伴随着货币供应面的变化以及下游成本传导的不通畅，PTA期货自上周以来高位遇阻，期价跌破12000点的重要支撑。笔者认为，从大环境来看，原油季节性的上涨行情即将展开，而且货币供应对通胀的支撑仍会延续，随着纺织需求旺季的展开，PTA中长期仍看好。

　　季节性行情展开，原油易涨难跌

　　上周三以来，国际油价触底反弹。根据EIA最新公布的库存报告，经过连续六周的库存回补，2月11日当周库存的增加幅度开始减少，美国原油商业库存增加86万桶；炼油厂开工率下降3.5个百分点，至81.2%。随着库存增幅的缩减以及开工率的下降，美国炼厂年初以来的二次补库或已告一段落，而2月之后原油则将面临季节性上涨周期的来临。

　　“货币供应”或“假摔”，价格通胀不回头

　　1月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元，低于此前1.3万亿元的市场普遍预期。此外，1月末广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2%；狭义货币(M1)余额26.31万亿元，同比增长13.6%，M1、M2倒三角形出现了反转，使得投资者对年内货币供应和资产价格的上涨出现了一定的担忧，从而影响到了商品市场。

　　对于年内货币供应和资产价格的判断，笔者认为，首先，尽管1月信贷投放总量低于同期，但央行出于对货币政策由适度宽松转为稳健的调整，外加春节因素的影响，市场完全可以消化信贷投放低于预期的现实。

　　其次、M1、M2倒三角在1月出现反转，并不意味着年内货币供应出现了大转向。以历史经验看，受春节因素影响，国内经济活跃度会大幅降低，M1往往在1月出现低点，相反，假如M1在年中出现大幅降低或者前期出现趋势下行的状况则需大为谨慎，而当前的反转不排除“假摔”的可能。

　　最后，假设当前货币供应已经出现转向，则资产价格的上涨仍不会立即结束。通过比对2003、2008年两次资产价格的上涨周期，笔者发现，当代表货币供应方向的M1、M2倒三角出现反转，PPI仍还会有2个月的惯性走高时期。综合来看，目前仍不宜过分看空国内商品市场。

　　纺织旺季来临，PTA下游需求仍乐观

　　自去年10月以来，PTA下游聚酯利润随着上游成本的不断攀升而被逐渐稀释，甚至部分产品逼近亏损。春节后，由于下游纺织需求并未出现实质性好转，聚酯企业对PTA的现货采购积极性明显降低。尽管PTA期货价格在节前就已开始上涨，但从产业链条上看，由于成本传导不通畅，反而使得PTA现货的节后补涨成为出现市场出现分歧的诱因。上周以来，PTA期货在高位的分歧明显增强。

　　就其后市，笔者认为，首先，由于上半年PTA、聚酯装置的供需矛盾依然突出，因此目前看PTA价格拐头向下的条件仍不成熟。其次，虽然目前成本传导不通畅，PTA需求端未被有效展开，但这只是暂时现象，随着3、4月份纺织旺季的到来，需求端的僵局会被彻底打破。

　　就目前而言，笔者认为，纺织旺季对于PTA的正面推动作用仍将值得期待。

【期货日报】