2014年是三中全会改革政策红利释放的第一年，全面深化改革总目标实现过程中所迸发的社会活力终将对包括期货在内的市场产生根本性的影响，改革的深度与广度超出了市场预期，股指期货牛熊格局转换将借助改革推动与估值修复双轮驱动有望在2014年启动。

　　商品方面，全球制造业正在改善，中国商业信心正在加强，但全球弱势增长还不足以推动商品价格持续回升。只做多的投资回报仍然比较有限，投资者应采取更积极与灵活的多空策略。

　　经济复苏迎来第二季

　　分化格局加剧

　　2008年次贷危机之后，世界经济缓慢而渐进地复苏，目前已进入第二阶段，分化格局进一步加重。不仅发达国家和新兴市场经济体面临着截然不同的经济生态，两大阵营内部的分化也会加剧。这将导致单个经济体之间的政策目标、方向和效果的分化，以及由此带来的政治对抗和地缘冲突，从而对不同投资品产生迥异的影响。

　　首先，复苏进程延续，但渐进性凸显。2014年全球经济有望实现3.5%的增长，增速较2013年提升0.6个百分点，且近三年来首次超过1980年至2013年间3.37%的历史平均水平。

　　其次，波动性逐渐收敛，但差异性扩大。两大经济阵营的鲜明对比显示，新兴市场面临着“增速回落和较高通胀”的挑战，而发达国家“增速回升和较低通胀”的经济生态则相对更加有利。

　　最后，全球化有所改善，但冲突和矛盾将内生化。全球政策的自然趋同将变成历史，冲突将更多表现为政策目标、方向和效果的对立和分化，以及由此带来的政治对抗和地缘冲突。

　　QE退出延后资金回流减缓

　　美国债务违约大概率得以避免，政府停摆拖累2013年第4季度美国经济。GDP分项中的个人消费支出以及政府支出都在停摆当季或在2014年1季度出现放缓。在不出现债务违约的前提下，我们判断当前的政府停摆大约拖累美国GDP4季度增长大约0.3至0.5个百分点，增长指数为1.8%至2.0%，但在2014年1季度GDP则会出现明显的反弹。

　　人民币短期内继续面临升值压力：从9月份开始市场对联邦基金利率的预期就逐渐下降。在经历了9月份的一系列“鸽派”事件之后，10月份耶伦被提名主席以及当前财政端的僵局都进一步对联邦基金利率的预期形成抑制。较低的利率预期以及波动率的降低都利于套息交易的发生，也使得5月份开始的新兴市场资金流出局面出现反转。

　　QE退出引发国内国债利率面临上行压力。QE为美国经济带来的变化是：一是资金利率长期维持在0%附近；二是国债收益率下降；三是股市大涨；四是大宗商品的上涨；五是美元指数的下行。后QE时代将可能迎来美元指数的上行以及美国国债收益率的上行。

　　股指期货迎来牛熊转换期

　　股指期货中长期趋势将由A股决定。A股经六年的震荡收敛，步入重要时间窗口。尽管经济增速重心下移，但三中全会政策红利将支撑市场牛熊转换，尤其是A股估值凸显，与IPO重启对冲的“政策工具”如优先股、T+0、期权等都列入了日程。总体看， 2014年市场将会摆脱“龙潜海底”走出“青龙出海”向上突破格局。关注改革突破领域以及估值优势凸显板块，布局长线投资。

　　从股指期货上看，短线显示市场上方压力重重。鉴于净空单与股指成负相关关系，而中金所公布的20大会员净空单仍在9000手以上高位运行，反映了市场短期上行的压力加大。规律上看，从2013年2月8日净空单从9千手跳升至1万4千手，首次越过万点大关，宣告了今年两会春季行情提前见顶结束。此外，2013年6月3日净空单首破2万大关，已提前预示6·24的暴跌行情到来，其中“交割日效应”进一步加剧了市场的波动。

　　我们认为，市场的方向性抉择主要通过股指的成交量来体现，未来的趋势性行情产生的先决条件仍需净空单的进一步回落。鉴于市场估值优势凸显以及三中全会政策红利释放，2014年中长期牛熊转换格局值得期待。

　　提前布局商品淡季行情

　　基本金属仍然面临供应过剩和中国进口疲软的压力。锡是基本金属中基本面表现突出到足以维持价格持续上涨的金属。而对于铜价越过7500美元的反弹适合采取做空策略。

　　钢材方面，投资者可以提前布局淡季行情。钢材现货及相关原料价格经过2013年上半年的下行之后，目前处于弱平衡之中，期钢价格再次回到2012年11月反弹前的低点附近。2014年螺纹钢价格的重心较2013年将有所下移(3600—3400元)。铁矿石方面，100美元到140美元仍将是来年价格波动的主要区间，对应铁矿石期货合约的波动区间为750-950元/吨。

　　贵金属方面，预计2014年黄金白银前高后低的概率较大。2014年贵金属风华不在，白银价格可能因为其工业属性而出现底部支撑，考虑到美联储在2014年开始收紧货币政策的可能性极大，2014年底金价有可能降至1100美元一线。2014年国际黄金价格核心震荡区间为1100—1400美元/盎司，对应的国内黄金价格为 230—290元/克，国际白银价格核心震荡区间为20—35美元/盎司，对应的国内白银价格为3800—6600元/千克。

　　沪胶方面存在两大矛盾。一是中国政府看多经济跟掌握话语权的国外投行看空的矛盾。二是国储收胶的利多跟美联储掌握商品定价权的矛盾。两大矛盾共同作用沪胶价格。

　　动力煤方面，在偏弱的震荡行情中，铁路检修、煤炭停产、削减过剩产能与周期性补库存等因素都有可能影响煤价走势，这些因素或许会刺激煤价出现阶段性反弹。在大趋势偏弱且存在阶段性反弹可能的行情中，建议把握逢高布空的机会，5500千卡/千克的动力煤在600元/吨以上将给空方带来机会。

　　农产品白糖方面，2014年总体供求取决于原糖进口数量。假设原糖在17-22美分/磅的空间幅度运行，考虑到国储库存600万吨，下一榨季现货糖价可能会在5100-5700元/吨之间运行。在国内外新榨季转换期间，长线投资者可于外盘原糖及郑糖远月价格区间下沿布局多单。

　　油料油粕，全球大豆总供应量增加，市场普遍预测2013/2014年度的供需形势将更显宽松，在需求旺季过后，到港增加，粕类价格将会触底，特别是不确定的天气以及收割后的装运，对于豆粕远月合约来讲可关注逢低买入机会。菜籽收购政策可能还将执行，国内外作物价差扩大，收购价格升幅有限，菜粕总体将跟随豆粕走势，在青黄不接的时节易涨难跌，5月和9月合约将相对强势。