利空因素占主导地位

　　上半年贵金属整体维持宽幅振荡走势，黄金价格的运行区间为1180—1390美元/盎司，白银价格的运行区间为19—22美元/盎司。主导上半年贵金属价格的关键因素有两个：一是美国经济复苏态势，二是黄金的消费旺季。

　　对于下半年，多数分析机构认为，贵金属价格或将延续弱势振荡整理形态。流动性宽松环境的维系并不足以支持贵金属价格维持升势，经济复苏阶段，贵金属保值、避险需求将延续疲态。

　　上半年，黄金价格走势整体呈现出一季度涨、二季度跌的特性。在此期间，美国经济与黄金价格的“翘翘板”效应非常明显，即美国经济疲软金价上涨，美国经济强劲金价疲弱。长江期货研究报告认为，该效应将贯穿全年金价的走势。

　　分析研究报告后，期货日报记者发现，影响下半年贵金属价格的因素较多，但利空因素占据主导地位。

　　招商期货研究报告认为，2014年宏观面利空贵金属，欧美日经济复苏稳定，中国经济低迷，美国货币政策收缩，欧洲加大量化宽松力度，也间接利空贵金属。下半年，地缘局势动荡仍是支撑贵金属价格的重要因素，不过，地缘政治因素对贵金属价格的影响周期不超过40天。

　　宏源期货研究报告则认为，下半年，全球货币环境仍将以稳为主，货币供应增速放缓的状态将延续，但整体上也不会被严重缩减。贵金属保值需求延续羸弱状态，恐难以支持价格重返牛市。主要国家通胀水平将温和可控，但如果出现较恶性的通胀状况，将会对贵金属价格形成较强力度的支持。

　　下半年，美国经济复苏仍然是市场的主线，这将使市场净多头持仓整体上继续呈现下滑态势，黄金ETF持仓也将减少。此外，美国经济复苏将打压黄金价格，而黄金价格的下跌，也会减少实物黄金的投资需求，这又间接对黄金形成利空影响，南证期货研究报告是这样分析的。

　　金瑞期货研究报告认为，ETF撤出的主要原因是经济复苏后市场投资风格发生变化。ETF的投资者以长期投资者为主，不关注短期价格波动。随着市场的风险偏好上升，股票等风险资产受到青睐，用来规避风险的黄金资产不再受到欢迎。2013年，全球黄金ETF持有量下滑881吨，预计2014/2015年仍将下滑150—200吨。

　　关于供需面，招商期货研究报告认为，2014年黄金供应过剩局面还将扩大。一季度占总需求53%的金饰品需求增长被金条金币需求的大幅下滑所抵消，金条金币需求同比下滑39%，鉴于二季度中国金饰品需求下降严重，预计2014年黄金总需求将保持下滑趋势，由此判断，2014年黄金供应过剩的局面还将扩大。

　　同时，该公司报告认为，2014年国内白银供需偏紧，全球白银供应过剩。目前，白银国际库存持续增长，但国内库存大幅下滑。截至2014年6月12日，SLV白银ETF持仓量较去年年底增加363.08吨，增幅为3.65%，国际银价同期下跌3.34%。COMEX白银库存量也较去年年底出现增加，白银ETF持有量和COMEX白银库存同步增长，显示出白银市场仍处于供应过剩的局面。

　　下半年或将弱势振荡

　　关于下半年贵金属的走势，宏源期货研究报告认为，贵金属价格持续回升缺乏支持，进一步持续上行的可能性不大。经济复苏过程中白银需求端可能出现一定程度的改善，需关注政策支持力度及针对性情况，贵金属价格将延续低位区间振荡走势。操作上，趋势性机会不大，以波段操作为主。

图为美联储资产负债规模扩张速度

　　南证期货研究报告与宏源期货研究报告观点一致，其认为美国经济复苏仍是下半年市场的主线，但首饰需求将进入季节性消费旺季，加上生产成本的硬性支撑，央行购金行为的延续，金价下行的过程会比较艰难，整体上以弱势振荡为主。

　　该报告指出，从周线上看，1400美元/盎司一线上方存在技术性压力。一季度受天气因素影响，美国经济增速放缓，在此背景下，金价反弹至1393美元/盎司附近止步。下半年经济复苏的动力将强于一季度，金价反弹的高点在1400美元/盎司下方的概率较大，同时1200美元/盎司又是生产成本价，因此金价大幅低于1200美元/盎司的可能性不大。下半年金价将在1200—1400美元/盎司的区间内弱势振荡。

　　金瑞期货研究报告同样看淡下半年金价，对金价前景持较为悲观的态度，小幅下调2014/2015年的金价预测。不过，该报告认为，下半年白银将跑赢黄金。美国经济将持续复苏，中国经济也将见底企稳，经济的稳步复苏有利于白银的工业需求，进而为白银价格提供支撑。且当前金银价格比已经处于历史高位，后期向均值回归的概率较大，价格比的回归将带动白银跑赢黄金。

　　美国经济稳步复苏所产生的美联储升息预期将成为下半年贵金属价格下跌的重要因素。长江期货研究报告认为，该潜在利空因素或将在今年四季度开始发酵。同时，根据往年贵金属价格的季节性变化，三季度贵金属价格向上的概率较大，在此期间，实物黄金买盘的推动以及美联储尚未释放升息预期等因素将推动贵金属价格出现反弹。下半年贵金属价格将总体呈现先扬后抑的走势。

　　与上述观点不同的是，光大期货研究报告认为，下半年贵金属可能因对冲通胀预期的配置需求而上涨。贵金属将围绕两条主线波动：一是以中国为代表的新兴经济体信用市场兑付问题，二是以美国为代表的欧美国家经济复苏问题，全球地缘政治格局或依然只是扰动因素。中国现阶段面临经济转型，去产能增内需是关键，但却不能让经济大幅下降导致失业以及金融风险。在中国政府货币保持定向宽松，财政继续刺激的情况之下，国内通胀压力持续存在。美国方面，通胀已经开始回升，美股高企并未给财富带来均衡效应，可风险警示指标频现。贵金属或将在通胀预期中孕育上涨机会。

　  来源：期货日报