“惨烈”背后是利润侵蚀

2015年，对于大宗商品来讲，怎一个“惨”字了得。黑色、有色叫苦不迭，市场已降到“白菜价”。在大宗商品下跌潮中，化工品也难独善其身。除了PTA还在“硬扛”，聚烯烃“兄弟”和甲醇都经历了近乎“腰斩”的“酷刑”。

期货日报记者统计发现，化工品中，PTA价格较年内高点下跌24%，其他三个品种的跌幅都在30%以上。以两个跌幅较大的品种为例，聚丙烯年内高点为9027元/吨，低点为5361元/吨，累计跌幅达41%，且甲醇由年内高点2654元/吨下跌至1590元/吨，累计跌幅为40.1%。

回顾2015年的走势，海蓉投资分析师高建明认为，化工品基本上是在4月底达到年内高点，5月初进入下跌通道。其中，最为壮观的当属“烯烃”兄弟与甲醇，它们的“惨烈”体现在行情的变化上。

PP作为LLDPE的孪生兄弟，在供应宽松的压制下，2015年四季度“挤压利润行情”演绎得淋漓尽致。“除去自身供应过剩的原因，还有丙烯单体暴跌至3800元/吨导致成本端塌陷，以及粒料与粉料价差较大，粉料利润好，降价空间大，PP粒料价格无法站稳，下游需求拉涨动力微乎其微。”高建明说。

相较于聚烯烃，甲醇价格下跌明显滞后。可以说，甲醇制烯烃工艺的兴起，把甲醇和烯烃紧密联系在一起。“大部分装置是外购甲醇，一方面增加了甲醇需求，另一方面增加了烯烃供应。甲醇与烯烃有着明显的联带效应，但不管是2014年年底的暴跌，还是2015年7月开始的下挫，甲醇价格下跌都滞后于烯烃。”中原期货分析师才亚丽如是说。

谈及2015年化工品的普跌，业内人士认为，这样的走势其实是合乎情理的。“煤炭自2012年开始下跌，跌幅超过60% ，原油价格从2014年下半年开始下跌，跌幅也超过60%。”才亚丽认为，作为源头的煤炭和原油，其价格下跌直接压缩了下游化工品的成本，下游产品跟跌理所当然。不过，在价格下跌的过程中，每种化工品的具体表现不同。

PTA经过2011—2014年连续三年的下跌，生产环节的利润被挤压完毕，2015年跌无可跌，价格围绕成本上下波动。而烯烃的下跌则是2014年下半年原油市场重挫后留下了巨大的利润空间所致。

据了解，2015年上半年石脑油路线的烯烃平均利润在2500元/吨，2015年下半年的价格下跌只是烯烃在产能扩张时期去除高利润的表现。目前，烯烃生产的平均盈利在1500元/吨。

“烯烃价差结构近高远低，而且远月处于高贴水状态，说明在产能扩张时，资金仍在做空烯烃利润。”才亚丽说。

2015年12月神化榆林60万吨MTO装置投产，2016年中煤蒙大60万吨、江苏盛虹120万吨、常州富德33万吨、贝特尔30万吨、盐湖集团100万吨、中天合创137万吨、久泰能源60万吨烯烃产能也将上马。“产能扩张一般伴随着利润的收缩。在产能扩张的中后期，价格会回落到成本附近。这样看来，远月烯烃价格还有回落空间。”某业内人士认为。

“在需求疲软的背景下，高利润行业有更多的做空机会。例如PP行业，当下油制PP生产利润在500元/吨，已经被压缩了1000元/吨以上，但后期仍有挤压余地。”高建明称。

扰动棋局的元凶何在？

“此轮化工品价格下跌并不意外，但是下跌速度超出了市场预期。2015年化工品这盘棋不好走，操作起来有些棘手。”一位专注于化工品的业内资深人士向期货日报记者坦言，2015年下半年行情“诡异”的元凶在于市场预期。

中国股灾导致的全球金融动荡引发了市场对经济危机的担忧，从而触动实体产业所有链节大规模的去库存化。在这样的状态下，商品下跌在所难免。

正如市场讨论的那样，化工品价格快速下跌源于“做空利润”。据了解，国际油价暴跌使得化工产品，特别是聚烯烃产品利润大幅提高。

“在商品几乎全军覆没的环境下，聚烯烃产品居然可以用暴利来形容，让商品投资者无法理解，更不能容忍。”上述业内人士表示，只要某个商品有利润，就会有资金毫不犹豫地去做空，聚烯烃及相关品种在一定程度上就是这种思想的“牺牲品”。

其实，对化工品而言，价格影响因素众多，其中最重要的是供需和成本。在兴业期货分析师潘增恩看来，化工品价格由供需决定，而非成本，但有时成本会反作用于供需。例如，2015年，PTA进入供给过剩阶段，价格持续下跌，产业链上、中、下游利润大幅收缩，甚至出现亏损。在此情形下，产业自身进入产能淘汰周期，部分老旧产能关停，进而影响均衡价格。

就成本而言，2015年美原油由62.58美元/桶下跌至34.53美元/桶，跌幅达44.8%。成本塌陷对化工品的影响可想而知。但实际上，当前化工品原料呈分散化趋势。

