9月以来，欧美日央行相继推出新一轮量化宽松，天胶主产国通过收储和限制出口来保价托市，宏观利多与基本面托市形成利好共振，催生了一波近3000点的熊市反弹。笔者认为，随着利好退却，此次熊市反弹已经接近尾声。

　　QE3表面利多，实则利空

　　9月14日，美联储祭出开放式QE3，每月购买400亿美元的MBS，直到劳工市场出现改善。此消息一出，市场看多声一片，但笔者认为QE3仅是表面利多。一是QE3每月规模仅有400亿美元（扭转操作是“买长卖短”，与QE不同，二者不能加总），火力上远小于QE1和QE2。二是量化宽松刺激经济的效果有边际效用递减的特征，从道琼斯指数和美国原油的涨幅上可见一斑，理论上讲，刺激次数越多，效果越差。三是量化宽松的持续时间并不是真正的毫无限制，控制通货膨胀也是美联储的重要目标。四是目前股市和商品价格处于相对高位，上升空间不大。QE3的推出仅在短期对沪胶产生利多影响，但这种熊市反弹不会演化成趋势性反转。

　　供应依旧宽松

　　为提振胶价，主产国泰国、印尼、马来西亚在8月出台了减少30万吨出口和翻新10万公顷胶园的保价措施，9月泰国宣布用300亿泰铢高价收储橡胶。笔者认为，限制出口和政府收储均不会对天胶的供应产生实际影响，仅是延后了这部分橡胶投放到市场的时间，供应总量并没有减少。后市这部分供应总会重新进入市场，这成为悬在多头上方的达摩克利斯之剑。翻新10万公顷胶园，理论上能减少15万吨橡胶供应，但其绝对量太小，无法动摇今年供应宽松的格局。最近两个月的ANRPC报告，均预期今年橡胶丰产，产量约为1083.3万吨，较去年增长4.7％。

　　产业链深陷库存泥沼

　　库存最能客观衡量橡胶的实际供需情况，供不应求时表现为库存偏紧，供过于求时表现为库存增加。今年，在供应过剩和需求不足的双重压力下，橡胶全产业链深陷库存泥沼。上游市场，主产国泰国、印尼、马来西亚三国9月份橡胶库存合计647万吨，上年同期为494.1万吨，同比增长31％。中游库存方面，主要消费国中国，目前青岛保税区橡胶库存升至25.85万吨，创历史新高，去年同期为13.04万吨，同比增长98％。下游市场，据中国汽车工业协会数据，6、7、8月的汽车库存分别为68.86、73.63、74.25万辆，库存不断增加。

　　目前，无论是产胶国还是消费国，橡胶库存均处于历史高位，下游汽车业库存也处于高位。眼下虽然到了汽车销售的黄金季节，但今年的“金九银十”很可能成为泡影。去年日系车辆占中国汽车市场份额的24％，近期国内反日情绪高涨，抵制日货愈演愈烈，日系汽车企业一度停产，这将使得“金九银十”充满变数。下游重卡销售仍然惨不忍睹，8月重卡销量仅3.76万辆，同比大跌34.4％。随着天气转凉，基建项目对重卡消费的拉动效果有限，其效果最早要到明年春季才能体现出来。

　　综上所述，目前天胶产业链深陷高库存泥沼，保价限产政策也无法改变供应宽松的格局。沪胶市场有望结束熊市反弹，重新步入跌势。操作上，可沿5日线逢高放空。

转自期货日报