报告要点

   【一周基本面概览】

本周163家钢厂高炉开工率环比上升0.28%；钢材社会总库存环比下降2.53%至1502万吨，其中长材下降4.08%，板材上升0.32%；钢价综合指数环比上涨1.12%，其中长材上涨1.66%，板材上涨0.47%；铁矿石普氏指数环比上涨7.29%，上海二级冶金焦价格持平；163家钢厂盈利面环比上升0.61%。

贴水全面修复，基差结构分化

本周黑色系各主力合约，螺纹、热轧、矿石分别上涨5.09%、3.48%、9.07%。至此，一些变化悄然产生：1）期货涨幅强于现货，各品种贴水结构均得到不同程度修复；2）品种间，螺纹、热轧、矿石主力合约贴水修复幅度分别为3.01%、2.17%、5.13%，矿石修复力度最强；3）远近月间，螺纹、热轧远月合约周涨幅强于近月，与年初至今行情方向相反，矿石远月合约周涨幅仍弱于近月，与年初至今行情方向一致。

需求短期企稳与中长期悲观预期之间的博弈

之所以期货涨幅强于现货，一是与短期需求企稳修复中长期悲观预期有关。短期需求企稳坐实，主要源于地产、基建等前2月相对优异的经济数据以及旺季启动需求持续放量态势，后者从本周社会库存环比下降2.53%、长材社会库存降幅更是达到4.08%便可见一斑。第二个原因与此前期货深度贴水不无关系，以螺纹为例，截至上周末螺纹主力贴水288元，而年初至今期现价差均值仅为-92元，二者差距甚大。因此，预期修复推动期货上行，深度贴水结构加大上行动能。而在这又一轮黑色系集体上涨行情中，矿石表现仍最为强势，核心应在于钢厂利润。本周约占全国粗钢产量80%左右的163家钢厂盈利面创下2013年以来新高，表明全行业高利润状态仍在持续，此现象也无疑是每一波集体行情中矿石强势的最直接根源，集中度高、话语权强的矿石供给端笃定钢厂有利可图之下的旺盛生产需求，更深层次而言，背后折射出的同样是对黑色产业链终端需求短期企稳的确认。但需要正视的是，短期企稳仅带来预期微量修复，并未根本改变市场对于钢铁行业中长期需求悲观预期，这从远近月合约基差结构即可体现：螺纹、热轧、矿石期货价格分布皆为近高远低，期现贴水幅度逐月排列，同时，年初至今涨跌幅也是近强远弱。当然，本周也出现了螺纹、热轧远月合约周涨幅强于近月的现象，这恰恰说明，目前行情已进入需求短期企稳与中长期悲观预期的博弈区间。

博弈之下，必有反复

本周行情并不是一路高歌。在发改委表态钢价不具备大幅上涨条件、央行逆回购和MLF中标利率再次上行 10 个基点以及现货高位成交不畅共同作用下，钢价冲高回落。不过，这正契合了长短期需求博弈下的震荡行情走势，任何对于供需两端的风吹草动，都会影响阶段性价格走势。

对于后市，短期需求企稳甚至好转是钢价中枢维稳的必要条件，毕竟旺季需求走高已成市场一致预期，包括社会库存仍得较大幅度去化、下游拿货逐步放量等现象，皆需按时发生。但随着华北环保限产基本结束，供给受限或将阶段性得到缓解，此前被压制在 82%~83%水平的高炉产能利用率，有望向同期88%均值水平靠拢，此外，电弧炉供给增量、高炉利用系数提升、出口继续回补国内市场等行为也有可能进一步促进供给释放。总之，未来供给压力在旺季需求未有超预期现象出现之前，或逐渐突出，而新一轮楼市限购政策启动将打压中长期需求悲观预期修复进程，博弈天平有可能暂时倾向中长期逻辑，钢市短期或将延续调整状态。分品种而言，以2016年作为本轮中级反弹周期起点，目前螺纹钢期现价差分位水平最低，仅为20.89%，远低于热轧与矿石的 54.11%、88.70%，单从价差分位角度出发，行情调整过程中，螺纹期货走势或将强于矿石，多螺空矿可作短期策略。但是，要相信，博弈之下，必有反复，每一轮阶段性回调都在酝酿反弹契机，毕竟，依然在旺季。

映射到钢铁股，我们认为，短期需求企稳叠加微量预期修复背景下，未来一段时间钢铁板块投资仍将是盈利逻辑主导。年初至今行业吨钢毛利丰厚，预计1季度整体利润水平将处于相对高位状态。因此，接下来 1 季度业绩预告或者 1 季报的披露，仍可能对钢铁板块整体行情形成再次支撑，钢铁板块仍具配置价值。只不过，钢价和股价联动程度或随着钢铁板块整体估值高企而有所削弱，旺季之后的中长期需求悲观预期也会不断突出估值端的影响权重。所以在个股选择上，低估值龙头风险收益比更为合适，推荐关注新钢股份(4.06 -4.02%,买入)、河钢股份(3.87 -3.25%,买入)、新兴铸管(5.45 -2.68%,买入)、宝钢股份(6.72 -2.75%,买入)、鞍钢股份(5.85 -3.78%,买入)。另外，受益于新疆基建高增长而弹性较大的*ST八钢(8.38 -0.12%,买入)、受益于一带一路、主业高增长的中钢国际(20.38 +0.00%,买入)也值得重点关注。

来源：金融界网站