核心观点

目前，钢厂开工率为77.49%，处于历史低位，较去年均值83.08%以及去年同期的83.84%，均有不小差距；而产能利用率为82.39%，跟去年均值83.51%以及去年同期89.64%的差距也比较大。目前，社会库存为1097.6万吨，较去年同期1466万吨减少368万吨，降幅为25%，仍处于偏低水平。从内贸和出口来看，需求都处于较好水平，而3月份的投资数据持续转好，也找不出需求证伪的迹象。

因此，目前尚未有螺纹钢转势的指标出现，但做多的风险点在于高利润背景下钢厂和贸易商全无挺价意愿，以及华东梅雨季节对出货和现货价格的考验。

对于铁矿石而言，不能单纯用2015年的经验来套用今年的行情，需关注在低开工率背景下，铁矿石自身供需造成的影响，这种背景条件下，铁矿石的价格弹性会弱于螺纹钢，并且下跌会先于螺纹钢。

钢价——从全面反弹到各地分化

春节后，钢价反弹明显呈现两个阶段，第一阶段———各地螺纹钢价格出现不同程度反弹，其中，华北地区反弹幅度最大，其次为华东，华南地区反弹幅度最小；第二阶段———各地钢价上涨出现分化，华南地区当前仍低于前高，华东地区、华北地区已突破前高。

不同地区价格上涨分化的原因，在于各地的螺纹钢社会库存有着较大差异。其中，相比于2015年同期，广州地区螺纹钢库存上升17%，而北京库存较2015年下降52.6%，杭州库存较2015年下降41%。

年后热轧卷板价格同样明显反弹，与螺纹钢情况类似，地域分化特征也比较明显。其中，华北地区涨幅依然最大，华东地区次之，华南地区涨幅最小。相比于螺纹钢而言，热轧卷板走势明显偏强。华南、华北地区的热轧卷板价格已经创3月份以来的新高，华东地区热轧卷板价格也与前高基本持平。

与螺纹钢情况类似，热轧卷板库存同样低于去年同期，除天津地区外，上海和乐从热轧卷板库存比去年同期分别下降33.5%和11.79%。

供应——钢厂复产进入平稳阶段

全国高炉开工率代表钢厂复产节奏，其分化同样明显。

第一阶段为密集复产阶段，2月中下旬~3月上旬，全国高炉开工率快速反弹。2月19日~3月11日，高炉开工率从73.9%上升至77.49%，上升3.59%。其中，2月26日~3月4日，单周高炉开工率上升2.35%。产能利用率方面，全国钢厂产能利用率从2月19日的79.29%，上升到3月4日的82.39%，上升3.1%。

第二阶段为复产平稳阶段，从3月中旬起，不管是全国高炉开工率，抑或是钢厂产能利用率，均处于平稳阶段。从全国高炉开工率来看，3月11日，全国高炉开工率为77.49%，4月6日仍为77.49%；产能利用率方面，3月11日为82.8%，4月1日为83.51%，变化较小。

2016年，钢厂利润持续扩大，期货盘面利润和实际钢厂利润，均接近2015年的高点。与市场普遍认知有差异的是，钢厂利润压缩，始于2015年下半年，2015年1月~4月份，螺纹钢生产利润一直维持在较高水平。以2015年下半年的钢厂利润水平，来对比当前的钢厂利润水平，进而认为要做空钢厂利润，这种做法并不客观。2015年1510合约，钢厂利润下滑在当年6月份之后才逐步体现。

需求——汽车需求成为亮点

船舶订单，家电、机械机床产销情况依然不理想，汽车行业延续了去年底的良好势头，产销双升。数据显示，3月份，汽车产销量分别为252.1万辆、244.0万辆，同比分别增长10.3%、8.8%。

与市场前期认识不同的是，房地产销售的火爆开始向新开工传导。除了一线城市以外，杭州、宁波、合肥等二线城市的房地产销售和新开工数据明显改善。从全国数据看，1月~3月份，房屋新开工面积为28281万平方米，同比增长19.2%，增速比1月~2月份提高5.5个百分点；商品房销售面积24299万平方米，同比增长33.1%，增速比1月~2月份提高4.9个百分点。

库存——钢厂库存压力不大

钢材社会库存季节性下滑，钢材社会库存在第一季度之后开始持续去库存，但库存绝对值显著低于往年。钢厂库存季节性变化并不明显，当钢厂有库存压力时，往往通过降价来促进销售，而当前钢厂库存低位，显示订单仍然较好，去库存压力不大。

今年不仅库存绝对值低于往年，去库存的速度也比往年更快。以北京和杭州市场为例，3月份，北京螺纹钢社会库存同比下降22.43%，2015年同期库存同比下降仅为8.75%；杭州螺纹钢社会库存同比下降38.52%，而2015年同期库存同比下降仅为9.88%。

原料—铁矿补涨后与利润指标分化

从历史经验来看，钢厂利润情况直接决定了高炉的开工率，一般利润指标会比开工率变动提前两周。但2016年3月份之后，利润指标与高炉开工率开始分化；3月中旬之后，钢厂利润继续上升，但全国高炉开工率维持稳定，铁矿石价格的上涨远不及螺纹钢价格涨幅。

