客观上看，美国市场的悲观情绪无法改变其铜需求稳步恢复的事实，国内需求稳定仍然是支撑铜价维持高位的基础性力量，供需基本面不支持铜价大幅下挫。 
目前市场正处于对各种经济数据的消化期，悲观情绪加剧了铜价回调的速度和幅度。但客观上看，美国市场的悲观情绪无法改变其铜需求稳步恢复的事实，国内需求稳定仍然是支撑铜价维持高位的基础性力量，供需基本面不支持铜价大幅下挫。 

随着国内外各种重要经济数据陆续公布，本周伦敦金属交易所三个月期铜在7500美元／吨附近遇阻回落。美国联邦储备委员会针对美国经济前景的悲观预期使 市场弥漫着恐慌情绪，欧美股市大幅下挫，避险需求导致美元指数强劲反弹，沪铜周四一度跌破56000元／吨的整数关口，虽然收盘略微回升，但短期回调格局 未变。目前市场正处于对各种经济数据影响的消化期，悲观情绪加剧了铜价回调的速度和幅度。客观上看，美国市场的悲观情绪无法改变其铜需求稳步恢复的事实， 国内需求稳定仍然是支撑铜价维持高位的基础性力量，供需基本面不支持铜价大幅下挫。 

全球经济增长放缓引发衰退忧虑，但铜价大幅下挫风险不大 

美国二季度经济复苏力度明显减弱，6月份贸易逆差扩大至2008年10月份以来的最高水平，失业率长时间维持在高位，美联储利率会议对经济前景的悲观言 论发布之后，市场恐慌情绪重燃，我国7月份经济增速放缓进一步加剧了市场对全球经济前景的忧虑，系统性风险成为推动近期铜价下挫的主要力量。笔者认为，从 今年前7个月我国外贸数据来看，全球经济复苏的良好势头并未改变，短期恐慌情绪不会影响经济长期向好的趋势，铜价大幅下挫的风险已经大大降低。 

本周二，海关总署公布了今年前7个月我国外贸进出口情况。数据显示，今年7月份，我国进出口总值为2623.1亿美元，同比增长30.8％，环比增长 3％。其中，出口达到1455.2亿美元，增长38.1％；进口1167.9亿美元，增长22.7％。继6月份之后，我国月度出口值及进出口总值再次创出 历史新高，进出口数据全面超越2008年同期水平，显示我国对外贸易经受住了金融危机的冲击，经济高速增长的势头有望延续。外贸数据良好不仅反映我国经济 企稳向好的大方向没有改变，同时也是欧美经济复苏的体现，全球经济形势稳定为铜价维持高位运行奠定了坚实的基础。 

今年7月份我国出 口值再创新高是欧美经济继续复苏的结果。今年前7个月，我国与欧盟之间的双边贸易总值为2631.6亿美元，增长了36.6％，并未因欧洲主权债务危机而 受到严重的影响。目前，欧元区危机救助方案已经开始实施，欧洲局势已经稳定下来，风险基本可控，后期我国对欧出口形势将继续好转。今年前7个月，中美之间 的双边贸易总值为2072.3亿美元，增长了30.6％，美国经济复苏力度减弱也并未对中美之间的贸易构成严重威胁，美国作为金融危机的发源地，经济前景 虽然面临较强的不确定性，但陷入长期衰退的风险不大。我国外贸形势继续好转说明欧洲和美国经济复苏的势头没有改变，短期市场对不利经济数据的反映有些过 度，后期将逐步恢复稳定。 

今年全球经济复苏对铜消费的促进作用非常明显，这一点可以通过伦敦金属交易所铜库存变化直观地反映出来。 伦敦金属交易所铜库存在2月中旬达到2003年10月以来的最高水平之后稳步下降，目前已经降至40.6万吨左右，降幅超过26％。虽然已经进入消费淡 季，但是库存仍然维持下降趋势，说明铜需求已经有了明显的改善。客观上看，全球经济增速放缓是刺激政策力度减弱的必然结果，也是全球经济增长方式由政策推 动向自身修复转变过程中的正常现象，不会导致以铜为首的大宗商品价格持续大幅下滑。 
美国需求稳步复苏，供需基本面不支持铜价大幅下挫 

美国经济复苏力度减弱是引起近期市场恐慌情绪的主要原因，美联储公开市场委员会周二称经济复苏已经在近几个月放缓，且近期经济复苏步伐将比预期的更为温 和，市场避险需求上升，投资者购入美元等避险资产，美元指数周三上涨了1.77％，创下今年最大单日涨幅，一举扭转了6月初以来的颓势，打压铜价下行。去 年年底至今年6月份美元指数持续走强表面上看是因为欧洲主权债务危机，本质上是基于美元加息的预期，而6月初之后美元指数回调幅度超过9％，加息预期迟迟 未能兑现，美国市场有通过对经济前景悲观的炒作来推高美元之嫌。 

虽然近期公布的美国经济数据令人失望，但是美国市场铜消费却在逐步 改善。美国商务部周三公布的进出口数据显示，今年6月份，美国铜进口量为5.32万吨，与5月份的3.85万吨相比增加了38.2％，与去年同期的 3.26万吨相比增加了63.4％；今年6月份，美国铜出口量为0.35万吨，较5月份的0.38万吨下降了7.4％，较去年同期的1.89万吨下降了 81.5％；今年上半年，美国铜累计进口量达到30.44万吨，而出口量仅为4.89万吨，净进口量达到25.55万吨。在进口增加的同时，出口却呈现下 滑态势，说明美国铜消费正在稳步恢复，这一点可以从COMEX铜库存变化得到印证，COMEX铜库存在今年2月初达到金融危机以来的最高水平10.5万短 吨之后，呈现缓步下降趋势，目前已经降至9.8万短吨。 

从美国市场的情况来看，铜的消费正在逐步好转，虽然市场对经济前景的不确定 性极度担忧，但铜消费在短期内出现大幅下滑的可能性不大，预计美国市场铜消费前景依然乐观。从历史规律来看，美国失业率从高位开始回落的初期铜价通常会出 现正常的回调，不过当前的供需基本面并不支持铜价大幅下挫。 

中国需求稳定支撑铜价维持在高位 

近期公布的一系列数据均显示全球经济前景仍然面临较强的不确定性，系统性风险上升的确给铜价带来了不利影响，不过影响下半年铜价走势的主要因素还是供需基本面，中国需求变化是关键。 

今年我国铜制品出口保持强劲。海关数据显示，今年前7个月，我国机电产品出口达到5006.9亿美元，同比增长了36.2％，占同期我国出口总值的 58.9％。机电产品主导出口，有利于促进国内铜的消费，对铜价构成支撑。同时，7月份我国铜进口增加也显示国内市场需求稳定，有助于铜价维持在高位。海 关进出口数据显示，今年7月份，我国未锻造铜及铜材进口增加至34.29万吨，废铜进口量也由6月份的35万吨增加至38万吨。虽然今年房地产市场调控给 在一定程度上减缓了铜消费的增长幅度，不过我国铜市场仍然是产销两旺。 

7月份我国经济增速有所放缓，宏观调控的作用开始显现，但经济稳步增长的大局仍然保持不变，铜消费环境并未恶化，这为铜价维持高位运行奠定了基础。 

综合以上分析，近期全球经济增长放缓使系统性风险上升，但因铜市需求已经有所改善，供需基本面暂不支持铜价大幅下跌，预计铜价中期高位宽幅整理走势将维持不变，短期回调结束需待市场心态稳定。