通常情况下，11月中下旬，国内的化工期货要完成主力换月，1月合约的持仓量下降，5月合约的持仓量上升，主力合约由1月合约换为5月合约。但是，今年沥青期货1601合约却反其道而行之，11月23日开始，1601合约持仓量和成交量大幅上升，12月10日持仓量达到15.7万手，成交量为69.9万手，短短20天的时间，持仓量增加了近13万手（11月20日收盘，沥青1601合约持仓量为27716手，成交量为72308手），增加了4.7倍，成交量更是扩大了9.67倍。那么是什么原因导致沥青期货出现如此反常的状况呢？

根据以往经验，主力合约换月推迟或者临近交割月合约突然活跃，主要的原因是目前市场的矛盾点较多，多空博弈加剧，特别是市场存在潜在的影响价格的因素时，多空分歧导致双方博弈对赌将公布的消息对自己有利。这种现象在重要的数据公布之前较为常见（例如非农就业数据、重要的会议等）。

具体来说，首先，原油的暴跌是导致沥青空头肆意做空的重要原因。但是，期货市场的投机氛围往往会出现期货价格非理性的下跌。

截止12月15日收盘，沥青主力BU1601合约报收于1702元/吨，而目前华东地区沥青的现货价格则在2100元/吨左右，期现价差达到400元/吨，相对于沥青2000元/吨左右的价格来说，非常惊人。因此，市场认为这个价差不合理，大量资金开始涌入市场。但是，沥青存在明显的季节性关系，由于北方进入冬季，过低的气温导致沥青不适合使用，因此每年年底北方的施工基本上结束，沥青的需求非常疲弱，价格降至低点（冬储价）。因此，根据沥青的这个特点，近期沥青现货仍然有下跌的空间，但是过大的期现货价差为多空双方提供了无尽的遐想，多空博弈开始加剧。

此外，还有一个需要关注的点是，美联储议息会议将在当地时间15-16号召开，虽然市场预期美国加息的概率非常大，但是这其中仍然存在反复的可能性，更何况很多投资者将美联储加息理解为利空落地成利多，随着利空的兑现，空头回补将会促使价格的上涨，因此沥青的躁动和美联储的议息会议也是脱不开关系的。

其次，由于临近交割，多空之间的博弈加剧，也是造成沥青近期量仓上行的主要原因之一。虽然近期沥青的持仓量有所下降，但是截至12月15日收盘，沥青1601合约的持仓量仍然有11.1万手（多空各5.55万手左右），而仓单量仅为66540吨（合6654手），多空博弈加深，甚至不排除由于期货价格过低现货企业在期货市场接货的可能性。但是，随着交割月的临近，持仓量势必会有所下降，而近期注册仓单又在增加，因此空头并不惧怕交割，这是目前沥青市场另一个矛盾点。

综上所述，笔者认为近期沥青期货持仓量和成交量大幅上升的主要原因还是由于市场分歧加剧，正所谓“有人的地方就有矛盾，有矛盾的地方交投就活跃”。

其实放眼整体化工期货，近期都呈现成交量和持仓量上升，价格上行的态势。市场的恐慌情绪导致了期货价格超跌，临近价格期现价差过大的矛盾，美联储是否加息都成为了矛盾点。只不过沥青的多空分化更大而已。后市来看，随着本周美联储加息的尘埃落定，以及近期期现价差的修复，市场的分歧将会逐渐淡化，化工品可能又将重新回归平静。

作者：黄李强，金石期货研究所投资咨询部主管，化工分析师。经济学学士。研究领域包括股指、国债、外汇、贵金属以及化工期货。在品种研究工作的同时，负责风险管理工作，参与多家大型化工企业套期保值。在《中国证券报》、《证券时报》、《期货日报》、《中国纺织报》、《纺织科学研究》和文华财经等国内媒体发表文章上百篇。荣获2014年大连商品交易所优秀化工研究员。

来源：金融界网站