在经历了月初的加速下跌之后，近期PTA期货围绕9400元／吨窄幅整理，市场成交量上升，持仓量大幅增加，价格波动水平显著下降。自春节后创出上市以来的最高价至上周四，PTA期货的下行之路可谓是一帆风顺，累计跌幅超过25%，泡沫去净之后价格重新回到2010年12月初的起点处。从目前国际、国内宏观经济形势来看，PTA期货的弱势格难以迅速扭转，不过价值回归之后PTA期货的下跌趋势将明显放缓，在新一轮的消费旺季到来之后，市场有望迎来较大幅度的反弹。

　　政策环境变化主导PTA走向价值回归

　　从历史规律来看，在美国失业率自高位下降、美元利率由下降转为上升时，大宗商品价格通常会经历一轮幅度较大的回调，对早期的过度上涨进行修正，前期宽松货币政策带来的流动性溢价将消失。国内货币政策在去年下半年就开始收紧，美国在第二轮量化宽松即将结束时面临的通胀压力上升，美元进入加息周期的脚步越来越近，在这种大的环境下，PTA价格跟随大宗商品一起走向价值回归是不可避免的。

　　在国内4月份宏观经济数据公布之后，央行再次提高了存款准备金率，短期内国内调控政策放松的概率不大，6月份央行再次加息的概率较高，国内政策环境决定PTA的弱势格难以快速逆转。国际市场上，美联储未来政策尚未明晰，市场面临的不确定性较高，在大宗商品库存普遍偏高的情况下，商品市场受美元走强压制整体氛围仍然偏空，PTA期货的弱势格还将延续。

　　国内市场的调整先于国际市场展开，PTA期货经历春节以来的下跌之后价格泡沫已经去净，后期继续向下将会迎来产业链上的支撑，预计跌势将大大减缓，投资者在当前价位不宜过分杀跌。

　　价格大幅回落后成抱撑作用将逐步显现

　　随着PTA价格大幅回落，整个PTA产业链利润也逐步回归到了正常的水平，若价格继续向下，后期成抱撑作用将逐步显现出来。国内早于欧美进入加息周期，国内化工品先于国际原油价格展开回调，与原油的比价普遍处于较低水准，PTA与原油的比价跌至100下方，位于65—185这一历史区间的偏低位置。今年2月下旬以后国际原油加速上涨而国内PTA则展开了调整，两者走势出现背离，PTA的调整先于国际原油展开，截至目前调整已经较为充分。

　　CME集团交易保证金水平上调在短期内给国际原油价格走势带来了一定的压制，但不会改变国际原油长期运行趋势。主要经济体的加息是在经济复苏的前提下进行的，原油的金融属性将有所减弱，但消费基础不会改变，支撑原油价格上涨的根本性力量并没有发生变化，全球原油供求格仍然支持油价上行，原油近期的下跌是调整而非牛市终结。从过去二十四年的历史数据来看，4月中旬到5月底是国际原油的季节性休整期，走势多为缓涨，6月份之后原油将迎来年内第二轮上行。原油当前走势符合这种季节性规律，美国原油库存持续上升之后油价经历一段时期的调整是正常现象，不会改变原油长期上升趋势。我国原油进口依存度已经上升至55%以上，虽然目前国内化工品价格走势主要受下游消费疲软影响，但长期走势仍然取决于国际原油走向，对于PTA后市走势投资者不必过于悲观。

　　PTA、PX价格大幅度回落之后，目前PTA产业链上各个环节的利润分配更为合理，基本上都处于正常水平，这有利于PTA价格保持稳定。目前PX价格仍然处于下跌阶段，乙烯与石脑油、MX与PX等价差虽然已经回归到正常水平，但距离区间底部尚有距离，近期继续缓跌的可能性较大。5月份和10月份通常是PTA和PX进口的低迷期，进口价格通常处于较低水平，PTA期货价格自然难有好的表现。在国际原油不出现再次大幅下挫的情况下，对于国内PTA走势不必过度悲观，弱势格在随后几个月市场需求恢复之后将会有所好转。

　　秋季需求旺季到来之后市场将现转机

　　从历史规律来看，纺织服装的消费旺季集中在12月份前后，聚酯纤维的消费旺季比纺织服装早2—3个月集中在9—11月份，而作为主要的聚酯原料的PTA消费旺季还要提前一个多月，每年7、8、9月份是国内PTA消费高峰，下半年秋冬服装消费旺季对PTA需求的拉动逐步体现出来之后，PTA价格将迎来转机。

　　目前正处于需求淡季，国内聚酯企业库存水平普遍偏高，开工率水平一般，而终端织机的开工率有所回升，虽然涤纶市场最严峻时期尚未完全结束，但未来产销状况将逐步好转，涤纶价格下跌速度放缓之后，PTA价格再次大幅下跌的可能性将大大降低。棉花、PTA价格大幅回调之后整个产业链上囤货意愿开始加强，这是PTA市场价格止跌的前奏，预计未来PTA期货价格下跌速度将放缓。

　　综合以上分析，当前宏观政策环境利空仍未解除，PTA本身也正处于需求淡季，秋季旺季来临尚需时日，近期价格仍将以偏弱为主，在不出现系统性风险的情况下，进一步大幅下跌的可能性不大。操作上，建议投资者长线空单继续持有，关注未来几个月纺织服装订单情况。

【期货日报】