在资本市场经历了低迷的振荡期之后，铜成为十二月市场耀眼的明星，伦铜成功突破历史高点、摩根大通，贝莱德等大型投行进入铜市场建立ETF基金、国内有色金属板块领涨A股。经历一波凌厉的上涨后，处于高位的铜价将何去何从呢？笔者认为，后期铜价仍将继续走高，即将放松的资金链、中国需求、进口增加都可能助推铜价开启新的篇章。

  　一、政策影响减弱，信贷大门即将打开

　　11月以来，在政策指引和年底清算的压力下，银行大幅收紧货币投放，承兑汇票贴现率一再攀升。受此影响，社会资金趋于紧张，资本市场资金流出现象明显。虽然目前银行仍未放宽信贷投放，但笔者认为市场资金进一步收紧的幅度已经不大，而且随着12月底银行完成清算，新一波放贷热潮即将打开，市场资金可能重新活跃起来。回顾去年年末今年年初，在银行抢贷流动性放宽的氛围下，市场大肆囤积铜，加速了铜价的上扬。明年由于政策面压力，资金大肆进入农产品市场的可能性不大，这反而增添了资金进入铜市场的概率。

　　二、中国需求值得期待

　　今年下半年，铜现货市场明显感觉需求不旺，现货长期处于贴水状态。下面我们从市场终端需求以及隐性库存的变化来分析铜市后期的需求情况。

　　从消费结构来看，我国铜主要用于电力电子、家电和建筑行业。今年11月我国电力电缆、发电设备、空调、冰箱、洗衣机单月同比增速分别为32.89％、11.88％、33.63％、28.89％、23.72％；1—11月累计同比增速分别为26.87％、10.37％、40.3％、28.45％、29.44％。与前11个月铜杆产量10.89％以及精炼铜供应量4.14％的增幅相比，终端消费产品产量增速明显较快。因此，今年我国铜现货需求情况并非表面上那么低迷，终端消费量增速仍然较快。从长期来看，国家电网公司“十二五”规划显示，电网投资将超过1.7万亿元，与“十一五”期间1.2万亿元相比大幅增长40％。铁道部路网规划显示，到2012年中国铁路营业里程将达到11万公里以上，其中新建高速铁路将达到1.3万公里。也就是说，在2010—2012年3年间铁路营业里程年均增速超过9％；在2011—2012年两年间高速铁路年均增速超过35％。此外，2011年家电下乡、以旧换新等刺激消费政策仍将大力推进。因此，中国需求仍然强劲可能成为拉动铜价新一轮上涨的推动力。

　　三、隐性库存明显消化

　　一直以来铜市供求关系有一只“看不见的手”对其进行调节，那正是隐性库存，但是由于其较为分散很难被统计。为了摸清隐性库存的变化情况，笔者通过两个指标分析后得知，今年下半年“铜材产量÷精炼铜表观消费量”以及“铜材产量增速－精炼铜表观消费量增速”均明显上升，特别是前者已经到达今年最高水平，这说明前期市场隐性库存得到了较好的消化。

　　在隐性库存逐渐被消化后，国内交易所库存也有所松动，于12月初连续三周下降，结束了连续两个月的上升势头。国内隐性库存的大幅减少，可能带来潜在的补库需求，尤其是在银行即将放松银根的时期。同样“新订单PMI－库存PMI”指标的上升也预示我国工业补库需求明显。

　　四、中国进口增加，拉动全球需求

　　今年我国铜市区别于以往的一大特点是进口较为低迷，1—10月未锻造的铜及铜材进口359.6万吨，同比减少1%。然而在资源紧张以及需求旺盛的背景下，低进口难以长期持续。11月我国未锻造的铜及铜材进口为351597吨，环比10月大幅增加28.5%。在下游需求的带动下，我国铜进口有望恢复正常水平，这将再度增加全球铜市需求。

　　五、需求体现有望带动铜价继续上扬

　　综合上述分析，笔者认为，前期铜价外强内弱的格局有望得到改善。在我国资金面即将放宽的背景下，下游备库需求、投机需求有望体现，加之前期进口量较低，隐性库存被大量消化，在中国因素的带动下，后期铜价继续上扬将是大概率事件。

【期货日报】