一、行情回顾

　（一）期货市场

　　2月份动力煤期货结束了近半个月的震荡持稳趋势，继续下行。由于2月逢春节假期，我国大部分企业处停工半停工状态，工业用电明显缩减。天气逐渐回暖，供暖需求也减少。所以动力煤整体的需求下降，加之库存的节节攀升，使其供应压力增大。截止2月26日，TC1505合约报收455.6元/吨，较上月跌11.6元/吨，跌幅为2.48%。

　　（二）现货市场

　　2月份月初动力煤市场依旧平稳，成交一般。坑口方面，各矿临近年关，部分矿已停产放假回家过年，煤炭价格活跃程度继续降低。港口方面，秦港动力煤维持弱势，煤价小幅下滑5元/吨，存煤量保持在800万吨以上。月中动力煤市场依旧平稳，成交低迷。坑口方面，受春节长假临近影响，大部分煤矿基本处于放空状态。港口方面，库存亦是节节攀升，煤价继续承压运行。月初沿海大型煤企发布新一轮煤价，2月同煤各煤种现汇价格：5800大卡：现汇价格562元/吨。5500大卡：现汇价格520元/吨。5000大卡：现汇价格450元/吨。4500大卡：现汇价格400元/吨。（1）长协用户在此价格基础上优惠10元/吨。（2）现货用户全月接货达4万吨（含）以上基价优惠10元/吨。中煤一季度挂牌价:平一566，平二、平八520，平三450，平六、平七478，平九411。长协客户优惠10元/吨。下游煤炭需求持续低，从电厂到港口煤炭库存高企，让煤企再度降价销售。从多位煤炭行业人士处获悉，动力煤龙头中国神华(18.9 +1.61%,问诊)出台2月下水动力煤价格优惠政策，最高优惠幅度20元/吨。5500大卡动力煤价再度跌破500元/吨大关。具体措施为：2月9日-28日，煤种准2（4900大卡）、准5（4300大卡）、神混1（5500大卡）、神混5000大卡、石炭5500、5000大卡，结算价优惠20元/吨。截止2015年2月26日，秦皇岛港山西优混（Q5500V28S0.5）平仓价（含税）报490元/吨，较上月底跌20元/吨，跌幅3.92%。本月秦皇岛现货价格出现两次下跌，分别是节前和节后，节后跌幅较大。

　　二、产业链分析

　　（一）产量

　　春节期间，煤企主动放假减产，煤市持续走弱。在市场和政策的双重推动下，今后控产、减产将成为行业主流。

　　国家统计局发布的2014年国民经济和社会发展统计公报数据显示，2014年全年我国原煤产量为38.7亿吨。公报显示2014年原煤产量较去年同期下降2.5%，2014年煤炭产量是自统计局发布年报数据以来的首次下降。

　　（二）进出口

　　2015年1月中国进口煤1678万吨，环比降38.4%，同比大幅减少53.2%，且单月进口量创2011年5月以来的新低。

　　今年新规实施后，国内贸易商如果贸然进口煤炭，发现不合格需要退货，难以从供货商得到赔偿，贸易风险太大。因此目前煤炭贸易商提高了对煤炭环保质量的重视程度，对质量不稳定的煤炭处于暂缓进口的重新考察阶段，进口前也会先委托检验机构在国外装货港对环保元素进行预检验，合格后才发往我国，越南低质无烟煤更是难以通过预检验，进口量锐减。

　　（三）库存

　　从目前电厂数据来看，截止2月26日，六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）平均库存总量为1326.7万吨，较上月增加41.9万吨，增幅3.26%。六大电厂电煤库存平均可用天数为38.91天，较上月增加20.61天，增幅高达112.62%。平均日耗总量为34.10万吨，较上月减少36.10万吨，减幅51.42%。春节期间，沿海主要电力集团平均日耗煤量降至35万吨，较节前跌幅达5成，存煤可用天数达到38天，沿海煤价下行压力增加。

　　截至2月13日，秦皇岛港煤炭总库存为812万吨，较上月底增加36万吨；曹妃甸煤炭库存量为816万吨，较上月底增加111万吨；国投京唐港煤炭库存量为240吨，较上月底减少12万吨；环渤海四港煤炭总库存为2390.5万吨，较上月底增加161.1万吨；广州港港煤炭总库存为135万吨，较上月底减少24万吨。春节期间，环渤海港口煤炭库存持续上涨；秦皇岛港煤炭库存一度上扬至864万吨高位，创近两年新高；唐山两港区煤炭库存走高，港口高库存压力进一步增大。假期结束，南方工厂将陆续恢复生产，工业用电量的增加将促使下游电力集团耗煤量随之回暖，但短期内都以去库存为主，沿海煤市仍将呈现淡季特征。

