春节后沪胶受多重利空影响，走出了一波较大幅度的中线下跌行情。大幅下挫后，沪胶在33000元/吨附近企稳反弹。综合考虑宏观及基本面等影响因素，笔者认为沪胶短期面临上下两难问题，或将陷入弱势振荡中。

　　国内外宏观形势整体偏空

　　中东及北非地缘政治风波尚未平息，欧洲债务危机担忧再次加剧。上周国际信用评级机构标准普尔再次下调葡萄牙和希腊的主权信用评级，令目前已严重负债的两国再受打击，融资成本大幅增加，同时也加重了投资者对欧洲主权债务危机的担忧。而受制于通胀率的持续攀升，欧洲央行或将在4月份开始加息。此外，日本的地震、海啸及核危机也使得全球经济复苏的不确定性增加。

　　国内通胀形势仍不乐观，政策紧缩预期较为强烈。3月份中国制造业采购经理指数为53.4%，环比上升1.2个百分点。PMI的低位回升缓解了市场对经济大幅下滑的担忧，但这也增加了通胀的压力。受食品价格上涨、翘尾因素以及输入型通胀等因素影响，3月份CPI再次破五的可能性较大，4月份或将迎来加息的敏感窗口。与此同时，4月份公开市场到期资金量将达9110亿元，创下自2008年4月以来的天量。央行也将继续使用公开市场操作与准备金率工具大力回收流动。整体来看，国内货币政策紧缩预期依然较为强烈。

　　橡胶市躇本面依然偏强

　　割胶期至，但供应紧张局面仍将持续。由于受持续低温、阴雨寡照天气影响，海南中北部地区橡胶灾情严重，且炭疽病发病率偏高，导致干胶产量受不同程度影响；其他地区橡胶树开割时间也因低温推迟。此外，云南西双版纳产区的干旱也导致了至少300万亩的胶林推迟割胶。泰国方面，由于近期其南部地区洪水持续泛滥，加剧了市场供应紧俏状况。泰国橡胶协会称，洪水可能已经令天然橡胶产量下降2万吨，同时导致至少5万吨橡胶发运推迟。因此，短期来看，市场供应紧张局面仍将持续。但随着时间的推移，新胶将逐步开割上市，供应紧张局面又将得到缓解。

　　下游需求形势总体保持稳定。3月中下旬，我们实地走访了江苏、山东部分轮胎生产企业。从我们调研了解的情况来看，当前轮胎工厂生产销售仍然保持两旺态势；而近期橡胶现货价格已有较大幅度回落，一定程度上缓解了企业成本压力，且4月、5月份为轮胎产销传统旺季，因此，橡胶需求仍将继续向好。

     　国内比值偏低，库存持续减少

　　当前复合胶进口成本在39500元/吨，而上周五上海现货市场全乳胶报价37500元/吨，国内外价差高达2000元/吨。国内比价优势明显，使得近期交易所仓单库存持续减少。截至4月1日当周，上期所天胶周度总库存回落至27611吨，期货仓单减少至12655吨的历史较低水平。而国内比值偏低、库存持续下降将限制胶价下行空间。

　　4月份胶价季节性弱势明显

　　笔者通过对日胶、沪胶月度涨跌情况统计分析发现，橡胶价格在3月、4月份上涨的概率较低，而呈现出明显的季节性趋弱态势。因此，当前橡胶价格已经步入季节性弱势周期。

　　综上所述，当前橡胶市躇本面仍然偏好，但考虑到宏观及外围环境整体偏空，且割胶期已至，天胶将迎来季节性弱势，后市将以弱势振荡为主，而波动范围或将在30000—36500元/吨。

     【期货日报】