核心观点

后期来看，按照以往走势，91价差有可能会突破2000这一关口，主力空头可能会出现移仓的空间，今年仍有望出现这样的格局，而时间节点预计在8月中后旬甚至到9月这样的时间中。

从整个单边走势来看，我们认为，下半年深度下跌的概率相对较小，目前整体供需处于弱平衡的情况。

从泰国的数据来看，今年的产量可能不及去年，接下来天气是否会产生持续性的影响，还要关注后期胶水价格的变化。

根据我们调研得到的信息来看，今年泰国的产量预计会有5%-10%的减少。而在国内市场，我们预计今年的产量也会出现明显的回落。

泰国原料价格如何？

看一下泰国的原料价格，今年实际上泰国原料价格非常坚挺，尤其是胶水与烟片的价格都维持在相对较高的水平。今年烟片的产量回落非常明显，也导致日胶与沪胶近月合约表现偏强势。

这主要受几个方面因素的影响，首先是制作工艺的时间比较长，经历了连续多年的下跌，价格风险较大，使得胶农产烟片的意愿较小。二是本身烟片的质量相对难测，三是整个需求有所回落。

所以，整体烟片价格和胶水价格都处于相对强势的情况，今年由于泰国原料产能没有足量释放，使得胶水交割相对坚挺。因此，如果我们去判断后期原料是否能足量产出，胶水的价格是一个重要因素，一旦胶水价格出现回落，那么后期产能可能开启释放的周期。

国内显性库存处于见顶回落状态

再来关注国内的进口的情况，今年国内进口出现了微幅的回落，6月份回落幅度相对较大。今年，我们认为，进口数据回落主要受几个方面的影响：

首先是人民币的贬值是一个重要的因素。

其次，下游基本采用随买随用的采购模式，库存一般维持在5-10天相对较低的水平。

此外，今年国内显性库存相对较大，内外倒挂比较明显。青岛保税区的库存在年初见顶之后出现了单边持续下滑的趋势。因为国外价格相对较高，而国内库存相对较低，导致了国内的显性库存出现了加速消化的情况。

总体来说，国内显性库存在今年处于见顶回落的状态。

上期所库存创出历史新高

我们再来关注一下上期所的库存情况，今年以来，库存数据逐步创出新高。从交割属性来看，全乳胶的流通性相对较差，因此在价格失去竞争优势（爱基,净值,资讯）之后，交割品会大量的堆积到交割仓库中。此外，沪胶常年处于升水现货的状态，这也提振了交割品流入上期所仓库的意愿。

今年，上期所库存创出了历史新高，目前库存已达到35万吨，与此同时，上期所也在不断的进行仓单的扩容。对应1609合约来看，实盘的交割压力在20-25万吨左右。这部分的货已经进入到期，因此存在流出压力。目前我们看到09合约的持仓量处在相对较大的情况。同时，交割量也将创出历史之最。

从日本的库存来看，今年日本库存维持在相对中性偏低的位置，而日胶也维持在近高远低的状态。也是因为烟片价格的坚挺以及的产量的缺失导致日本出现了近高远低的特有情况。

从全球的库存来看，我们节选了ANRPC期末的库存报告。我们看到，全球的流通库存进入了一个平稳期，而我国的流通库存在处于下降的状态，只有上期所的交割库存处于单边增加的状态。

下游需求情况如何？

需求方面，今年国内下游需求阶段性有所好转，需求量相对去年有所增加。尤其是在2，3月份，天胶国内的需求同比增加相对较多。主要是由于国内3-5月份，轮胎厂加速生产轮胎，提前出口海外市场，导致需求量明显增加。另一方面，国内原料库存相对偏低，3-4月份，国外的现货价格出现大幅的上涨，导致国内下游轮胎厂出现了被动买原料的情况。使得3-5月份整个天胶需求出现小幅回升。

轮胎方面，上半年整个轮胎产量同比增长1.1%，尤其是出口市场，增幅相对明显，这跟外部需求转好有关，人民币大幅的贬值，也导致了出口市场出现企稳回升的迹象。

从轮胎厂开工数据来看，整个16年开工率维持在中高水平的情况。从历史来看，8-9月份是轮胎消费的淡季，而10月份以后进入相对的消费旺季。从今年下游需求来看，目前阶段处于稳中略有回落的状态，主要是由于目前处于消费淡季，并且高温天气也促使轮胎厂设备检修等情况，导致现阶段需求有小幅回落的预期。

