5月23日国际金融市场再度遭遇“绿色风暴”，欧美股市全线下挫，除了具备避险功能的黄金，大宗商品也普遍性遭遇抛售，其中工业品跌势尤为明显，而农产品受天气炒作和国际粮食供应预期的支撑跌势相对较小，强弱明显分化。鉴于全球经济陷入滞胀的风险大增，笔者认为工业品震荡筑底时间或较长，农产品则反而有望再创新高。

　　全球经济增长前景担忧升温

　　首先，引领此轮经济复苏的引擎——工业制造业似乎在减速。通过已公布的主要经济体经济指标可以看出，作为工业的先行指标PMI大多出现拐点。众所周知，中国经济增长看好的亮点就是工业化和城镇化，一旦中国经济增长减速，一直支撑大宗商品上涨的主要题材“中国需求”将降温，大宗商品因上涨的动力将被削弱一大半。

　　其次，“新疾旧患”导致下半年经济增长前景很不乐观。此轮调整的元凶就包括去年同期就存在的欧洲债务危机，5月下旬欧洲债务危机风云再起。要解决债务危机需削减开支并整顿财政，不过整顿财政将导致政府财政支出下降，从而使得欧元区经济在内生动力不足的情况下越发艰难。美国债务问题也不容乐观，通过工业和出口拉动经济增长的模式陷入瓶颈，再加上就业市场不稳和楼市低迷，美国经济前景也难以乐观。

　　流动性由“泛滥”过渡至“充裕”

　　美国QE2将于6月份到期，全球市场的流动性由“泛滥”逐步过渡至“充裕”，低廉的资金时代将结束，很多机构投资者都在3月份调整大宗商品的资金配置，削减商品的持仓，导致商品特别是前期涨势过猛的工业品步入大规模的调整。

　　而中国货币紧缩主要体现在对实体经济的影响上，对金融市场的流动性影响偏弱。目前民间借贷市场已经出现钱荒，从而导致企业去库存化艰难，由此商品的调整时间或较长。

　　农产品远强于工业品

　　全球性通胀势头较为明显，新兴经济体通胀格局已经持续了8个月，今年通胀形势越发严峻。数据显示，2011年3月新兴市场整体通胀同比增长6.1%，超过2009年初的水平，比2010年初提高了1.5个百分点。发达经济体通胀也在不断抬头，欧元区4月份通货膨胀率达到2.8％，连续第5个月超出欧洲央行设定的2%的通胀目标。而美国通胀预期也在升温，尽管核心CPI依旧温和，但是本轮通胀主要是粮食和能源价格带动的，其4月CPI较上年同期上升3.2%，也高于预期。

　　鉴于中东北非地缘政治动荡格局未变，再加上全球可供耕地面积的缩减，自然灾害和劳动力成本上升，国际粮食价格不断上涨，由能源和粮食价格上涨带动的通胀在未来将越发严峻。全球经济增长又在减速，滞胀风险大增，由此农产品价格将远强于工业品价格，而近期各地因旱情出现“囤粮”现象将助涨这种相对强势。

　　总之，全球经济增长在“新疾旧患”的双重打压下面临下滑的风险，通胀形势在能源成本和粮价上涨的助推下越发严峻，滞胀的风险大增，而货币政策面临两难。在此背景下，大宗商品走势面临分化，对宏观经济比较敏感的工业品将反复筑底，而农产品要远强于工业品。

【上海证券报】