“煤制烯烃装置的大规模投产使得原油不再是唯一要考虑的成本因素，PDH装置的运行对聚丙烯也产生了额外的影响；天然气及煤炭价格决定了甲醇成本的高低，而油价的影响相对薄弱；油价仍是决定PTA成本的关键因素。”潘增恩分析说。

2015年，市场中流传着一种说法，即是“化工品交易，一不小心，全盘皆输”。这并不是夸大事实。就在2015年，小散和产业客户都经历了“破天荒”的洗盘。

业内人士认为，“惨遭洗盘”与市场对供需判断不当有关。尤其是需求，一旦看错，后果不堪设想。

“供需指标上，我们需关注新增产能投产进度、原有产能开工情况以及需求的季节性因素。”潘增恩说。

记者了解到，前一段时间，化工品基本上都是去库存。2015年6月底的期货暴跌导致PTA工厂现金流恶化，为应对危机，以逸盛为首的PTA工厂制定了停车检修计划，并于7月下旬陆续实施。PTA市场经历了4个月的去库存。近期，因供应回升，而需求走弱，形成供需剪刀差，PTA价格再度走弱。

聚烯烃方面，2015年国庆节之后就处于去库存阶段，但价格并没有走强，主要原因是粉料利润良好，降价空间大，进而拖累粒料。“由于粉料的替代以及下游需求的疲弱，2015年10月以后PP跌幅大于LLDPE，两者价差从1000元/吨扩大到2000元/吨。”才亚丽说。

至于甲醇价格下跌，主要原因还是需求增长不及预期。“2015年计划投产的甲醇制烯烃装置较多，但受各种原因限制，停车或延迟投产的装置也不少，新型需求增长预期不断落空。与此同时，传统下游需求不济，房地产行业越发不景气，甲醛需求逐步萎缩，二甲醚也因油价暴跌而一蹶不振。”高建明认为，以上因素加上甲醇供应并未下降，其价格走低不无道理。

环环相扣走好“下盘棋”

2015年化工品操作步步皆殇。2016年新的棋局，缜密布局显得尤为重要。

业内人士普遍认为，2016年需重点关注化工品自身供需格局的变化及产业链利润格局的转变。

聚烯烃市场，2016年，预计有200万吨PE新装置投产，280万吨PP新装置投产，聚烯烃供给走向过剩。

“在供强需弱的背景下，聚烯烃产业链去利润将继续进行。按目前的原油及煤炭价格折算，PE生产利润仍显丰厚，后期PE价格将振荡下跌。对PP而言，其整体走势趋同于PE，但当前价格下，PDH装置已严重亏损，且煤头和油头的利润也受到挤压，若装置停产，价格可能出现短暂反弹。”潘增恩称。

同样，在才亚丽看来，在产能扩张的过程中，烯烃利润会持续被挤压，价格重心也将进一步下移。“丙烯供应已经过剩，国内专产丙烯的MTP装置和PDH装置都处于亏损状态，山东多套小型MTP装置，如寿光鲁清、瑞昌化工、鲁深发的装置长期停车，PDH装置中，万华、卫星、三圆也有短暂停车。2016年，专产丙烯装置的运行对丙烯价格的打压力度减弱。国外聚烯烃的扩产以聚乙烯为主，2016年北美有近200万吨产能投产。”才亚丽认为，未来聚烯烃价格的下移以聚乙烯下跌为主，PE和PP价差将收窄，预计2016年LLDPE价格区间在6000—8500元/吨，PP价格区间在5000—7000元/吨。

PTA市场，由于产业链去利润较为彻底，且在2015年产业已经进入被动去产能状态，当前约有20%的产能长期处于关闭状态（未包括翔鹭石化当前停产的450万吨装置），产业链基本处于供需平衡状态。在此格局下，2016年PTA价格走势将由利润主导。具体而言，PX与石脑油的价差及PTA的动态加工费将成为行情走势的重要指标。业内人士普遍预计，2016年PTA将在4000—5500元/吨的区间内振荡运行。

至于甲醇市场，目前生产厂家利润微薄，但不至于亏本。现在的低价不会刺激关停的天然气装置重启，西北地区甲醇制烯烃装置处于盈利状态，而华东地区的装置处在亏损边缘，市场整体供需属于弱平衡。

“不过，受烯烃压制，2016年甲醇市场难有精彩表现，价格运行区间预计为1500—2000元/吨。”业内人士说。

值得一提的是，除了供需，2016年，原油仍是化工品市场的风向标。

“2016年全球经济缓慢复苏将带来100万桶/日的需求增量，需求的增长正缓慢消耗掉过剩的供应量，但供大于求格局难改。”东吴期货分析师王广前称，在美联储加息背景下，2016年年中之前，国际油价将低位徘徊，随后在需求旺季以及高成本原油生产企业减产或OPEC减产的提振下，见底反弹，预计WTI原油波动区间在30—55美元/桶，布伦特原油波动区间在35—60美元/桶。

除此之外，业内人士提醒，在走好“下盘棋”时，部分风险因素需要重点关注。其中，最重要的是国家宏观政策的导向变动，其会通过需求端的预期影响价格。美元走势也是一个关注重点。2016年美联储加息节奏决定美元走势，整体而言，美元处于升值周期，其对原油形成负面影响。另外，还需关注原有装置检修计划、新增装置实际投产进度与预期进度之间的偏差对供给端产生的影响。

来源：期货日报