　三、相关煤炭市场

　　（一）国际市场

　　1、澳大利亚：

　　据新华社消息，澳大利亚联邦储备委员会（央行）2月3日宣布将基准利率下调25个基点至2.25%，澳元对美元的比价之后降至2009年5月以来低点，1澳元兑0.7635美元。这是澳大利亚央行自2013年8月以来首次降息，也达到1968年以来的基准利率最低点。

　　作为澳大利亚最大和贸易伙伴和出口市场，尽管中国目前对煤炭需求有所放缓。但是由于中国缺乏优质煤炭资源，而澳大利亚的焦煤资源硫分低，强度等各方面的指标都比较好，因此，中国对澳大利亚煤炭的需求还会持续。加之此前，中澳自贸区协定，使中国进口澳大利亚焦煤的关税从3%降为零；而中国进口澳大利亚动力煤的关税将在两年内降至零，这也将拉升中国对澳大利亚煤炭的进口需求。

　　2、日本：

　　日本电力公司联合会2月13日称，日本十大电厂1月份耗煤再创新高，达到570万吨，同比增加0.9%。上次十大电厂耗煤创下历史最高恰好是在2014年1月，共计566万吨。

　　（二）国内市场

　　1、港口市场

　　2月份国内南北方港口煤炭库存表现不一，南方广州港继续保持下降态势，港口煤炭库存量屡破新低。北方环渤海各港口则继续保持上涨，秦港库存依旧在800万吨高位水平徘徊，曹妃甸港亦是大涨至800万吨之上，力压秦港库存，销售压力日益加大。春节前后上下游客户销售采购情绪都有所放松，南方多地近日普遍回暖，用电量难以提振，需求恐仍旧低迷。南方广州港库存持续走低，截止13日报收135万吨，较月初持平。南方港口贸易商都是力求节前清理库存，销售情绪比较高涨，从北方拉煤积极性极低，致使北方到港船舶数量低迷，港口库存连日低位徘徊，短期恐持续低迷。

　　2、内陆地区市场

　　2月份动力煤市场依旧平稳，成交一般。坑口方面，各矿临近年关，部分矿已停产放假回家过年，煤炭价格活跃程度继续降低。煤炭行业全面亏损，实际亏损率高达90%之多，发改委、中国煤炭工业协会纷纷出台各种政策救市。1月底，中国煤炭工业协会号召中国神华、山西焦煤等15家大型煤炭企业签订春节期间放假检修协议以缓解煤炭市场压力。

　　四、终端消费

　　造成火电企业整体利润下滑的主要原因在于发电量较去年大幅度下降，各电厂发电量下降幅度均在11%-19%不等。虽然占成本绝对比重的燃料成本大幅下降，但是由于发电市场空间挤压受限，火电利用不充分。发电量不足导致固定成本难以摊薄，极大削弱了电厂盈利能力。国家大力倡导清洁能源，发电的渠道多样化，虽然火电还是主要的发电方式，但是份额在逐年下降。

　　面对春节长假淡季带来的巨大销售压力，神华已推出量大优惠措施吸引下游用户拉煤，但是电厂却不买账。3月份随着天气的回暖对于动力煤的需求在减少，南方的梅雨季节的到来，降水的增加使火电的份额更受挤兑。预计3月份动力煤终端消费疲软，水电份额开始逐步恢复。

　　五、总结与展望

　　最新公布的数据显示，1月CPI同比增长0.8%，同比涨幅创出2009年11月以来的新低；同期PPI同比下降4.3%，且连续35个月负增长。1月CPI和PPI数据不仅表明当前我国经济正处于投资和消费双双疲弱的困境，甚至存在着通缩风险，还反映出我国经济增速下滑的现状。

　　首先，宏观角度来看，2月初央行降准50个基点，市场反应冷淡，公布的1月份经济及进出口数据低于市场预期，持续对宏观市场形成利空情绪，虽然CPI和PPI同比降幅较大，给后期央行降息预留了炒作空间，但春节前对政策层面出台重大利好措施的预期落空，3月份“两会”期间对后期市场影响较大，这是3月份宏观方面要关注的一个重点。

　　其次，2014年煤炭行情依然低迷，延续供大于求、高库存、价格下滑、利润大降的局面。虽然在国家发改委等部门的救市行动下，煤炭行情出现好转，但煤炭产能过剩、市场需求放缓、进口规模扩大、新能源挤压等决定行业生死的因素依然存在。

　　最后，全社会用电量更是与经济发展息息相关。尽管1月中旬大范围降温曾令沿海6大发电集团的日均耗煤量一度升至73万吨左右水平，但是随着气温逐渐回暖，工业用电量下滑对动力煤需求的拖累就凸显出来。更为直观的表现是，沿海6大发电集团的日均耗煤量再度下降至55万吨左右。

来源：中国证券报