二季度以来PTA的走势显得有些不尽如人意，基本面的恶化已无力支撑高价的PTA，4月份以后PTA出现单边下跌行情，5月初跌势加速，主力TA1109在5月12日最低下探9258元/吨，较年内高点下跌近26%。PTA期现价格大幅下跌后，市场悲观情绪逐步显露，加上6月份新增产能的投放，市场对于PTA价格的后期走势普遍看淡。上周以来由下游刚性需求推动的反弹行情也由于外部环境的不配合而显得无力，伴随着美元的大幅反弹，PTA期价又显现出了疲弱迹象。

　　短期价格走势扑朔迷离，或许我们可以换个视野，从PTA大的行业角度出发来看待问题：

　　首先，目前PTA行业仍处于景气周期中；其次，货币政策持续收紧对聚酯行业基本面的影响需要一个消化过程；再次，上游原料价格后期或以坚挺为主，成本支撑作用会逐渐显现。因此，短期PTA价格需要一个修复过程，8月底之前不太可能有大的上涨行情，从时间上看筑底过程可能在8月份完成，底部区间预计在8800—9000元/吨。

　　PTA供需分析：后期新产能压力较大，但整体供需平衡

　　继2006—2007年PTA行业经历了产能大发展之后，2008—2010年PTA产能一直保持较为稳定的增长，年产能增长在10%—20%。伴随着国内产能的增加，PTA进口量呈逐年下降趋势，至2010年年底，我国PTA进口依存度已降至30%。2011年是我国“十二五”规划的开局之年，与此同时，PTA产业再次迎来了快速发展时期，预计未来三年，我国PTA产能增幅将超过1000万吨。

　　下游聚酯方面，根据CCF统计数据，2011至2012年上半年，PTA项目的投产速度仍然小于聚酯产能的扩张，也就是说PTA下游需求的增长快于PTA供应能力的增长，因此，预计今明两年PTA行业整体运行将仍处于景气周期中。而2013年以后，伴随着众多PTA项目的陆续投产，行业竞争加剧，景气度或会出现落。

　　PTA产业链：重点关注下游需求的企稳

　　上游源头——原油：受中东局势动乱及美元走软的轮动影响，今年以来原油价格出现了大幅攀升。尽管5月份以后，受到美元反弹及美国对原油投机调查等因素的影响，油价出现了大幅回落，但笔者认为从长期趋势来看，后期油价振荡上行的主基调依然没有改变，油价仍处于自2009年1月触底后的长期上涨的趋势通道之中。且从供需面来看，三季度以后亚洲炼厂新产能的投放也会使得原油的需求明显升温。

　　上游原料——PX：2010年上半年PX市场一直笼罩在2009年产能大增的阴霾中，下半年伴随着PX装置的大面积亏损，一些厂商采取减产自救的方式以支撑PX价格，加之亚洲多套PX装置出现故障，PX价格终于走出疲软的格局。2010年，国内PX的产量为612万吨，进口355万吨，表观需求量为952万吨，折合PTA的产量约为1430万吨，基本与国内PTA的产量相当。可以说，2008年年底以来PX产能的大幅扩张到目前为止已基本被PTA行业已消化。而2011年我国PX产能除二季度乌石化新增了100万吨外，后期已无新PX装置投产。考虑到三季度PTA新产能的投放，后期国内PX原料供应呈偏紧格局，加上上游油价的坚挺，后期PX不太可能有大幅度的下跌，原料的成本支撑作用或将在下半年PTA价格的走势中起到一定的作用。

　　下游直接需求——聚酯：近两年PTA下游聚酯产能增长较快，且今年增速仍高于PTA产能的扩张，需求面对PTA有一定的支撑。但与此同时，聚酯行业目前面临“去库存”的问题，这是短期抑制需求的一个重要因素。一方面，去年三季度，纺织原料价格的大幅上涨，使得下游行业现金流充裕，对原料的采购增加；另一方面，货币政策的持续收紧限制了厂家资金的周转，加上今年以来江浙地区限电的问题，聚酯工厂库存增加。因此，整个聚酯产业链都需要一个“瘦身”的过程，以适应目前的宏观环境。

　　下游终端需求——纺织：自今年3月份以来，整个纺织行业出现了旺季不旺、需求不振的现象。究其原因，主要是目前纺织行业面临较大的不确定性。首先，人民币的加速升值使得贸易商的利润被压缩；其次，外部需求尽管处于复苏的通道，但仍面临一定的不确定性；再次，自今年以来市场上有关纺织品出口退税下调的传言一直没有间断，考虑到今年政府政策导向上的转变，后期出口退税下调有一定的可能性，只是幅度是否有16%到11%这么大，还有一定的疑问。整个终端需求的不确定性使得下游加工厂多采取短期合约的形式，原料订单有一定减少。

　　从近期PTA期价的走势，我们可以看出，PTA与其同属化工板块的LLDPE、PVC走势出现了分化，截至23日，PVC、LLDPE均创下本轮调整的低点，而PTA则是跟随棉花延续了振荡的走势。这种走势的分化实质上反映了近期以来主导PTA行情的基本面因素在于其下游纺织行业，而非其化工属性。因此，后期PTA的走势需要密切关注下游需求的企稳。

　　后期市场展望及操作建议

　　综合PTA的供需面及产业链现状，我们认为PTA短期弱势可能还会维持一段时间，后期会有一个振荡筑底的过程。从空间上看，底部预计在8800—9000元/吨一线，时间上看筑底过程可能在8月份完成。

　　建议投资者目前以短线交易为主，中线投资者耐心等待底部的确立。

【期货日报】