国际铜价自2月下旬创出历史新高后逐步振荡回落，并构筑9000—10000美元的振荡箱体，而沪铜跟随国际铜价波动的步伐略显缓慢。在铜价维持高位区域反复振荡期间，国际宏观经济以及铜市自身基本面变化较大，但均未能推动铜价有效上突或下破。笔者认为，推动铜价大幅走强的关键性因素——资金持仓已经发生了重大变化。

　　LME铜价及总持仓变化图

        一、LME铜持仓高潮退却

    国际铜价在2010年7月份重拾升势，同时LME铜总持仓大幅增加，一度冲破32万手的历史高位，但其间LME铜价始终维持在1万美元关口下方，直至2011年2月份LME铜减仓之时铜价才突然拉升冲破1万美元并快速回落，之后持仓持续减少而铜价维持区间振荡。在这个过程中，2月份铜价的上破动作不过是一般意义上牛市行情尾端的加速拉升罢了，其作用便是掩护前期获利多头资金安全撤离。3月22日，LME铜持仓一度减少至279184手。之后尽管持仓一度与铜价出现短暂的上扬，但最终仍然无功而返。截至4月21日，LME铜总持仓为283029手，与之前高位相去甚远。

        二、沪铜总持仓持续低迷

　　相比去年伦铜有大量资金支持的上涨行情，沪铜走势则疲态尽显，被动跟涨特征十分明显。究其原因，一方面国内铜市由于前期大量进口和自身产量增加导致供应相对宽松；另一方面以连续加息、提准等措施为主的货币紧缩政策以及房地产调控政策令国内金融市场交投兴趣减弱。沪铜总持仓自2009年7月份以来一直处于振荡减少的过程中，去年11月份一度追随外盘增仓，12月底再次快速减少直至今日。截至4月21日，沪铜总持仓为294016手。沪铜资金态度谨慎，买兴乏力，极大地削弱了铜价波动的主动性，也限制了沪铜跟涨的幅度。

　　三、CFTC铜期货基金持仓东山不再

　　除LME和SHFE铜市持仓的直观表现外，美国商品交易委员会定期公布的美国铜期货基金及非基金持仓变化情况也能很好地反映市场资金对于铜价走势的态度。

　　首先，从包括基金与非基金持仓在内的总持仓变化来看，自2009年1月份开始，总持仓与铜价同步上扬，体现出持仓与铜价具有较高的正相关关系。而在2011年2月份铜价到达历史新高之前，CFTC铜期货总持仓已率先增至顶峰并逐步减少，在铜价创新高后更是加快了减持的速度，这反映出资金对于后市铜价走势整体上开始转为谨慎，获利出局的意愿明显增强。

　　其次，从铜期货基金持仓来看，净多头头寸在2010年12月21日到达32163手的顶峰后便逐步减少。截至2011年4月19日，净多头头寸已自高位回落22%至25059手，而此时LME铜价仍然维持在9400美元/吨左右。

　　铜市资金持仓的大幅减少对于铜价上涨无疑是釜底抽薪，没有买盘支撑的高位铜价终难持续，或许“盘久必跌”的说法会在后市铜价运行中应验。

【期货日报】