2010年4月国内房地产调控大幕拉开，沪锌作为有色金属中与钢铁行业联系最紧密的品种跟随螺纹钢期货大幅下挫。螺纹钢期价7月份以来连续下跌，沪锌是否会在钢铁行业大面积低迷的背景下重演2010年的悲剧？

　　沪锌与螺纹钢期货价格对比

　　6月份下旬一波急跌后，沪锌开始走出一波收敛三角形的走势，价格波动逐渐收窄，近期将面临方向选择。未来锌价究竟是突破上涨，还是继续下跌？

　　我们发现，锌价通常在市场价格上升期跑输其他有色金属，而在市场价格下降期通常会跑赢。这主要是因为中国的锌生产商和消费者面对市场变化时反应较为灵活，当需求增加时锌价上升幅度较少，镀锌钢材生产厂商往往会减少锌的用量以节约成本；当需求下降时，中国的锌生产商可以迅速关闭产能，这对锌的价格将起到一定的支撑，使得锌价易跌难涨。特别是2010年的大跌，沪锌更是有色金属中的领涨领跌品种，跌幅最深。中国对于锌的需求主要来自建筑和基础设施业这两个领域，共占锌终端消费量的70%，这种特别的消费形式使得中国的锌需求高度依赖于建筑活动。2010年中国房地产“国十条”的出台，引发了市场的整体下跌，沪锌领跌。由于锌对镀锌钢的依赖，钢铁行业面临的周期性因素对锌价的影响大大超过其他有色金属，特别是在下跌趋势中，钢铁行业的变化对锌价影响较深。

　　钢铁行业性减产自7月下旬开始，部分钢厂开始出现检修或暂停生产。订单进一步下滑和预期恶化应该是钢厂被迫减产的主要原因，但是行业出现的减产更多是需求下滑背景下的被动减产，而非行业自身的整合效应。目前减产的高炉和轧线以检修为主，产量恢复的弹性很大。因此，供给收缩究竟能在多长时间、多大幅度上缓解行业供需基本面，尚待观察。从过去十年的数据来看，受高温多雨天气的影响，七八月一直都是年内的季节性淡季。从价格与库存的表现来看，8月价格下行与库存上行都应该是大概率事件，季节性需求内生动力恢复的减弱或成为进一步压制钢价的重要因素。

　　近期影响国内建筑行业回暖的主要因素是中央政府针对近期房价反弹的进一步举措。第一，国务院派出8个督查组，对16个省市楼市调控政策开展专项督查，重点督查限购和限贷的执行情况等，这说明行政监管直接压制房价反弹。第二，上海市自查，进一步严格执行楼市各项调控政策，严格执行差别化信贷、税收和限售政策等，这说明一线城市不敢轻易挑战政策底线。第三，财政部部长要求严格实施差别化住房税收政策，抑制投机投资性购房需求，稳步推进个人住房房产税改革试点，这说明税收调控严厉依旧。中央政府的一系列调控将使得国内房地产仍以去库存为主，很难拉动镀锌钢乃至锌的大量消费。

　　因为钢厂仍未实现实质性的减产，再加上雨季的到来，国内钢材价格可能会继续保持弱势甚至出现进一步的新低，这会使得沪锌相对于其他有色金属更为弱势。从锌行业自身的情况来看，锌冶炼厂的减产力度远大于钢厂。虽然国内锌冶炼企业生产继续受到产品价格下行打压，但原料、用工以及能耗费用高企使得冶炼企业生产成本依旧坚挺，上下游的两难处境使得冶炼厂的经营陷入困境，不少企业加大减产力度。据上海有色网（SMM）调研统计数据显示，上半年国内锌冶炼厂平均开工率为59.96%，较2011年同期的78.96%大幅减少近两成。全球经济以及国内工业品的整体弱势，使得沪锌仍然处于下跌通道内，但是锌行业的实质性减产从供给角度能有效延缓锌价的下跌，沪锌1211合约2011年9月份大跌的低点13860和2010年4—6月份大跌的低点13295都将成为锌价下跌过程中的重要支撑。

转自期货日报