近一个月来，国际金价在1200美元/盎司附近获得支撑，并出现小幅反弹。随着美联储议息会议的临近，市场关于金价的走势再现分歧。笔者认为，从黄金的实物需求、投资需求及美元走势看，金价颓势不改。

投资需求萎缩

作为去年金价大跌的直接“推手”，黄金现货ETF的持仓量是金价走势的重要影响因素之一。数据显示，近期黄金现货ETF的动向明显利空金价。截至10月25日当周，SPDR黄金ETF持仓量为745.39吨，触及2008年10月8日以来最低水平。上一统计周，SPDR黄金ETF共减持15.54吨，是去年7月中旬以来的最大单周减持幅度。这与SPDR黄金ETF6月份以来出现的加速减持吻合。

从黄金现货ETF持仓的变动规律看，其与美国经济数据紧密联动。因此，即使上周五CFTC报告显示黄金期货投机头寸大增，也无法阻止这些黄金现货ETF紧跟美国经济数据而抛售黄金的行为。未来美国经济走强已成定局，黄金现货投资需求恐将继续萎缩。

实物需求疲弱

实物消费领域，黄金需求状况也不乐观。以印度为代表，该国贸易赤字的扩大、卢比的走弱，以及经济增速的放缓，会继续抑制黄金消费。

今年早些时候，市场曾预期莫迪政府上台后可能会放松黄金进口管制，但从印度的经济数据看希望不大。

今年二季度，印度经常项目差额一改之前三个季度连续缩小的趋势，扩大到78亿美元。由于不可能缩减原油的进口量，印度只能继续控制黄金进口量。汇率方面，卢比兑美元汇率贬值趋势仍在持续，8月以来再度站上60∶1的高位，进一步削弱了印度民众对进口黄金的购买力。此外，三季度以来印度经济增速明显放缓，工业产出同比增速从二季度的月均4％左右降至7—8月的0.4％左右。由此来看，未来印度的黄金消费将继续下滑。

美元长期逞强

三季度美元指数锋芒毕露，呈现“十二连阳”的强势形态。作为国际结算货币和重要避险工具，美元的强势将严重冲击金价。近期虽然美元指数出现回调走势，但后市长期利多美元的因素依旧存在，并为美元中期走强提供了足够动力。

首先，美国经济持续走好。最新公布的9月新屋销量创下2008年7月以来最高水平，美国房地产市场持续繁荣。近几个月，美国的通胀数据表现温和，就业情况稳中向好。与之形成鲜明对比的是，欧元区可能再度陷入经济萎缩的“泥潭”，其内部成员为财政政策和货币政策而争论不休，令投资者纷纷弃“欧”投“美”。

其次，随着美国经济的好转，美联储继续收紧货币政策势在必行。加息预期对市场而言结果是相同的，即2002年以来美元的超级宽松和贬值周期已经结束。在此背景下，美元大幅升值趋势不可逆转。

综合来看，在消费低迷和美元走强的背景下，金价跌势难改。

    来源：期货日报