沪胶近期步入调整，其急速下跌之势令市场悲观情绪骤然增加，资金从市场中大量流出。但笔者认为，沪胶近期的下跌，仅是阶段性调整，橡胶的牛市格局难以撼动。从供应、需求及宏观经济因素等方面考虑，沪胶经过充分回调后，期价将重拾升势，并再次冲击前期高点。

　　今年下半年以来，天然橡胶价格走势波澜壮阔，在通胀忧虑、供需失衡、资金炒作等多重因素推动下，沪胶指数从7月初的21000元/吨附近最高一路攀升至38000元/吨以上，上涨幅度达80%。但最近几个交易日，受国家政策调控影响，期货市场商品价格快速回落，沪胶跟随下跌，前期获利多单集中涌出，市场被恐慌气氛所笼罩。目前，沪胶虽然仍处于调整周期，但从长期来看，受供需、经济环境等因素支撑，沪胶的牛市基础仍然存在。

　　结构性供需失衡将支撑沪胶价格维持在高位

　　天然橡胶有其自身的特点，具有农产品和工业品的双重属性。从农产品角度看，天然橡胶产业是典型的资源约束型产业，国内适宜植胶的土地面积非常有限，橡胶发展受到土地资源和自然条件的严重约束。因此，我国天然橡胶资源供给潜力非常有限，国内产量远不能满足国内需求。另外，从全球天然橡胶主产区东南亚来看，橡胶种植主要集中在2005—2008年之间，新植面积在100万公顷左右，而新植胶树在2011年之前不会产胶，且前三年的采割量很低。因此，从种植角度分析，2014年之前全球天然橡胶供应不会出现太大的变化。

　　既然有农产品的属性，天然橡胶就难免要受到气候的影响，今年异常的天气导致天然橡胶产量下降已成定局。2月份，云南遭受60年一遇的旱灾；10月份，海南又遭遇严重的洪涝水灾，对天然橡胶产量造成明显影响，国内天胶产量粗略估计同比将下降6%以上。东南亚主产区也不是风调雨顺，全球最大橡胶出口国泰国，11月初遭遇70年不遇的暴雨洪水灾害，直接导致8.6万公顷橡胶种植园受损，本次洪水为当时上涨中的橡胶价格注入了一支强心剂，促使橡胶期、现货价格均达到历史性的高位。后期，主产区气候异常仍是市场难以预测的因素，而灾害的每次发生都会成为市场炒作的热点，对橡胶价格的推动显而易见。

　　从下游需求来看，国内汽车市场发展迅猛，2010年1—10月份，汽车产销分别完成1462.38万辆和1467.70万辆，超过去年全年的产销量。国内汽车市场的快速发展，对下游的轮胎需求无疑起到极大的推动作用，进而增加天然橡胶的需求。中国橡胶工业协会一名高级官员最近称，中国2010年橡胶消费总量预计将达到645万吨，较去年增长9.7%；其中天然橡胶消费量预计增长3.7%，至280万吨，而合成橡胶消费量料增长14.8%，至365万吨。

　　从供需方面看，全球范围内不断增大的天胶供求缺口只有靠价格大幅提升来弥补，结构性的供需失衡将支撑沪胶价格维持在高位。

　　经济环境是维持沪胶牛市的外部因素

　　自金融危机席卷全球之后，各国向市场注入大量的流动性资本，强行止住经济迅速下滑的走势，但同时也埋下了通胀的种子。进入2010年，特别是下半年，大宗商品价格在美元等货币贬值的刺激下连连刷新年内新高，国内外的棉花、橡胶、白糖等多个品种不但收复了金融危机时的跌幅，而且在众人的一片惊呼中不断创出新的历史高点，商品被赋予的金融属性在通胀压力面前表现得淋漓尽致。沪胶作为国内投资者比较青睐的投资品种，在这样的经济环境下，受到大量资金的追捧并不意外，沪胶成交和持仓规模均处于历史高位。同时，加上橡胶良好基本面的配合，沪胶价格节节攀升自然也在情理之中。

　　从汇率方面考虑，美国继续施行宽松的货币政策，大部分美元流到其他新兴市场经济体，美国国内并无通胀之忧，而俄罗斯、越南、韩国及中国等都面临通胀压力。近几日，欧债危机再次浮出水面，导致美元指数走高，打压商品价格大幅回落，但美元下跌的条件和趋势仍然存在。只要美国继续施行宽松的货币政策，其他国家的输入型通胀压力就不会消失。

　　从国内经济情况看，CPI连续大幅走高，通胀压力不言而喻，国家近期控制物价的态度明显，一个月内连续出台加息和提高存款准备金率的货币紧缩政策。但笔者认为，国家通过加息的方式来控制通胀可操作性不强。美国现在施行宽松的货币政策，一旦中国加息必定引起热钱涌入，而热钱的大量流入则会推高国内资产价格，国内经济运行成本增加。为了降低购买成本，中国难免有让人民币升值的欲望，而人民币升值则会对国际投机基金造成大宗商品上涨的预期，从而推高原油、基本金属等商品价格，大宗商品价格的走高对中国而言将带来输入型的通胀压力。因此，在欧洲、美国没有加息之前，中国单方面的持续加息并不可行，否则会形成恶性循环的后果。国家目前可供使用的货币调控政策并不太多，商品市场经过快速下跌后，不排除价格出现报复性反弹。后期只要不出现大的系统性风险，橡胶作为投资者青睐的投资品种，其金融属性会得到持续展现，上行趋势难言转变。

　　综上所述，我们认为，只要不出现系统性的风险，橡胶价格将长期保持在高位，沪胶的牛市基础依然存在。从点位上看，沪胶主力1105合约回踩的第一目标31900附近已经到达，即这波行情启动以来的中间位置，期价在此获得支撑反弹。从持仓来看，伴随着价格的下跌，沪胶上的资金大量流出，主力合约的持仓从前期的20万手以上一度降至14万手以下。但从11月19日的盘面情况看，资金有所回流，持仓恢复至16万手以上，盘中价格上行得到仓、量的有效配合，而且前期的超买技术指标有所修正，期价有望再次恢复涨势并冲击前期历史高点。操作上，建议投资者近期保持偏多的思路，以逢低买入为主。

【期货日报】