全球商品市场泡沫是否开始破灭

　　纽约和伦敦市场油价5日大幅下挫8%以上，单日跌幅创下金融危机爆发以来最高，纽约油价一举跌破每桶100美元重要关口。与此同时，黄金、白银、铜等金属价格大幅下挫，棉花、可可、咖啡等大宗商品也遭遇抛售，商品市场受到全面冲击。人们不禁要问：难道商品市场泡沫已开始破灭？

　　对于油市来说，需求前景悲观、供应可能增加的消息以及美元走强都成为当天油价重挫背后的推手。

　　最近美国公布的一系列数据都显示美国就业市场疲弱。继4日美国自动数据处理公司公布的私营部门新增就业不及预期后，5日美国劳工部再次发布报告说，上周首次申请失业救济人数意外大幅增加，这给即将于6日公布的4月份美国非农就业报告蒙上阴影。分析人士指出，美国就业改善缓慢，甚至有恶化趋势，使经济增长前景黯淡，2011年美国经济增速可能无法达到之前预计的3.5%。

　　美国作为世界第一大原油消费国，其经济前景直接影响投资者对未来原油需求的预期。另外，世界范围内，欧洲经济问题重重、新兴经济体经济增长放缓等也都让投资者无法对原油需求前景持乐观态度。而且，原油价格自年初以来的大幅攀升导致汽油和燃油价格高涨，已开始影响消费者行为。据美国能源部数据，高油价已导致美国汽油消费连续六周下滑。需求下降使投资者看空未来市场，促使汽油和燃油期货价格大幅下挫。

　　供应方面，继美国上周商业原油库存报出大幅增长后，5日有消息人士称，石油输出国组织(欧佩克)可能考虑增加产出。虽然后来欧佩克否认增产传言，但按纽约商品交易所资深原油交易员雷蒙德·卡本的话说：“这一消息导致投资者的恐慌情绪增加，直接加剧油价跌势。”

　　而美元汇率在经历多日下跌后，突然转向，对欧元等主要货币大幅走强，使油价雪上加霜。5日，欧洲中央银行维持1.25%的利率不变，并表示尽管面临通胀压力，但短期内不会加息，美元因此获得上涨动力。尽管美国联邦储备委员会维持弱势美元政策，但短期内美元相对其他货币更具吸引力。

　　本轮商品价格暴跌始于白银。这一被市场视为重要投资工具的贵金属曾于4月29日再创新高，收于每盎司48.60美元，三个月内的涨幅达到81%。但此后连续重挫，至今已跌去25%。白银价格最近连续三个交易日暴跌，累计跌幅达到19%，并迅速影响到其他商品市场。

　　美国投资公司UnitedIcap首席技术分析师沃尔特·齐默尔曼认为，这可能是市场泡沫开始破灭的表现。他说，美联储维持量化宽松货币政策致使市场流动性泛滥，大量资金几乎在同一时间段涌向各个商品市场，导致市场出现泡沫。“今天商品市场的下挫并非短期"回调过度"，而是由于之前积累了过多投机资金，如今泡沫已开始破灭。”齐默尔曼预计，这一轮回调将持续数月。

　　卡本也认为，在美国1日宣布“基地”组织领导人本·拉丹被击毙后，投资者就开始重新评估商品市场的风险。他说，众多投资者认为，目前原油等商品价格过高，已经积累了大量风险。“大量投资者选择从商品市场以及商品货币市场退出。”

　　但是，也有投资者认为，商品市场下跌只是短期行为。市场分析师J·J·伯恩斯说，从长期来看，美联储结束第二轮量化宽松货币政策后，股市将面临冲击，原油等商品市场将成投资替代品，因此商品价格将再次回升。林恩资产管理公司经理林肯·埃利斯也认为，白银等商品价格短期内还将下挫，底部或在每盎司30美元，但之后会出现反弹。

　国际油价暴跌引发“拐点”争议

　　国际原油期货价格在过去一周创下了以美元计价以来的单周跌幅最高纪录，并连带整个大宗商品市场一片惨淡。

　　接受记者采访的业内人士表示，由于对油价影响巨大的地缘政治在拉丹死后趋于平稳，国际油价存在“拐点”的可能。然而，也有专家指出，中东、北非动荡以来的这轮大宗商品波动，主要是地缘政治基本面跌宕起伏的反映。考虑到大宗商品明显的金融品属性，在全球流动性条件没有明显收缩的大背景下，大宗商品价格进一步大幅下跌的空间有限。

　　在经历了一年的牛市之后，国际大宗商品伴随着本·拉丹之死的消息拉开了集体跳水的序幕。5月5日，大宗商品市场全线大跌：国际油价暴跌近9%，纽约油价跌至每桶100美元下方，创近两年来最大单日跌幅。伦敦金属交易所(LME)基本金属全线下跌，黄金下跌2%以上，白银更是大跌8%。而追踪24种原材料价格走势的标准普尔GSCI指数则重挫6.5%，创两年半以来最大跌幅。国内商品市场也难独善其身，周五跟随外盘走势全线下挫，石化、有色等品种领跌。

