2012年，笔者入行成为了一个期货分析师，之前虽然也研究过国债、原油，但是研究的第一个上市品种却是PTA。2012年二、三季度，PTA的期货价格一直在盘整，但是现货价格却表现的非常强势，现货升水期货1000多元/吨。由于当时公司有产业客户需要服务，所以领导就和笔者交流后续的行情怎么走。笔者当时刚入行，初生牛犊不怕虎，根据自己对期货的理解，以及对PTA基本面简单的认识说出自己的看法。笔者认为当时PTA面临产能的集中投产，因此在供应大幅增加的预期之下，PTA的价格表现较弱。这是因为期货市场有价格发现的功能，对于这一预期已经充分反映。反观现货，由于这些产能还没有实际投产，因此对于现货市场还没有产生直接的影响，所以现货价格表现强势。

听了笔者的观点，笔者的领导和产业客户方面的代表（一家生产瓶片的聚酯企业）都很认同，认为期货已经提前反映了市场的供求关系，未来价格将会向下运行，所以没有必要在期货市场上对原材料的价格进行套保。但是，之后的情况呢？PTA期货的价格在年底突然上涨，涨幅达到了25%左右。虽然领导和客户都没有再说什么，但是直到现在笔者对这件事还是非常的愧疚。

之后，笔者弄清了这里面的逻辑。诚然，国内PTA产能的确急剧上升，但是受环保等因素的影响，PTA上游PX的产能在国内没有大规模投产，因此PX的进口依存度很高。随着PTA产能的急剧增加。对于原材料PX的需求也急剧上升，这导致了PTA企业哄抢原材料，而由于上游PX货源有限，PX企业在定价方面处于有利地位，因此PX企业（特别是国外PX企业）开始抬高PX的售价，这造成了PTA的成本急剧上升，从而推动了PTA的上涨。所以这个逻辑就是PTA产能增加，导致PTA价格的上涨。

成本上升，造成产品价格下跌

第二个案例，是史瓦格的《期货基本面分析》中的一个例子。书中举了一个例子，就是当来年的饲料价格要上涨的时候，市场认为牛肉的价格也将会上升。乍一看，饲料的价格上涨，喂养牛的成本上升了，牛肉就会卖的更贵。因此饲料价格上涨的前提下，牛肉的价格上升看似符合逻辑。但是实际的情况是什么呢？牛肉的价格在短时间内大幅下挫。

为什么会出现这种情况呢？他分析认为，由于明年的饲料价格上升，养殖户认为这将会侵蚀到他们的利润，于是在这种情况下，纷纷提前宰杀牛，导致了短时间内牛肉的供应过剩，造成牛肉价格下跌。

下面，笔者再举第三个案例。由于国内富煤贫油贫气的资源禀赋，国家在前些年大力发展煤质烯烃，煤制烯烃一下成为了市场关注的热点。随着煤制烯烃技术的成熟，煤制烯烃在近两年开始工业化生产。就在市场认为聚烯烃的价格将会受到致命一击的时候，原油价格出现了暴跌，这使原本成本优势明显的煤制烯烃一下失去了成本优势，加之本身质量不好，造成了煤制烯烃需求不及预期。上述现象都很正常，但是之后笔者发现一个现象，原油价格上升的时候，聚烯烃的表现反而不好，这说明什么问题呢？这是因为，随着原油价格的上升，煤质烯烃的价格优势开始显现，煤制烯烃对油制烯烃的挤出作用超过的原油价格上升对于聚烯烃成本推升，从而造成了原油强，聚烯烃不强的现象。因此在当时看来，至少某个区间内，原油价格上涨对于塑料不是一个利多。

 产品价格高，生产却亏钱？

下面这个例子在现实中普遍存在，那就是一个产品的价格高，去生产反而导致了亏损。笔者举个身边的例子，新疆的大枣质量很好，并且有滋补的功效。因此前几年需求旺盛，价格非常好，种植红枣的种植户都赚上了钱。看到别人赚上了钱，很多农民都放弃了自己原来种植的作物，而种植红枣。红枣是木本植物，种植三年才能有收获。当三年之后种植的枣树结果的时候，农民们却发现红枣的价格已经大幅下降。因为种的人太多，导致卖不出去，造成种植红枣的农户损失惨重。

