进入2015年，黄金经历了一波先涨后跌的行情。以纽约商品期货交易所黄金1504E合约为例，1月2日至1月22日，该合约在14个交易日内累计上涨10.07%，不过上探至1308.8美元/盎司的阶段高位之后，又接连收出几根阴线，特别是1月29日和2月6日两度出现超过2%的跌幅，使得前期涨幅回吐近半。

　　黄金近期缘何失宠呢？中国证券报记者采访的分析人士指出，1月下旬以来，黄金避险需求减弱，同时基金减持多头仓位，以及中国、印度等大国需求不足以支撑金价，这是黄金失宠的三大表现。

　　失宠于避险需求

　　“货币天然不是金银，但金银天然是货币。”这是马克思在《资本论》对黄金的评价。作为自古以来就被各大文明青睐的金属，黄金天然具有避险属性。

　　“1月初，全球经济明显下滑及地缘政治问题导致市场避险情绪上升，名义利率下降，这是支撑黄金在1月初反弹的一大原因。”中信期货分析师邹立虎认为，此外，当时欧洲央行推出QE和美国经济1月复苏减缓，也有助于金价反弹。

　　不过，1月下旬以来，市场避险情绪有所缓解。卓创资讯贵金属分析师周姣指出，首先，希腊议会选举结束，但并未激化退欧风险，部分黄金多头自高位获利了结，令金价承压。其次，美联储利率决议显示年内不改变加息立场，美元指数高位上扬，令金价承压。最后，美国非农就业数据表现靓丽，显示美国就业市场全面向好，美指大幅上扬，加剧了金价走低态势。

　　美国劳工部2月6日公布的数据显示，美国1月非农就业人口劲增25.7万人，使得最近三个月非农就业增幅创17年之最，同时薪资增幅意外飙升。

　　对此，国泰君安期货研究指出，该数据令市场此前对美国年初就业市场“常规性”下滑以及美国经济第一季度走弱的担忧大幅缓解，美国劳动力市场的全面复苏，已经形成对个人收入的良性传导，这使得美国通胀向2%的目标前进变得更加容易。

　　“市场高度关注美联储加息时间，目前市场预期美联储加息时间在6月至9月，距今仍有一段时间，若届时加息得到确认，美国经济复苏必然良好，黄金价格可能创出自去年11月以来的新低。”南华期货贵金属分析师薛娜说。

　　失宠于多头基金

　　多空主力持仓变动，一直是影响黄金价格的重要因素，黄金ETF市场的巨无霸——SPDR Gold Shares基金的动向，历来则受到交易员的高度关注。作为避险需求减弱的一个直接反映，基金减持多头仓位，成为黄金失宠的另一重要表现。

　　2月6日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的报告显示，投机者持有的黄金净多头减少3910手，至净多头185015手，显示投机者对黄金继续看多的意愿有所降低。

　　CFTC提供的数据还表明，非商业性交易商2月3日当周将其净多头头寸削减了5695手合约，至净多头161998手合约，为2014年12月23日当周以来首次削减净多头头寸，之前一周的净多头头寸规模达到逾两年最高位。

　　截至2月10日，备受关注的SPDR Gold Trust黄金持仓量较前一个交易日持平，为773.3吨，连续四个交易维持不变。

　　“前期金银大涨期间COMEX期金期银投机性净多头大幅增加，白银则是创下了近几年的新高，但价格涨幅却有限，量价背离，一旦下行趋势开启，多头将踩踏止损。”长江期货分析师王琎青表示。

　　失宠于“中国大妈”

　　“中国大妈”对战华尔街，是2013年黄金市场的一段传奇。

　　不过，眼下中国因素已不再支撑黄金走强。中国黄金协会2月6日发布数据显示，2013年中国黄金消费量突破一千吨，但是到了2014年消费量仅有886.09吨，同比大幅萎缩24.68%。

