进入3月份，一系列的突发事件令胶价出现了大幅波动，在月初连续大幅回调后，胶价在上周渐渐站稳，外盘胶价出现了大幅反弹。从基本面来看，由于3月份的回调令前期积累的风险得到有效释放，国外胶价仍存在上升空间，但短期来看，国际局势不明朗、全球经济复苏进度出现减缓令胶价难以打破高位振荡格局，而人民币升值及国内的宏观调控亦会使胶价在未来保持内弱外强的局面。

　　信贷偏紧压抑前期需求 季节性消费待启动

　　由于春节假期及从紧的货币政策影响，我国2月份天然橡胶进口量出现下滑。根据中国海关总署数据，中国2月份的天然橡胶进口量较1月份的147382吨下降27%。今年前两个月中国天然橡胶进口量合计为254590吨，较上年同期下降14.2%。

　　春节前由于胶价在历史高位，下游企业不敢贸然备货。进入3月份后，内外盘胶价均出现较大幅度的回落，下游买兴渐浓，但碍于对国外局势不明朗的担忧，加上国内两会期间强调调控物价的声音，信贷偏紧的局面未改。上周存款准备金率再度上调，上升至历史最高，2月份数据显示新增信贷从1月的1.04万亿元回落至5356亿元，一季度信贷投放可以符合全年节奏要求。同时，货币供应增速从1月的17.2%降至15.7%，是2008年11月中央推出4万亿财政刺激计划以来的最低增速。从信贷和货币投放两个角度来看，紧缩政策已开始初见成效。

　　对于下游企业来说，今年贷款难仍然是制约其需求的重要因素。由于从紧的货币政策影响，整体下游需求下降，中国1—2月份新车销售亦出现增速放缓迹象，从下图可以看到，1—2月份汽车销售同比增速低于近三年的平均水平。而每年3—4月份一般是中国企业集中采购的季节，但今年碍于国际局势动荡，商品价格仍然较高，企业采购尚未启动。一方面3月中沪胶价格回调后又迅速反弹，令部分下游企业未能找到合适位置进常另一方面，由于期货价格仍低于现货价格，加上2月份进口减少，令期货仓单再度流向市场，沪胶注册仓单从月初的4万吨迅速回落至2.5万吨附近，说明市场的刚性需求仍然存在，而这种潜在的刚性需求将成为后市胶价能否延续反弹的主要因素。

     汽车总销量月度同比增速

     受地震影响，日本汽车业遭到重创，三大汽车厂商一共有22家工厂关闭。2010年日本国内汽车产量921.73万辆，占全球汽车产量的13%。由于目前日本部分地区仍然限电供应，因此即使三大厂商宣布恢复部分工厂的生产，在电力供应受限的情况下，供应仍难以恢复至灾前水平，而在本次地震后，部分物流通道仍然未能恢复，短期内重建造成的需求拉动尚未启动。根据历史经验，日本一旦开始灾后重建，其需求将对商品价格形成推动作用。

　　世界银行东亚与太平洋地区首席经济学家维克拉姆·尼赫鲁在世界银行《东亚半年报》视频会上指出，由于地震和海啸的影响，日本实际GDP增长将会减速，但减速可能是暂时的，2011年下半年随着重建工作的开展，经济增速会逐渐回升。

　　泰国政府出面干预，胶价受到支撑

　　由于胶价在2月份创下新高后回落幅度较大，泰国政府碍于国内压力，上周表态干预胶价，泰国农产品交易所3号烟片胶出现连续大幅上涨。泰国农业经济办公室一位官员表示，泰国、印尼、马来西亚在上周初商定的最低价格为4美元/公斤。三大产胶国原则上同意一旦价格继续下跌将暂缓橡胶的出口。

　　三大产胶国是产胶国联盟ANRPCC的主要成员，该联盟去年产量占全球天然橡胶产量的93%。根据该联盟公布的数据，2010年ANRPC成员国期末公开库存为117万吨，2010年全年橡胶供需呈现紧平衡状况。

　　新的割胶周期将至 胶价短期高位振荡

　　由于今年泰国停割推迟，故其开割时间亦往后推延。国内云南产区上周已经开割，但产量需要到5月份后才会陆续体现。在3—4月份主产地区尚未完全开割的背景下，橡胶供应量仍难大幅增加，而符合上期所交割标准的新胶亦相对较少，对于5月份的胶价仍然是一个潜在的支撑。我们用叠加的方式对本次自2008年以来的上升行情与2003年至2006年的行情进行对比，发现在时间周期上存在着相近的时点，如下图所示。

     随着4月份产区即将割胶，接下来胶价的影响因素将逐步回归至基本面的供需平衡上，而未来日本灾后重建的需求以及国内尚未启动的季节性采购需求将抗衡着国内资金紧缩及产区开割带来的利空压力。目前来看，中东地区局势仍然紧张，局部性的战争推动着油价上升，因此短期内胶价受此影响仍然有进一步的上升空间。中期来看，供应增加将造成一定的压力，沪胶在4万关口阻力较大。

       【期货日报】