　　原油价格作为大宗商品价格的风向标，其起伏可以循迹整个市场的节奏。自2月下旬开始，利比亚势动荡升级，作为欧佩克成员国、非洲第三大产油国、世界第十五大石油出口国，利比亚的动荡势直接促成了纽约商品交易所(NYMEX)油价的一路飙升。2月21日，NYMEX轻质原油期货价格以6%的涨幅拉开了上涨的序幕，并在一个星期后轻松回到三位数时代，至此次暴跌之前，纽约原油期货已累计上涨达17%。但是，在美国宣布本·拉丹被击毙后，国际油价急转直下，迎来了连续五个交易日下跌，纽约商品交易所(NYMEX)6月份交割的轻质原油期货周五报收于每桶97.18美元。至此，当周油价累计跌幅接近15%，创下以美元计价以来的单周跌幅最高纪录。

　　在石油价格大跌态势刺激之下，整个大宗商品市场一片惨淡，基本金属、农产品无一幸免。伦敦金属市场全面破位，铜铝铅锌均出现了大幅下挫，而白糖和棉花这两大农产品也陷入深幅调整，据统计，按高点回落计算，伦铜调整逾10%，伦锌调整逾18%，棉花调整逾33%，白糖调整近30%。

　　贵金属市场也遭遇沉重卖盘打压。5日，银结束此前连续六周上涨趋势暴跌8%。6日COMEX7月份交割的期银价格再度下跌，报收于每盎司35.29美元，跌幅为2.6%，以从4月25日创下的49.845美元/盎司30年来高位计算，白银至此已回落30%。曾在5月2日上触历史新高的1577.40美元/盎司的黄金期货也趋向09年2月以来最大跌幅，COMEX6月份交割的黄金期货6日报收于每盎司1491.60美元。一周已下跌超4%。

　　争议

　　国际油价面临拐点？

　　“国际油价有可能正在面临一个拐点。”中海油能源经济研究院研究员管清友向《经济参考报》记者表示。包括管清友在内的大部分能源专家一致认为，此前国际原油上涨并没有受太多供需方面的影响，地缘政治和全球流动性充裕是推高油价的最主要原因“要知道全球石油市场的库存并不低，需求也并不是很强劲。”管清友表示。

　　近期的几则反映石油供需情况的消息正在推高原油价格下调的预期。5日，欧佩克表示正在考虑在6月会议上提高正式产量限额。同时，美国劳工部公布报告称，截至4月30日当周初次申请失业救济金人数创下2010年8月份以来的最高水平。

　　在管清友看来，拉丹死后，中东、北非产油区的地缘政治会迎来一个阶段性的缓和“美国在解决拉丹之后会加强对利比亚势的控制，卡扎菲下台只是个时间问题。到时候原油连带大宗商品市场会迎来又一轮的下跌。”管清友说。

　　兴业期货能源分析师龙玲在接受《经济参考报》记者采访时也描绘了这波石油走势的路线图：原油价格的飙升带来通胀预期的大幅上升，在通胀预期下，投资者倾向于增加实物资产，从而进一步推动商品价格上涨。在这样涨声一片的环境下，大量的投机买盘涌入以原油为代表的大宗商品市场。而随着价格的持续上升，风险也在不断累积。本·拉丹被击毙的消息可以说是一个导火索，前期大量多头获利盘涌出；加上美元上行以及需求放缓等因素集中爆发，原油价格出现大幅下跌。

　　管清友谨慎地提醒，判断大宗商品和美元走势的观点，最根本的标志还是要美联储的货币政策动向。管清友认为，美联储会按时结束量化宽松政策，“流动性收紧后，美元会渐渐走强，大量的投资资金撤出大宗商品市场。”多位专家在原油供需和地缘政治上的意见较为一致，但对于美联储是否会回收流动性上，存在一定争论。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委向《经济参考报》记者表示，此前的数个信号都表现出美联储不会按时结束量化宽松政策“现在是美元在底部震荡时期，很难讲美元已经步入上升通道。”

　　“4月28日美联储重申在6月前维持6000亿美元购债规模不变，这几乎暗示了美或祭出第三轮量化宽松政策；此外，考虑到目前较高的失业率，美联储在一段时期内不太可能加息。”鲁政委判断，美元在未来几个月不会走强，大宗商品目前的暴跌可能只是阶段性的，在不久的将来甚至会迎来一波报复性反弹。

　　高盛此前发布过一份研报，建议客户“在原油和其他市场走势逆转前，尽早对CCCP商品投资组合获利了结”，并预计未来几个月布伦特原油期货将大幅回调近20美元。在唱空大宗商品先赢一的情况下，高盛在上周五又发布报告称，由于供应面依然紧缩，原油价格在经过调整后会在2012年再攀新高，并超过近期的价位。

　　前景

　　短期回落难以舒缓长期通胀压力

　　此前数月，原油等大宗商品价格持续呈现强劲上涨势头，这对全球经济复苏带来较大压力。国际能源署执行总裁田中伸男表示，如果油价保持在每桶100美元之上，对全球经济将造成严重的拖累，此次原油等大宗商品下跌也让各方松了一口气。

