即便在早已“空”气弥漫的有色金属市场，镍也是当之无愧的明星品种。

平静之下，暗流涌动。中国证券报记者在研究其持仓席位变化时发现，虽然11月以来沪镍几呈单边下跌，但搅动风云的资金之中，既有先知先觉的主力，又有异军突起的黑马，还有负隅顽抗的多头，不过终究难免“一将功成万骨枯”的结局。

11月24日，沪镍继“黑色星期一”封死跌停之后再次领跌商品市场，创该品种上市以来新低；而此前一天，伦镍电子盘也刷新2003年9月以来新低，今年以来累计跌幅达到40％，在大宗商品剧烈波动中充当“排头兵”。恐慌情绪弥漫之际，镍市将上演怎样一出“琅琊榜”？

“章鱼哥”携黑马死磕多头

中国证券报记者梳理发现，今年11月份以来，沪镍重挫，期间至少出现了两轮加速下跌，最近18个交易日累计跌幅高达17.89％。伴随着大行情，沪镍持仓量激增，主力之间的明争暗斗渐露端倪。

跟踪多家期货公司席位在沪镍上的持仓变化情况，主力资金腾挪身影其实并不难发现。这一次，中信期货席位加冕了“章鱼帝”之桂冠，海通期货和国泰君安期货席位是另两大空头主力。

以最近一波急速下跌为例，11月17日起，沪镍开始了“六连跌”之旅，主力合约ni1601累计跌幅为11.22％，从最高时的每吨73350元一路跌至昨日收盘时的64970元，8380点“灰飞烟灭”，盘中更是一度创下上市新低的每吨63310元。

这令其背后紧紧咬定空单不放松的“章鱼哥”们赚得盆满钵满。由于此轮下跌中，中信、海通、国泰君安期货三大席位空单持仓量较为稳定，不计算换合约及少量的增减仓因素，按照沪镍期价下跌约8400点计算，上周二以来，这三大席位上约5.7万手沪镍空单可带来的账面增值约达4.8亿元。

不过，业内人士刘波（化名）告诉中国证券报记者，通过建仓过程追溯和建仓成本核算可以进一步发现席位的“路数”。11月，中信、永安及华泰期货席位持续增持空单，获得较多盈利，才是最大的赢家。其中，第一大空头中信期货席位的空头建仓均价在76000元/吨附近，永安及华泰期货席位追加空头后建仓均价在73000元/吨附近。而海通期货席位由于10月净空单降低，未能在11月行情中获得太多超额收益，同样国泰君安席位也出现空头获利了结迹象，自9月净空头的峰值出现明显回落。

值得一提的是，在此轮沪镍下跌中，一匹黑马横空出世——建信期货席位几乎是单边空单持仓，业内人士指出，按照其约11000手的持仓计算，最近六个交易日的账面增值超过9000万元。

一将功成万骨枯。刘波透露，另一方面，多头主力大越期货席位在11月上旬多头持仓到达峰值后保持平稳，多单建仓均价在75000元/吨以上；南华期货席位11月中旬后减持部分多头，此前其多单建仓均价高达78000元/吨左右；此外国际期货和中粮期货席位均在11月以来逐步加大多头增仓力度，其多单建仓均价分别在74000元/吨左右和76000元/吨左右。

“从市场角度来看，自10月以来，沪镍大户净头寸由多翻空（10月29日转折）后，镍价开启新一轮跌势，伴随大量资金涌入和前五大多空的净空头寸占比持续增加，沪镍价格自最高79900元/吨加速下行至最低64980元/吨，在短短18个交易日内最大跌幅超过18％，这种短期极端波动是在大熊市周期、宏观环境恶化和供需失衡压力的背景下，资金和情绪变化引发市场恐慌性下跌的具体体现，即使主力多头机构建仓也未能挽回市场信心，并产生较大亏损，但主力多空在低位也出现明显的分化迹象。”刘波说。

空头主力如此眼熟

“在沪镍市场，产业端多头思想更浓，私募和对冲机构为代表的资金方则是做空意愿更强烈。”刘波表示，事实上，当前国内有色金属资金持续增加，其背后正是“资金—现货”的博弈。