如果按照2015年的逻辑，随着钢厂利润的恢复，高炉开工率应该持续上升，并带动铁矿石价格上涨。但从实际来看，3月份之后钢厂利润的恢复并未带来铁矿石价格的上行。铁矿石价格的上涨受到高炉开工率和矿山供给的压力。

2014年和2015年，铁矿石和高炉开工率走的是不同的逻辑。那么2016年铁矿石的价格走势是否会更类似于2014年———铁矿石价格先于螺纹钢见顶，随后引领螺纹钢价格下跌。

2014年的产业逻辑是在铁矿石供给大幅增加的情况下，钢厂开工率在高位无法继续提升，铁矿石引领螺纹钢价格下跌，铁矿石价格与高炉开工率关系并不密切。而2015年的产业逻辑是铁矿石价格跟随钢厂利润和高炉开工率波动。当高炉开工率上升时，铁矿石价格上涨，当高炉开工率下降时，铁矿石价格下跌。

从价格关系来看，高炉开工率与普氏指数呈现阶段性特征，2014年、2015年相关系数分别为0.17、0.70，差异极大。

从钢厂铁矿石库存来看，当前钢厂进口铁矿石库存可用天数为24天，处于2015年均值附近。

从港口铁矿库存来看，2016年4月1日，4个港口铁矿石库存为9751万吨，2015年4月3日为9724万吨，港口库存较为充裕，钢厂补库意愿不强。

从矿山发货来看，2015年4月份之后，之所以铁矿石价格坚挺，在于4月份之后铁矿石港口库存开始下滑。而2016年，从发货数据看，铁矿石港口库存只会增加，而非减少。矿山发货的增加压制了后期铁矿石价格的涨幅。

对于此后的逻辑演绎，钢之家网董事长吴文章提出四个命题，研投菌在此援引于下，供大家一起讨论：

命题一，目前矿焦钢价格并不是2016年最高价格；

命题二，既便如此，2016年钢铁行业利润也不会逆转，钢厂日子依然很难过；

命题三，除非4月下旬矿焦钢价格暴涨，否则本轮行情可能延续至8月份；

命题四，港存矿难以突破亿吨达到去年同期水平，国产矿恢复艰难。

技术面上，一德期货赵根强分析如下：

从日线图上看，1610合约多头主力经历了2周缩量，蓄谋已久不动声色的仓单累积，在本周向上突破上周言明的上升三角形水到渠成，幅度之快我们意料之外但亦意料之中：3天之内完成了236点的涨幅，多单在我们设定的区间（2193--2419）保证金翻翻，随后完成148点（2435--2287）的缩量深幅回踩。

主力酣畅淋漓的演绎看似凶猛实为运筹帷幄：让不坚定多单离场；让犹豫的低位空单再度侥幸。涨落宽度之间，您若有勇有谋，多空通吃乐享尽期间。

从量能和持仓上看，螺纹1610合约陡然放量，将上周所言累积的市场矛盾大幅释放，大幅增仓增量，完成了一个区间对一个区间的上移。

它的持仓较上周增加163224手至3711280手，成交疯狂增加近一倍至68081524手；持仓结构：前20位多空共同增仓，对峙之下矛盾显而易见。前20名多头持仓较上周增仓66587手至1198172手，具体而言中信（+13598）、永安（+24019）为黑色多头领衔，沉寂多时的国泰君安在本周大幅增仓49774手的强势回归，相信它的专业与谨慎方可有此一举，绝不是空穴来风。

空头方面，前20名较上周增123062手至1155429手。具体席位排序变化明显：江浙资金依然活跃之外，混沌天成疯狂增仓89865手至121232手，跨越成为空军老二。总体而言多头能量稍占上风。

对于接下来的走势研判虽有波澜壮阔，依然大势无憾。

在螺纹钢期货长期方向市场的条件之下，近一年多长期的贴水让投资者渐渐忽视了它原本多年延续的正向市场的逻辑。从当前的期现升贴水关系看，由于现货的低库存状态（临近400万吨警戒值），期货远月合约大幅贴水近500元，这也为当前市场期现价差的回归提供了重要的数据支撑。

除此之外，我们关注到远月1701合约的技术特点，在默默放量的本周，2200作为其重要的颈线位置，对于其走势的强大支撑作用可见一斑：无论是量能的累积和价格的相对低位之态。

我们只需谨记20天线的多空分水岭做好我们自己的把持足矣。因为从涨幅的角度而言，近月合约相交远月确实有过之嫌，但尊重现货的升水，我们可以不妨从1701谨慎逢低开多，因为1701主力刚刚开始放量。这种由远及近的推导让我们对接下来的螺纹整体走势持乐观态度。

我们一直遵从的逢低买多原则，让我们近月的获利多单可以一直持有并做好保护足矣。1610合约的支撑2270非常重要，向上渐次阻力2350--2400一线；1701合约2200的支撑举足轻重，向上渐次阻力2250--2300，因为时间宽度的问题，这样的区间应该反复为之。

来源：期货日报