　　中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英对《经济参考报》记者表示“石油每桶持续在110美元以上是不正常的，回落到百元以下才正常，对世界经济也绝对是有利的。”她表示，对于大宗商品出口国而言，回归到相对合理且可持续的水平降低了流入过多所带来的通胀压力，中国经济硬着陆的风险也将有所降低。

　　国家统计总经济师姚景源近日也对媒体表示，近期油价大跌，对中国经济来说是好事，有助于缓解目前国内输入性通胀的压力，对于稳定国内物价也是好消息，如果国际大宗商品价格持续下行，会有助于我国CPI的回落。

　　大成基金认为，国际油价的下跌对中国的影响不容忽视。市场普遍预期，国内成品油价格近期可能再度上调，油价的大跌在一定程度上舒缓了成品油价格上调的压力，进而舒缓了国内的通胀压力。未来，市场关注的焦点可能会从通胀转向海内外的经济增长。

　　但分析人士同时指出，此次油价下跌的深远影响有限，难以根本改变通胀形势。

　　国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才对《经济参考报》记者表示，“大宗商品价格拐点的说法有些言过其实，目前的价格下跌只是大宗商品的正常波动，今年7月以后还会大涨，再创新高不无可能。”他说，虽然中国等新兴经济体开始控制经济增速，造成了大宗商品需求下降的预期，但事实上这些经济体经济总量已远远大于过去，因此即使增速有所回落，其对大宗商品的绝对需求量依然居高不下。此轮大宗商品价格下跌只是短期现象，国际货币供应量、全球需求等因素没有发生根本改变，因此对新兴经济体高通胀状况的改善难有长期和深远影响。

　　大成基金表示，通胀压力的舒缓将是个漫长的过程。近期美国就业数据的恶化可能令美联储迟迟不能决定退出量化宽松，欧洲央行也因债务危机对退出量化宽松政策心存忧虑。如果流动性的主要源头欧美央行不停止“放水”，其他国家为抑制通胀所做的努力可能很难见效。而且，要回收之前量化宽松政策所释放的庞大流动性将是一个漫长的过程。
 

高盛空翻多 大宗商品步入“迷魂阵”

　　在华尔街某个大写字楼中，几台电脑正在疯狂地自动处理大量头寸。这种叫高频交易的模式，曾于去年5月6日让道琼斯工业指数盘中暴跌9%。如今，它又谋杀了大宗商品。

　　惊恐情绪尚未散去，5月6日大宗商品大幅波动，但跌势稍缓，美原油盘中探至94.63美元后快速反弹。具有戏剧性的是，前期大肆唱空的高盛发布报告称，到2012年前，油价将轻松超过近期高点。

　　今年4月11日，高盛给客户的一份报告中指出，卖出去年12月时建议买入的“CCCP组合”。该组合中纽约期油占比40%，期铜占比20%，其余品种则包括铂金、棉花和大豆。就在高盛发出报告当天，国际原油暴跌2.5%。不过，国际油价随后很快反跌为涨，让投资人更加坚信，高盛的报告不过是为了在低位更好接盘。

　　但谁也没想到的是，这次是白银率先崩溃。但光是容量有限的白银，还很难撬动整个大宗商品市场。于是，空头巧妙地将攻击时间选在了欧洲央行和英国央行的议息日。上周四，两家央行均保持利率不变。但令人吃惊的是，欧央行行长特里谢竟表示同意美元强势政策，并暗示欧元必须走软。会后，美元急转直上。

　　美元的强势反弹，为做空大宗商品市场提供了一个绝佳借口。上周四开始，大宗商品全线下挫。

　　具有戏剧性的是，高盛竟又对油价 “空翻多”。在一份最新报告中，该行称，即便油价近期大幅回落，但在2012年前，在供给收紧刺激下其将轻松超越近期高点。上周油价下跌的原因，是美国经济指标利空。但抛售潮很可能已将风险溢价移去，故未来下行空间有限。

　　铜价是经济复苏“试金石”

　　南华期货宏观总监张一伟向记者表示，美元到了一个阶段低点。但因美联储还未退出宽松政策，故年内低点很可能还未到来。这样一来，大宗商品可能会在下半年，最早6月借机反弹。

　　“美元的底部还需要等”，广发期货宏观研究员冯亮认为，“纽交所提高白银保证金、索罗斯抛售乃至欧央行延迟加息，都是大宗商品回调的理由。预计5月大宗商品市场都会延续弱势，除非基本面受重大利好影响。”

　　大都会对冲基金主席KarenFinerman称，不同于油价和黄金可作为避险需求，铜是衡量经济复苏最重要的指标，因为其有很强的建筑工业属性。另外，海外分析人士称，如果铜价持续走低，其很可能暗示经济将二次探底。这样一来，恐慌就不仅在商品市场蔓延，而是从商品至股市。铜往往可作为股市的领先指标。牛市见顶前，铜价也跟随见顶

  【中金在线】