在他看来，做空资金发力的主线逻辑不改——熊市周期、现货供大于求、隐形库存流出等悲观现实，而多头来自宏观环境好转、政策性刺激加强、价格超跌反弹等预期转弱。不过，美元走强、信用风险增加等利空因素，使得有色金属价格进一步承压下行压力，市场还是陷入了“下不见底”恐慌情绪中。

从期货价格和持仓关系来看，一般大行情都会伴随成交量攀升和持仓量增长，不管是大涨还是大跌都呈现这样的特点。宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，此轮沪镍大跌行情很大可能是空头资金大举抛空的直接结果。部分产业链资金、尤其是部分炼厂可能是多头的主力，但是在需求疲软、进口镍供应增长的冲击下，以炼厂为代表的产业链资金在期货端可能吃亏。

“虽然单纯从持仓席位难以看出背后的资金交易逻辑，但是近期市场上‘多股（股指）、空工业品’的对冲操作既有基本面支持，也有机构发布这方面的策略说明，因此这种对冲策略是可行的。从近期包括券商、基金发行的对冲产品来看，股灾之后的固定收益类产品过渡到现在商品和股票对冲策略产品，都显示在中国股市波动率加大的情况下，机构获取超额绝对收益的需求在上升。”程小勇说。

值得注意的是，自9月份以来，沪镍和股指期货市场，空头主力的席位十分一致。在股指期货中，中信期货、海通期货和国泰君安期货席位长期在空头榜擎旗。

对此，北京新工场投资顾问有限公司宏观策略分析师张静静指出，9月以来，由于多方面因素，市场资金主要交易对象更多地转向商品。以沪镍为例，7、8月的持仓量始终低于22万手，9月之后则逐渐增加至24-30万手之间，11月跌势确立后又继续扩大至40万手以上，商品整体持仓规模大幅增加。

南华期货金属研究员夏莹莹则认为，基本金属价格的下跌其实是有基本面供过于求、镍进口量增加、贸易商在进口同时对冲做空以及美元指数上涨等利空因素支撑的，因此基本金属价格的下跌从某种意义上来说也属于合理情况。但近期基金属的跌势过快过急，不排除有投机资金发力。但值得注意的是，商品期货可以进行交割，因此商品期货价格的涨跌还需要跟现货市场紧密相关，空头做空的风险也远高于做空股指期货。因此，沪镍和股指期货的主力席位之间的相关性可能并没有那么密切，不过多空方向交易的习惯可能有一定延续性。

多头回天乏术

“横有多长，竖有多高。”张静静指出，11月以来沪镍主力合约向下突破前期震荡区间，从技术上看，这一波沪镍的跌势很可能直逼每吨60000元低点。通常在震荡区间市场参与度是比较低的，而一旦趋势确立持仓量也势必相应增加。但在23日大跌之后，部分空头获利回吐，沪镍主力合约的持仓量也出现大幅回落。预计沪镍将在每吨63300元附近窄幅震荡，等待利空或利多信号释放后再做方向调整。

国信期货有色金属高级分析师顾冯达认为，考虑到多数投机性空头缺乏控制现货货源能力，有色金属在短期暴跌后可能出现类似7、8月份的低位抗跌反弹，但短期反弹行情的持续时间和空间都相对有限，熊市周期下有色金属价格重心逐年下移态势未出现逆转迹象，反弹更多视为阶段性修正行情，短线关注镍产能清出及进口比价情况，警惕行业重整造成的价格反抽。

程小勇认为，对于镍价持续下跌，一方面既有美联储加息引发美元汇率和实际利率上升带来的持有成本增加的考虑，也有美联储加息给新兴市场货币带来贬值压力的考虑，而俄罗斯、澳大利亚本币贬值会进一步降低镍的生产成本。最核心的还是当前镍铁和黑色系如钢材一样需求不足，但是进口镍供应增加，国内镍库存增加，这加剧了市场过剩的压力。对于后市，预计经过一轮持续下跌之后，后面跌势会趋缓，因市场逐步消化美元上涨和成本下降等方面的利空，后市或出现超跌反弹，但主趋势还是下跌的，并不建议抄底。

“预期短线镍主力1601合约或有望展开一波强势反弹行情。但远月合约升势则料不及近月，且中期弱势格局也仍难扭转。”夏莹莹表示。

来源：中国证券报