20日，黑色系引爆市场上涨行情，焦炭05合约与焦煤05合约分别报收1759、1280，从量能而言，焦炭增仓增量式的上涨展现出更坚定的上涨决心，而焦煤持仓变化较小，多空在此品种上均未恋战。对比而言，多空资金在螺、矿上表现出更激烈的博弈。从基本面角度，由于近期下游原料库存充足，钢厂端掌握更大议价权，在焦钢企业的博度中，钢厂更具优势。反应到盘面，双焦运行应密切关注龙头螺纹的价格指引，而产业链利润的让渡与转移直接决定了后期价格运行的强度。

焦炭焦煤处于需求复苏通道

上周，钢坯市场出现了300元/吨的强劲上涨，与之相对的焦煤、焦炭市场则是维持了前期的下跌局面。焦煤，山西地区部分价格下跌50-100元/吨，其余地区亦有个别下跌，整体降价氛围浓郁。焦炭，山西、河北、山东等地价格下行，下调50-100，山西现二级出厂普遍在1450-1500，准一级1500-1550，一级1600-1650。钢材与原料市场利润分化，且铁矿价格强劲使得钢厂对双焦价格施压。焦企联合挺价，但成交较差。

我的钢铁数据显示，17日当周163 家样本钢厂盈利率84.66%增7.97%，在此之下，高炉开工率同比增4.3%。目前，螺纹的即期利润在350元/吨左右，而焦企则大部分陷入亏损，资金和销售方面的压力增加，使得主动限产意愿增强。库存有所回落，但仍处高位。钢材端则是处于环保压力下的被动限产之中，主要矛头是对地条钢的打击。钢厂利润复苏、钢材产量受限之下，双焦供需两弱。化解双焦困境的关键点在于后期钢材产量能否持续复苏，这里我们需要格外关注环保政策的力度。2月15日-3月15日，环保部开展2017年第一季度空气质量专项督查，地域覆盖京津冀的主要钢产区。预计随着“两会”结束，环保力度将有所减弱，钢厂在厚利之下具备复产的动能。而钢厂复产，对于焦化厂的订单情况是一种提振，即使焦化利润不佳、出于成本考虑焦化厂也会尽量保持满产状态。

价格阴跌不止，库存压力较大

17日当周，我的钢铁统计的100 家独立样本焦化企业库存，由113.7万吨升至117.1万吨，其中华北、西北地区的库存攀升。其余地区东北、华中、华东、西南地区库存下降。天津港(11.24 +3.98%,买入)焦炭库存升12万吨至168万吨。独立焦企的盈利来源主要依赖副产品，如粗苯、硫铵、甲醇，与此时时周度吨焦盈利能力较前一周出现了60-120元/吨的下滑。焦煤方面，全国37家钢厂焦化炼焦煤总库存621.20，上升11.60；可用天数17.14天，上升0.32天。整体来看，焦钢企业库存仍保持宽松水平，焦企由于利润倒挂，对于焦煤有一定降价预期，多选择谨慎采购。

供给方面，多数煤矿已经复工，但少数煤矿受“两会”影响仍未开始生产。但是，2017年伴随着供给侧改革深化，政策面将表现出更大的复杂性、不确定性。比如供暖季结束后，“330”如何向“276”转变，产能全面收紧势必会引发市场新一轮非理性爆涨，这一定是政策层不愿意看到的。政策层面更愿意看到，价格在合理区间内平稳运行。预计276政策的具体实施应以差异化限产的形式出现，在产量上将表现出更大的弹性。当然，在政策具体落地之前，供给面偏紧的状况将持续。自1月份以来，焦炭和焦煤现货价格持续下跌，利润偏弱运行，“两会”之后，产量仍将在低位运行一个相当长的时间。

总之，双焦供需紧平衡之下，是不具备大跌基础的。目前，双焦走势受到钢材端的强烈牵制，由于近期库存压力较大，双焦近月的05合约比较容易成为黑色整体下行过程中空头进攻的目标。若后期需求复苏被证实，利润由钢材向上游的转移则会支撑双焦上涨。在现货价格阴跌不休，需求复苏尚有疑虑的情况下，近月05观望，多单可向远月09合约布局。

【附】调研情况（山西）：

2月15日：临汾地区煤矿刚刚放假结束，目前大部分都还没有正式复工。焦化企业焦煤库存充足，不着急采购，焦煤有跌价趋势。焦炭库存方面，被调研焦化厂有部分库存，目前被钢厂压价，预计现货月底前焦炭仍会下跌。临汾地区环保检查严格，基本是各厂驻扎，被调研焦化厂目前结焦时间36小时，据说周边焦化厂类似。整个山西今年环保较严格，如果限产维持，预计后期焦炭难跌。

2月16日：受环保因素影响，山西部分钢厂仍未复产，再加上前期备货较充足，因此对焦炭采购不积极，焦炭企业资金压力较大。临汾地区环保最为严格，工地、煤矿、洗煤厂、焦化均受到不同程度影响，其中焦化厂最为严重，部分焦化企业开工降至30%，并且预计将延续很长时间。后期洗煤厂、焦化企业为了环保达标需要投资较大资金，将有许多企业面临生死考验。环保的重大压力使得焦化厂精煤采购大幅推后，因此地销为主的煤矿当前销售压力较大，预计后期有降价空间。

来源：金融界网站