当“保值”和“避险”两种投资需求同时缺位时，黄金被迫回到“商品”的地位，开始被市场重新估价。

在美国新金融监管法案出台前后，黄金市场近乎标准的上升趋势戛然而止。直到美国《金融改革法案》的细则公布后，投资人才恍然大悟。面对更为严厉的信息披露规则和破产清算法规，华尔街巨头无不担心自己会被“高杠杆交易品种”所拖累。伴随一场轰轰烈烈的“去杠杆化”运动的深入，贵金属这个上半年唯一造好的市场自然遭到了抛售。

时至今日，“去杠杆化”是否已经完结还无法定论。因为无法准确判断各大机构的资本杠杆水平。但可以肯定的是，下半年低增长、低通胀的预期，将迫使黄金的角色由金融属性向商品属性过渡，短期的下跌将会持续，直到后市通胀威胁再次抬头或年末黄金消费旺季来到。

黄金被迫回归商品属性

当前形势是全球的经济开始放缓，但还没有达到次贷危机中期雷曼破产时的恐慌程度。今年以来美国失业率一直在9.7%-9.9%左右徘徊，作为先行指标的非农就业人口环比在6月也出现了今年以来首次负增长。伴随不太糟糕的房屋交易数据和连续2月下降的耐用品订单，美国的二次去库存化已进入到了实质阶段。而国内的情况也是如此。两大经济体都在为去年的刺激计划买单。

进入到二次去库存的阶段，伴随生产资料价格的下滑，短期的通胀疑云就这样突然消散了。当“保值”和“避险”两种投资需求同时缺位，黄金就被迫回到“商品”的地位，开始被市场重新估价。

恰逢此时，中美两国政要相继表示对经济二次衰退的担忧，强调必要时可能重启刺激计划；欧洲甚至计划修正巴塞尔协议，以期让成员国银行顺利融资。这一系列对下半年宽松货币政策的暗示，直接效用就是刺激股市走高，继而加速了资金从防御性的黄金市场，向风险资产回流。这一点，可以从黄金ETF、黄金原油比价和黄金类上市公司股价等指标可以看出。

黄金ETF连续减仓

黄金ETF的持仓量增减实际是机构投资人的大额交易记录，对短期的黄金趋势判断非常关键。7月19日以来，ETF中的绝对龙头SPDR已经出现了3次极端减仓（根据我们的研究，单日下跌超过-0.5%即可定义为极端事件）。截至昨日，20日内的减仓量已达到36吨多。在黄金ETF减仓动作没有停止之前，短期趋势很难扭转。

另外，根据我们观察2009年中至今黄金原油比价关系的均值为每盎司黄金兑换15桶原油。7月以来，这一比价关系大致维持在每盎司黄金兑换15.5桶原油的水平。考虑到后市原油价格可能受“去库存化”影响走低，黄金价格短期内也该承压。此外，值得关注的是，国内A股市场近20日的黄金上市公司A股投资收益已经与黄金投资收益出现倒挂，显示股市仍处于报复性反弹之中，对黄金市场资金的分流依然显著。

预计金价9月初见低点

我们预计，在8月底到9月初金价将会见到低点。到了金秋时分，黄金作为商品即迎来了它的消费旺季。如果参照此前世界黄金协会的供需数据，2009年黄金的实物需求被脆弱的经济环境所拖累，珠宝类的需求下跌了22%，同时天量货币供给又让投资需求暴涨。从2010年上半年的统计数据来看，黄金的实物类需求正在向以往的常态消费水平回归。今年1季度珠宝首饰类上升35.7%就是最好的证明。事实上，在这波下跌中，以卢比标价的印度金价格跌幅一直小于其他货币标价的黄金。

因此，即使下半年投资需求减弱，恢复常态的消费需求也将稳定住当前的金价。更何况，通胀只是被市场暂时遗忘，而并没有得到有效抑制。2009年各国政府的天量货币投放，已经将通胀和经济复苏绑架在一起了。中国2009年25%的M2增速和美国2008年9.5%的M2增速，再加上今年欧洲出台的一轮“宽松货币”投放，通胀终会再次抬头。

 

 

转自证券时报