还有一个更典型的例子，就是猪周期，即肉价上涨——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨的循环。这种现象存在的原因是猪肉曲线斜率的绝对值小于供给曲线的斜率的绝对值，形成了一个发散性蛛网模型，从而导致价格波动越来越剧烈。说的直白一点就是猪肉价格高，大家都去养猪，现有养殖户也增加存栏量。结果第二年，猪肉大量供应，价格暴跌，很多人又不去养猪，造成了来年猪肉供应紧缺，价格上涨。诚然，由于农产品(12.66 -1.25%,买入)的生产周期较长，一旦种植（或者饲养），生产很难在短时间内被价格调节，是造成这种现象的原因。但是，另一方面，农民和养殖户朋友在判断种植（或者饲养）的时候逻辑过于简单，也是造成了亏损发生的原因。

接下来，笔者举第四个案例。年初笔者参加协会的一个内部培训的时候对于这一问题又有了深入的了解。刚开始，会议非常沉闷，讲一些期货市场功能，期货发展之类的东西。因为公司的大领导在，笔者一直坚持没有走，加上手机没有电了，觉得时间都凝固了。但是最后一位讲师讲的东西，让笔者眼前一亮，也觉得之前的等待是值得的。那位讲师分析豆粕的行情，他的逻辑很简单，但是却很有道理。他认为今年猪肉的价格非常高，所以明年猪的存栏量将会大幅上升，这么多猪每天要吃饲料，所以需求上升，而豆粕的价格目前在低位，因此他非常看好明年豆粕的行情。虽然实际中行情涨跌所受的影响要复杂，但是他的这个逻辑却很严谨，对于笔者今后的研究有了很多的启发，相信对于农民朋友今后的生产也有一定的指导意义。

事实上，文章中PTA的例子也是这方面的反面教材。2008年以前，由于国内纺织行业发展迅速，市场对于化纤的需求量增速快速增长。但是由于之前PTA产能增速较缓，国内PTA的供应完全不能满足实际需求，因此PTA需要大量进口，造成的结果就是PTA生产企业在定价方面具有很强的发言权，利润丰厚。很多企业都看到PTA生产企业的利润丰厚，在40000亿投资的驱使之下，大量PTA装置获批投建。可是，等到2010年装置集中投产之后，大家都傻了。因为产能急剧增加，PTA从供不应求变成了供给过剩，PTA行业从利润丰厚瞬间变成了利润微薄的行业（听说目前最大的企业一吨PTA的利润也就十几元，还不如笔者公司门口的大盘鸡店）。但是当时如果在当时投资的时候，投资者能够分清这个逻辑，看到PTA将会大量投产，而去投产PX，那么最终的结果或许会不一样。

成本上升过快，对于价格产生抑制作用

最后，让我们来看看第五个案例。这是笔者近期对于甲醇研究的一些猜测（虽然出现这种情况的可能性较低，但是笔者觉得有必要指出来）。上半年，甲醇期货开启了决定反击的走势，而因此甲醇价格上涨的主要原因是成本的上升。由于原油企稳反弹，国外进口甲醇的成本上升。国内方面，煤炭价格大幅上涨，占比较大的煤制甲醇成本大幅上升。甚至，连占比较小的气头甲醇也因为天然气价格上调而成本上升。但是是不是成本上升商品的价格一定会持续上涨呢？并不是，因为产品的价格必须向下传导，只有下游接受，价格才会持续上涨。可是众所周知，甲醇的传统行业甲醛、二甲醚、冰醋酸都非常不景气的行业，甲醇价格上升，甲醛进入冬季下游消费低迷，二甲醚的可替代性较强，这使它们很难将成本的上升转嫁给下游。也许短期甲醇的上涨，下游还能承受，但是如果甲醇价格持续保障，下游转嫁不了成本上升的话，只会加剧自身的亏损，所以下游企业会索性不去生产。

因此，笔者认为在一个下游消费疲软的行业，如果上游成本出现大幅的上升，造成产品价格急剧上涨，可能会由于下游无法传导，而造成下游消费进一步恶化，从而反作用于价格，导致上涨难以延续。甚至笔者认为在极端的情况下，这种成本大幅上升导致了价格上涨没有得到下游回应的情况，可能会破坏终端的消费习惯，从而彻底毁掉这个行业。

 结论

上文笔者举的几个例子可能打破了我们对于行情研判的传统思维。看似不可理，但是实际上却有一套严谨了逻辑。因此，我们在研究的时候，不应该凭借感觉去判断，而是要缕清其中的内在逻辑，层层推演，做到不要孤立的判断行情。

来源：期货日报