关于价差问题的分析

接下来，我们针对价差的问题来进行分析。

首先，今年以来，新加坡的标胶和东京烟片的价差一直维持在180-280的区间内震荡，主要原因是由于烟片的价格相对较为坚挺。导致价差一直持续在相对偏高的位置中。

一般来看，到9月份，价差会有小幅回落的预期。也是基于整个产量集中释放，会导致烟片价格的回落。但是从目前的价差结构来看，还没有回落的趋势，整个产量从目前来看还没有有效释放，后期需要关注8月底到9月初上游情况的变化。

天胶近远月的价差：今年的日本跨期价差是达到了相对巅峰的位置，近远月价差达到了30美金，这也是由于近月的逼仓情况导致。今年烟片产量相对紧缺，使得TOCOM近月合约持续逼仓，从6-8月份，目前仍维持在逼仓的格局当中，后期价差是否回落仍取决于烟片的产能是否会有效的释放。

另外一方面，我们关注泰国烟片的抛储是否能够实现，因为之前泰国有30万吨的烟片。目前市场中烟片相对紧缺，一旦泰国政府释放这一部分烟片，对于目前比较饥渴的烟片市场会产生很大的刺激，这样就会导致TOCOM的价差出现较大回落，这一点是我们需要重点关注的事情。

日胶和沪胶的价差：这里是以美金计价，这个价差组合在今年出现了多次交易机会，但这张图反映的还不是太明显。下面有一张图是日本近远月与国内一月的价差，今年多次出现日本远月与国内一月五月平时的情况。可以在这种情况下，去进行买入日本，空国内一月，五月的操作，到目前为止，今年已经出现了3次这样的机会。

去年期现价差在11月交割之后，期货出现了深度贴水现货的情况，贴水约400左右，今年在20多万吨的压力之下，仍有可能出现这种情况。我们看到，今年交易所仓单在31万吨，那么交割仓单在20-25万吨，在这样的仓单压力下，国内全乳胶如果没有有效的去与现货进行深度贴水，很难消化掉目前巨大的仓单量。

今年91价差：我们看到，今年91价差上方在1300左右压力非常大，而下方在1900附近也没有出现有效的突破。整体来看，在这一轮走势中一直位置在这个区间内波动，后期来看，按照以往走势，91价差有可能会突破2000这一关口，主力空头可能会出现移仓的空间，今年仍有望出现这样的格局，而时间节点预计在8月中后旬甚至到9月这样的时间中。

再来关注混合胶和沪胶的价差：今年我们看到，国内沪胶单边行情相对难做，因为其他胶种的支撑，今年合成胶价格的支撑相对较为明显。从价格走势来看，今年出现了沪胶贴水混合胶的情况，但是整体上仍然维持了沪胶混合胶平水的状态，在这种情况下，就导致了沪胶在下跌中一步三回头的走势。

从统计来看，一般橡胶在8-9月份下跌的概率较大，因为商品属性的影响，首先是期现价差回归的压力，其次是预期9月份后，整个产量的释放。在这两个因素下，预期在8-9月份回归的概率比较大。今年，在巨量的交割压力下，预计沪胶价格会朝着现货的价格靠拢。只有在逐渐贴水的过程中，目前20万吨的库存才能被有效的消化。

从整个单边走势来看，我们认为，下半年深度下跌的概率相对较小，目前整体供需处于弱平衡的情况。

而从泰国的数据来看，今年的产量可能不及去年，接下来天气是否会产生持续性的影响，还要关注后期胶水价格的变化。

09的问题在于仓单压力和现货回归的问题，只有这些问题被彻底解决，在17年才有望出现触底回升的走势。

主持嘉宾总结：

巨量仓单的接盘侠是谁，理由是什么？还不是太清楚。但是最终1609的回归路线，是要朝着贴水非标复合胶500-1000元的位置去走，而91价差，预计短期在维持在1300-1900的区间内震荡，未来在8月中下旬，91价差有可能突破2000关口的高升水，最终达到一个回归。而9月份交割之后，期现回归随着产量的释放，市场会处于向下的过程，但是由于今年供需基本保持弱平衡状态，产量相对偏小，因此深跌的概率不大。

来源：金融界网站