7月下旬沪胶上演了“反季节上涨”的大戏，与2009年“供应旺季”的情形有所相似，在橡胶主产国并未遭遇自然灾害、供应没有减少的情况下，价格却突破 前期整理区间，大幅走高近3000点。究其原因，2009年大量的流动性将尚处于“低谷”的胶价推高，同样今年的反季节上涨也首要归功于沪胶的金融属性， 依赖于金融属性的沪胶仍有望维持强势，短线调整后可逢低介入。

    从上图对比伦铜和沪胶走势可以看到，两者在商品属性上有很大区别，铜作 为金属品种，并不具备橡胶的季节供应属性，但无论从形态还是突破时间上，两者均惊人的相似，甚至在涨跌节奏上也基本相同。这证明，无论是前期“高库存、需 求放缓”引起的沪胶的急速下跌，还是近期“低库存、低比价”激发的沪胶的突破，均与整个商品市场尤其是宏观经济密不可分。从其金融属性上分析，前期的急速 下跌乃是希腊危机为根源、高盛欺诈门为导火索，反映的是经济发展的停滞或倒退给商品市场带来的恐慌；而近期的突破上涨则是以欧元区危机缓解为前提的，反映 的是商品市场在利空出尽后风险偏好的再度回归。

    从这个角度来分析，短期内沪胶强势有望持续。首先，欧债危机淡出视野，已不再对商品市 场造成威胁。笔者认为，除非有二次“欧债危机”出现，市场才具备大幅下跌的动能，而这种假想在短期内没有发生的可能性，欧洲银行业压力测试结果显示91家 银行中仅有7家不合格，这基本上给欧债危机的影响暂时画上了句号。其次，美元指数的下跌趋势难言结束。美国经济数据好坏参半，比如6月份工厂订单减少 1.2%、部分公司年报业绩不佳、GDP增长令人担忧，但目前来看这些数据对金融市场造成的影响主要体现在美元走低上。美国经济复苏的滞涨性需要美元继续 下跌来维持政府大量发行国债，以对抗高失业和高赤字，而美元走低恰恰成就了商品市场的上涨。再次，国内经济发展保持良好势头，在经历欧债危机后，国家更谨 慎地倾向于调结构而不是调“流动性”。汇改、出口退税、房地产监管、地方债务清理等从大到小的结构性调整显示了政府的决心，同时也让我们看到了第三季度加 息的渺茫，而中国银行间市场交易商协会报告中称，央行可能会在第三季度下调银行存款准备金率。伴随着3%以上的通胀到来以及仍然宽松的货币政策和充裕的流 动性，商品价格上涨变得合乎情理。

    但是需要注意的是，金融属性虽主导着沪胶的走势，但其基本面也在一定程度上起到了推动或者抑制趋势 发展的作用。从全球范围看，上半年轮胎巨头中固特异、米其林、韩泰销售额同比增幅分别为15%、17%、15%，较大的供应商和轮胎商业绩均较为理想，显 示出胶市整体发展较快对价格形成支撑。从国内工业品走势来看，无论是沪铜还是PTA、LLDPE等，走势均没有沪胶强，这是由沪胶基本面利多所决定的：一 是与外盘TOCOM、SICOM及印尼、马来西亚多品种橡胶走势比较，沪胶属于下跌最多的品种之一，价格在多种技术分级的橡胶中被严重低估。例如，沪胶近 月价格最低至21000元左右，折合为进口胶价格仅为2650美元，而新加坡TSR20标胶最低报价为2705美元，印尼SIR20最低报价为2740美 元；远月合约由于跌幅大，定价更低。二是在下跌行情开始后，交易所、保税区、社会库存均被大大消化，且国内定价偏低不利于进口，显性库存极低成为基本面最 大的利好。因此，在沪胶盘整及突破上涨后，基本面利多起到了推波助澜的作用，令沪胶走势明显强于其他工业品。

    中期来看，随着价格的不 断走高，基本面库存及比价的优势逐渐丧失，市场焦点将再度向利空转化。首先是国内现货销售被动。由于通胀因素，国内轮胎厂原料、辅料价格均大幅上涨，除了 天胶以外，炭黑、钢帘线等价格也均上涨，但下游产品却得不到有效提价，轮胎成品库存积压35—45天，开工下滑2成。轮胎厂的采购均迟缓、被动，甚至生产 计划也较为被动保守，如果橡胶价格居高不下，轮胎厂的被动式采购将使国内橡胶库存逐渐补充起来，再次成为压制价格的力量之一。其次是我国汽车工业持续回 落。中汽研发布的数据显示，7月份汽车产量环比下降4.34%，销量环比下降6.70%，汽车库存周期逐月增长势头依然延续，由6月份的55天增至目前的 58天，2月份时为41天。再次是全球供应并无减少且有增加预期，供应旺季来临新胶的数量逐渐增多，近期泰国原料市场到货量大，周成交达到1200吨以 上。

    从技术上看，目前沪胶连续突破多级重压力线，主力合约1101上方最大的阻力区域在4月中旬的高点25500点附近，多头极有可 能挑战前期高点。沪胶涨势的持续性受到外盘大宗工业品走势的影响，投资者应密切关注原油与伦铜的走势。建议前期多单谨慎持有，沪胶短线在25000点遇阻 振荡，预计技术性回调不低于24000点，极限不低于23500点。经济结构调整表现到商品市场就是价格在一定区间内波动，笔者认为下半年较大单边市难以 出现，沪胶期价将在20000—26000点宽幅振荡。
 

转自期货日报