转令市场对美联储提前结束量宽政策的预期升温。但从上周五公布的美国非农就业数据来看，美国经济复苏并非一帆风顺。

　　美国劳工部上周五公布的3月非农就业人数增幅远不及预期，虽然失业率创2008年12月以来新低，但劳动参与率的下滑再度证明，失业率的走低并未客观反映劳动市场的颓势。非农报告数据显示，美国3月非农就业人数增长8.8万人，创下2012年6月以来的最慢增速，不及市场预期增幅20.0万人的一半。

　　在欧元区，尽管塞浦路斯银行业危机得到了解决，但欧元区经济恢复增长的希望渺茫。欧盟统计局上周二公布的月度数据显示，欧元区2月失业率高达12%，仍然处于历史高位，明显超过去年同期的10.9%，表明伴随欧元区深陷债务危机以及金融市场动荡，欧洲就业形势依然趋于恶化。尽管如此，欧洲央行上周四连续第9个月按兵不动，宣布维持基准利率在0.75%不变。

　　日本方面，为结束长达20年的经济停滞状况，日本央行决定实施休克疗法，货币刺激政策在新行长上任后的首次会议上集中爆发。该行上周四公布了全球最强势的货币刺激举措，承诺在不到两年的时间内向经济注入1.4万亿美元的资金，能否凑效仍有待观察。

　　中国方面，尽管从目前公布的经济数据来看，经济仍然维持稳步复苏的格局，但经济结构的转型使得中国在铜的需求上难以保持此前的高速增长，而近期房地产市场调控又可能直接打压精炼铜的需求。中国股市近期持续的调整也拖累了市场人气。

　　需求不见好转，库存持续增长

　　从各主流机构的观点来看，今年是铜供给由紧缺转向过剩的转折年。近期铜库存的异常增加也反映了铜市供应的充裕。伦敦金属交易所铜库存目前已经达到569775吨，上期所铜库存也在241943吨的高位，加上纽商所铜库存，全球三大交易所显性库存已接近90万吨，不断刷新近10年来的纪录高位。中国保税港也堆积了大量的铜，据报道规模在100万吨左右。

　　春节之后，铜需求并未随着经济的复苏而复苏。家电行业自补贴增长取消后，很难高速增长，汽车行业也面临汽车销量增速放缓的困境，而房地产行业在“国五条”的调控下，更是“雪上加霜”。据SMM调查，3月线缆企业平均开工率为78.94%，环比同比均出现上升，并且该值已高于2012年全年的平均开工率74.5%，3月中下旬以来，国网订单、商业地产、轨交铁路等相关订单都有一定程度增加，但多数集中在竞争优势更明显的大型企业，中小型企业订单复苏较为有限。

　　综上所述，尽管非农就业数据转弱会打消美联储提前结束宽松政策的担忧，但就业市场的恶化打击了美国经济复苏的信心。供给增长、需求疲弱、库存持续走高、供求格局由紧缺转向过剩等因素将长期制约铜价。从技术形态上看，铜价已经逼近了自2009年年末以来的高位振荡区间的下沿，即52000元/吨关口，尽管短期可能会有一定的技术性反弹，但铜价长期弱势格局不改。

转自：期货日报