耶伦大妈隔夜讲话进一步明确中国和油价的风险依旧是美联储的最大变量，非常详细的阐述了影响当下货币政策的全球经济和金融市场因素（加息放缓的主要原因）。耶伦讲话中明确了前面几次FOMC声明中提到最为主要的两个影响变量：海外EM因素（主要是中国经济的不确定性）以及油价传导带来金融市场潜在风险。

　　当然关于这两个影响变量实际上美联储已经在1月份以来的已经比较频繁的表态，只是这侧耶伦的讲话中大篇幅解释了全球经济和金融对于美国经济增长和通胀的影响，清晰的描述了整个传递的路径，并且也描述了当下FED的做法，增加了一旦市场可能出现巨大不确定性下，美联储仍有能力去应对的方法。从隔夜耶伦的讲话来看，美联储核心官员对于全球总体形势方面考虑的要比地方官员多。

　　全球的发展带来了风险，特别是造成的市场动荡。全球经济的增长都在被中国影响着，特别是人民币汇率变动更是迷惑了市场。另外一个担忧是大宗商品，特别是油价。虽然美国是主要的原油进口国，但是金融市场对油价下跌的负面反应显示了对于能源公司的担忧。油价下跌引发的金融环境收紧会限制美国经济的增长。当然美联储需要关注这种影响是短期的还是长期的。

　　那么从结论上我们来看一下：

　　3月18日《G20还是G2？看懂811汇改以来全球市场波动背后的中美博弈》中我们已经很详细的阐述了人民币汇率的波动，中国经济的预期都在影响着全球发展的fen风险偏好，无论是中国是主动的主导还是被动的受用，经历过前面两轮的波动后，美联储在1月初的时候就意识到了G2的重要性和自己受到的牵制，所以当下美联储最希望看到的就是中国经济转型过程中尽量不要产生较大的负面的外溢效应，能够保持全球金融市场稳定、当前前提也是人民币不要再大幅度的贬值（尤其是主动的），那么只有中国做到这些，中国对于美国经济以及全球的冲击才能是最小的。

　　所以耶伦在讲话中提到“全球的发展带来了风险，特别是造成的市场动荡。全球经济的增长都在被中国影响着，特别是人民币汇率变动更是迷惑了市场。”

　　美联储已经注意到了金融市场对于油价的反应，所以耶伦在讲话中阐述了："另外一个担忧是大宗商品，特别是油价。虽然美国是主要的原油进口国，但是金融市场对油价下跌的负面反应显示了对于能源公司的担忧。油价下跌引发的金融环境收紧会限制美国经济的增长。当然美联储需要关注这种影响是短期的还是长期的。"

　　油价的分量已经越来越重，因为其不单单影响着通胀预期和通胀走势。油价和金融市场之前的正相关性太强，使得油价对金融环境的传到包括股价的大幅度下跌和债券利差大幅上升都会使得金融市场收紧。（这个逻辑我们在之前的《美联储货币政策思维导图：适度与过度，左还是右》已经做了非常明确的逻辑分析），当然耶伦还是在讲话中指出了FED也在密切的关注这种影响是短期的还是长期的。

　　因此公司的支出非常少，投资也很少，油价的暴跌进一步导致了这个问题，并带来了能源行业的大规模裁员。（这种状态的经济发展已经持续了一段时间，即不均衡的恢复，这也使得美国此次的经济复苏是如此的不稳定）总体上，美国消费（爱基,净值,资讯）者强劲的支出抵消了外部的放缓，使得就业市场持续改善。但是未来，必须要将可能的全球经济以及金融的崩溃纳入考量（年初的发展就是一个例子，股票价格大幅度下跌，原油价格低于30美元，美元对大多数货币升值）。尽管目前情况已经恢复到了暴跌之前，但是整体的情况已经不如12月份FOMC会议时那么乐观。特别是，海外的经济增长可能比之前预计的更低，这些发展会制约美国的经济活动，不过长端利率的自发下滑抵消了一定的压力。因此总体的影响是有限，但是这样的评估存在着高度的不确定性。

　　需要注意的是耶伦特意提到了“原油价格低于30美元”和“油价进一步下跌的风险“。30美元的近月油价可能会是个底，即在这个价位上其外溢效应不会导致美联储进一步的用宽松来对待，值得注意的是耶伦前一段时间也提到了油价回到50以上也是非常困难的，整体来看美联储的预估理想的油价波动最好是30-50美元。而近期油价的波动分析：《从contango曲线变化来看原油价格的近期波动和后期展望》一文中我们已经进行了详细的分析，基于contango曲线和基本面之间的转换来看，近月价格的合理波动空间是35-40之间，而远期曲线价格在45-50之间波动。

　　海外经济增长和金融市场的发展是美联储没有办法控制的，因此只有寄希望于其他国家，比如中国的经济转型做的好，溢出效应小，不然美联储只能被动的等待。油价方面的因素也是如此，美联储需要油价在30-50美元之间，过高或者过低都不利于全球经济和金融市场的稳定，当然这两个因素都是美联储不能控制的，进一步的收紧一方面会形成对美联储自身的负循环，收紧会传导给EM压力，EM压力会对大宗需求全球金融市场稳定造成影响，大宗需求影响会进一步又传到给金融市场影响稳定，而全球需求的不稳定叠加金融市场的动荡又会进一步制约FED行动。

所以美联储只能采取拖延的方式，用时间来换取这些外部国家的稳定。所以FED也传递出加息放缓的意思，从去年9月份加息路径被制约押后到12月，从今年3月份加息路径可能被制约押后到9月一样，这样的相互牵制情况，就会缓解美联储货币政策过于对于新兴市场施加的压力，所以我们看到3月份之后新兴市场出现了资本流入的迹象，资本流出的压力就放缓了很多，而美联储加息放缓，美元上涨的动能也放缓，使得人民币贬值的压力得到了很大的释放，这为稳定中国的金融和经济提供了坚实的基础。

来源：金融界网站