自9月28日OPEC初步达成冻产协议至今，两个月的冻产炒作让油价再次经历一段过山车行情。关于产油国面临的博弈格局已经在10月的文章《原油供给端：“囚徒困境”转向“斗鸡博弈”？》中详细阐述，虽然随着特朗普的当选，美国与中东国家的对峙有可能更加激烈，特朗普若施行激进的能源政策、退出相关环保方案协定，美国的页岩油产量又必将带来超预期的冲击，但产油国间的博弈逻辑仍旧没有改变，短期内传统产油国关于冻产、减产的一举一动仍然主导着油价。

两个月来，冻产的实质进展在设立了“3250-3300万桶/日”这一目标后便了无音讯，成员国间关于配额和监管的所谓“技术委员会”至今没有给出明确的方案，反而OPEC月报以连续两月大幅高于3300万桶/日的产量让市场再度失望（图1），我们前期提到的冻产协议细节随时可能降临的利空也都逐渐释放了出来。那么当前影响冻产协议达成最主要的因素都是什么？今夜OPEC正式会议最可能以什么样的结果收场呢？

无论OPEC还是俄罗斯都难以对“减产”做出承诺

最近两个月，OPEC产量的增加主要来源于伊朗和伊拉克（图2），伊朗产量已经超过了制裁之前（2011年）的水平，伊拉克产量也进入加速增加阶段。产量数据的增加一方面是由于两伊原油的生产处于特殊时期，而更重要的一方面是他们可能动用了前期库存来增加产量的登记，以便在冻产中争取到更多的配额。10月最新的OPEC原油产量已经达到3364万桶/日，远超冻产协议的区间，那么当前要继续履行协议已经需要减产而不是冻产了。如果还继续按照协议初期“豁免”伊朗、伊拉克的方案，其他成员国将很难妥协，从最近的消息来看，OPEC内部已经开始变得混乱，沙特和伊朗的对立再次成为焦点，沙特上周五以OPEC内部未达成一致意见为由拒绝参加本周一OPEC与俄罗斯协商的会议，周一也再次提出伊朗应该限制产量，会议前夕并没有给市场乐观的希望。

OPEC内部配额减产希望渺茫，而俄罗斯也表示最多只愿意冻产，很明显，传统产油国在当前产量上已经不太可能做出进一步让步了。因此，今天的会议很难在上次“3250-3300万桶/日”这一目标之上再有更多的实质性进展了。

OPEC很可能继续释放预期，多头仍有炒作空间

我们从来不看好冻产协议会有效实施，但始终看好冻产和减产预期给多头提供的炒作机会。从图3可以看出，每一次冻产消息的释放都是投机仓位加速入场的时机，而到达50以上的高点时，随着套保力量的入场，期限结构出现变化，油价逐渐借着冻产消息面的利空被打回原型。从当前的情况来看，冻产减产难以再有实质性的进展，而此时沙特彻底拒绝加入宣告冻产失败恐怕也不是明智之举，因此，很可能会议以一个没有实质性作用的条款收场，细节将继续拖延制定，如果给出的条款足够明确（例如减产开始的时间或者配额已有初步分配），原油多头恐将再次快速向上拉升，但有效突破今年高点在当前基本面情况下仍然没有可能。

综上，由于当前市场没有一致预期，今晚原油市场将受OPEC维也纳正式会议影响剧烈波动且方向并不明确，国内投资者需注意防范对国内商品市场产生的短期影响，长期来看我们认为原油上方压力和下方支撑的逻辑都还没有发生改变，仍将处于宽幅震荡行情。

来源：金融界网站