　　“现在内外盘现货黄金价差约为2元多左右，价差总体偏低，这说明国内实物黄金需求并不火爆。”王琎青说。

　　分析人士表示，黄金价格持续低位盘整，而中国股市等资产目前具有较大的赚钱效应，这无疑将促使中国投资者追求更高回报的资产，黄金市场也逐步回归理性。

　　此外，美国COMEX期金库存也在回升。2月9日数据显示，美国COMEX期金库存为251.08吨，较约两周之前的247吨增加逾4吨，这也说明包括中国、印度在内等黄金消费大国的实金需求有限。

　　展望后市，RBC Capital Markets Global Futures黄金分析师George Gero认为，在目前的贵金属市场，对美联储可能升息的臆测，加上股市上涨，提高了基金的风险意愿。

“近期希腊退欧的问题仍在发酵，但黄金市场对其关注度已经明显下降，故希腊未来对黄金的支撑作用非常有限。未来决定黄金走势的关键因素仍是美国的经济复苏是否良好以及美联储加息预期的改变。总体来看，美国经济预计持续复苏，从而继续使黄金承压，但美联储可能推迟加息，这使得黄金下跌过程或较为曲折。”薛娜表示。

货币大战近期可谓是硝烟弥漫，丹麦3周之内4次降息、乌克兰放宽外汇管制、中国央行意外降低存款准备金率等等，而此时美国经济似乎是一枝独秀，特别是就业市场指标强劲复苏，使得市场对美联储的加息预期再度升温，而国金汇银认为，在加息消息正式落地之前，美联储加息预期将再次主导黄金空头市场。

首先，从就业市场分析，上周五公布的非农数据大幅好于市场预期，实际值录得25.7万人，连续12个月在20万人以上，为1994年-1995年以来最好成绩，但这并非是焦点所在，关键是本次劳工部对去年11月和12月的非农数据进行了大幅修正，其中11月上修至42.3万人，创下2010年5月来新高，12月上修至32.9万人，这样计算下来近3个月的平均非农就业人数达33.6万人，创下1997年11月以来最好表现，惊艳的非农数据再次印证了美国经济强劲复苏的势头。与此同时，美联储关心的指标——薪资增长也大幅反弹，1月平均每小时工资环比大增0.5%，为2008年11月以来最高，失业率为5.7%，维持在近期低位，强劲的数据再度引发市场对美联储加息的预期，美联储鹰派官员呼声再起，其中普罗索声称美联储目前到了难以解释为何不加息的地步。

其次是低油价的影响，美联储官员似乎一致认为低油价有利于美国经济的复苏。目前从供需关系来看，短时间原油供大于求的局面难以改变。美国能源信息署公布数据显示，原油、汽油、精炼油库存均多于预期，原油总库存量创下至少80年新高，而且石油产出大国伊拉克、沙特等也没有减产的意愿，所以近期原油的大幅反弹难以改变其中期偏空的趋势，而低油价依然是助推美国经济加速复苏的助燃器。

综上所述，美国经济将继续保持强劲复苏的步伐，市场将会从中捕捉加息信号，加息预期将长期打压金价，但目前美联储面临两个重要的时间节点：一是美联储主席耶伦本月24日-25日将发表国会证词，对于本次强劲的非农数据和小时平均工资的大幅增长，她将如何向国会描述成为市场关注的焦点，特别是“保持耐心”的措辞是否会改变或者类似的信号出现，不过在上次利率决议美联储已经明确表示3月之前不会加息；二是今年3月份的利率决议，将会是重中之重，如果依然采用“保持耐心”的言论，那么意味着4月和6月加息的概率较小，不过在消息未落地之前，市场依然会炒作加息的预期，如果取消了“耐心”一词，预计最快也是在6月开始加息。

不过，目前欧元区经济萎靡，欧版全面QE将从3月份开始实施购买，全球多个国家纷纷降息或降准，货币战争“烽火连天”，虽然美国经济强劲复苏，但是最终要做出加息的决定并非易事，此前美联储利率决议曾声明加息时会考虑海外市场，所以国金汇银认为美联储不会贸然加息，过快或者过早加息都会伤及美国自身的复苏步伐，耶伦也不会置之不顾，近期市场对美联储加息的预期将会再度升温，同时再次主导黄金空头趋势。

来源：中国证券报