5月24日，燃料油期货全部合约当天竟然出现“零成交”，使得近期一度被忽视的燃料油市场又引起市场关注。

　　曾经最高日成交达百万手的品种，如今为何出现零成交？业内人士分析，现货市场的骤然萎缩是成交冷清的主要原因，而贯穿2011年的大合约思路则抑制了市场的流动性，此外中国期货市场参与者结构不完善等也是成交冷淡的重要原因。

　　市场人士分析，由于目前作为燃料油期货交割标的的船用燃料油市场规模一直稳定增长，而大合约作为一种探索，从近期新上市的品种来看已透露出改变意图，而未来如果引入保税交割的方式，则当前交易清淡的燃料油期货将很有可能重回活跃。

　　现货萎缩为成交冷清主因

　　中国国际期货分析师刘亚琴认为，现货市场规模的萎缩是燃料油期货市场成交量萎缩的重要原因。

　　2012年之前，上海期货交易所燃料油期货的原交割标的主要贴近锅炉燃料油标准，适于电力行业、陶瓷生产业等行业。但自2005年起，发电用油、燃料用油等工业需求慢慢萎缩影响了燃料油的贸易情况，反过来又影响燃料油期货的参与程度。与燃料油消费的最高峰2004年相比，目前的国内陆上燃料油消费萎缩了70%-80%。

　　正是在这种背景之下，上期所及时顺应趋势对燃料油交割标准实行了重大改革，交割标的改为船供燃料油。“但仍然没有让燃料油期货成交活跃起来。”广发期货分析师张卉瑶指出，一方面，中国内贸船供油规模有限；另一方面，包含消费税的燃料油价格成本太高，由于生存压力大，内贸船加油企业更多地选择使用低价低劣的燃料油，品质较好的燃料油的市场份额不断压缩。

　　“大合约设计也是造成流动性下降的原因之一。”张卉瑶认为，由于燃料油价格本身的滞涨抗跌，大合约推出之后非产业投资者参与这个市场的积极性下降，导致流动性慢慢萎缩，反过来又影响产业资本参与积极性。从国际经验看，客户类型的多元化是国外能源期货越来越有影响力的重要因素，但受到法规限制，中国金融机构仍基本上没有参与期货市场，“这也是市场流动性持续低迷的原因之一。”

　　未来活跃可期

　　在业内人士看来，燃料油期货市场的活跃需要引入保税交割制度。此外，鉴于船供燃料油市场规模近年来发展稳定增长、2011年通胀高企时采用的期货品种大合约思路改变，燃料油期货有望重归活跃。

　　“中国期货交易交割的价格是含税的，但世界上大宗商品期货交易都是净价、不含税的，这使得国内价格体系上跟国际不能接轨。”张卉瑶认为，如果燃料油期货使用保税交割，则能实现与外盘原油的合理联动，势必增加市场的参与度。引入保税交割模式，燃料油贸易商的运作将会更为灵活，上海、新加坡和欧洲等市场的套利交易有望增加，从而强化上期所相关品种与国际市场价格的联动性。保税交割优势包括便于国际贸易与期货交割的结合，有助于提升期货市场的规模以及对现货贸易的支持和服务，反过来又会进一步提高有利于燃料油市场贸易的活跃。

　　目前，上期所期货保税交割业务试点已于2010年12月24日启动，试点品种为铜、铝，但尚未包括燃料油。

　　张卉瑶还建议，在计价方式上面，如果未来推出的原油期货采用美元计价的双轨制，那燃料油也可考虑使用美元计价。

　　对于目前燃料油交割标的的船供燃料油，刘亚琴指出其市场规模近年来发展稳定增长，基本维持在2000万吨的年消费量。中国作为全球居于首位的制船大国，长远来看船供油市场发展前景值得期待。

　　此外，贯穿2011年的期货品种“大合约”思路也在近期上市的白银期货上透露出改变的意图。专家表示，燃料油合约改革为以后的合约设计提供了一个很好的示范。缺乏流动性的期货品种很难发挥套期保值的作用，建议未来期货合约改革应更注重流动性，这样才能更好发挥为国民经济服务的功能。（中国证券报）