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能源化工
消费旺季临近 PTA短暂调整后料重拾涨势
发布时间:2018-03-28 08:14:53

    加工费用已经处于相对低位

前几年,由于PTA产能保持高速增长,而下游特别是终端需求未能跟进,产能出现了严重过剩的问题。为了早日实现产能出清,几家大型PTA生产企业利用自身的规模效应,采取压低PTA现货价格、挤出中小企业的策略。在这种情况下,PTA行业平均利润率为负值,加工费用长期在200400/吨的极低水平运行。

而近两年,随着PTA产能增速的大幅下滑以及下游消费的回暖,PTA市场供大于求的问题得到明显改善,行业整体利润率显著提升。2017年下半年以来,PTA行业已经实现扭亏为盈,加工费用也上升至8001200/吨的偏高水平。不过,近期,随着PTA价格的下挫,生产企业的经营情况有所恶化。截至321日,国内PTA生产企业的利润为250/吨,加工费用为852/吨。

鉴于利润不佳,部分装置停车检修,PTA行业的开工负荷下滑,一定程度上缓解了供应压力。不过,装置检修期限普遍较短,后续市场抛压仍然较重。逸盛石化位于宁波的200/年的吨置在314日停车检修,本月底就会重新开车。同时,220万吨/年的装置由于供气系统出问题而短暂停车,目前装置运行稳定。此外,前期停车的桐昆嘉兴石化110万吨/年的装置已经重新开车;上海石化(6.04 +1.17%,诊股)40万吨/年的装置计划325日前后重启;扬子石化65万吨/年的装置近两日就会试运行。从目前已知的消息来看,4月计划检修的只有宁波台化120万吨/年的装置。截至319日,国内PTA行业的开工负荷为85.99%,较1月的低点提高7.09个百分点。随着检修的装置的陆续复产,PTA行业的开工负荷将进一步抬升。

春节期间,PTA生产企业不间断生产,而下游聚酯企业开工负荷下滑,供需的阶段性失衡造成PTA生产企业和聚酯企业出现累库现象。虽然截至316日国内PTA生产企业库存已经下降为两天,处于近两年的正常水平,但由于下游聚酯企业的消费并未完全恢复,PTA生产企业的去库存压力较大,纷纷降价走量。目前来看,前期装置检修的利好效应将消退,去库存问题仍然导致PTA价格承压。不过,中长期来看,2季度PTA装置处于检修季,后期供应减少,PTA和聚酯之间的供需关系发生转换,市场基本面将得到改善。

综上所述,目前,PTA生产企业存在一定的去库存压力,特别是近期开工负荷会进一步抬升,做空利润是不错的选择。然而,长远来看,PTA加工费用已经处于近1年来的偏低水平,在成本和供需结构不出现重大变化的前提下,PTA价格并不具备大幅下跌的基础。特别是随着时间的推移,PTA供应压力逐渐缓解,生产企业的利润将随之好转。

原油市场利好效应正在发酵

利润是和加工费用相对的概念,它由价格和成本构成。上文讲到,虽然目前PTA市场存在去库存需求,但由于行业利润低廉,价格并不具备大幅下跌的基础。这一结论是建立在成本不变的基础上的。而事实上,PTA成本受制于原油价格,是一个动态的变化过程。

受供应阶段性过剩以及美联储加息预期强烈的影响,原油价格出现较大幅度的回落。但是,随着利空效应的消化,近期,原油价格重拾涨势。

1季度,原油处于需求淡季,加之非OPEC产量激增,全球原油市场呈现供应过剩局面。据OPEC3月月报预估,1季度全球原油需求为9720万桶/日,供应量为9800万桶/日(非OPEC供应量为5910万桶/日、OPEC液化石油气及非常规油气供应量为640万桶/日、OPEC供应量为3250万桶/日),供应过剩80万桶/日。

2季度,原油价格运行重心势必上移。其一,虽然全球原油市场依旧供大于求,但随着成品油消费的回暖,原油市场供需矛盾将逐渐缓和。其二,虽然美联储在3月宣布加息,但由于其他主要经济体都在收紧流动性,一定程度上抵消了加息对美元的利好效应。再考虑到美国相对其他经济体更早进入加息周期,加息对美元的利多边际效用递减。后期,美元相对其他主要货币呈偏弱走势,进一步支撑原油价格。其三,目前,全球主要经济体的原油库存都大幅下降。以EIA公布的美国商业原油库存为例,截至316日,库存为42830.6亿桶,较20173月底的高点下降10723.7万桶,降幅为20.02%。基于上述判断,近期,原油价格将保持偏强走势,其对化工品市场特别是长期处在盈亏边缘的PTA市场起到较强的支撑作用。

PX方面,由于需求良好,日韩以及国内PX装置的开工负荷较高,市场整体供应稳定。后期来看,在利润的驱动下,PX供应仍然顺畅,新增的检修装置仅有韩国80万吨/年的装置。考虑到PTA装置开工负荷回升,PX需求随之增加,PX价格有望维持强势。这种状态下,化纤行业的利润将向PX集中,这会使PTA成本上移、生产利润下降。

短期内PX价格的上涨会提振PTA市场,但如果PTA下游需求不能跟进,那么企业利润将萎缩,成本增加也无法向下游传导。因此,成本支撑需要得到消费端的支持。

综上所述,美元走弱、库存下降、供需格局有望改善,原油价格将维持偏强走势。此外,后期PTA行业开工负荷将上升,PX需求随之释放,其价格势必上涨,进而抬高PTA价格。

下游聚酯行业消费旺季将至

成本增加会对PTA价格形成支撑,但需求没有跟进,PTA的成本变动就很难向下游传导,这种情况下,价格上涨的高度和持续时间都受限制。从目前的情况看,下游聚酯消费表现一般,库存出现不同程度的累积。截至315日,长丝POY库存用量为14天,较1月初的低点上升8.5天,增幅为154.55%;长丝DTY库存用量为20天,较1月初的低点上升7天,增幅为53.85%;长丝FDY库存用量为14天,较1月初的低点上升8.5天,增幅为154.55%;涤纶短纤库存用量为15天,较1月初的低点上升11.5天,增幅为287.5%

聚酯库存用量已经处于近几年的偏高水平,以至于下游企业对PTA的采购意愿以及生产意愿都不强烈,主要以消化自身库存的方式维持生产和销售。部分库存偏低的企业由于看空后市也即采即用,备货热情不足。

不过,需要注意,下游订单不足仅是短期行为,后市需求大概率向好。第一,春节之后,国内投产的聚酯产能达到100万吨/年,未来仍有聚酯、瓶片装置计划投产,下游新增产能释放将提振PTA需求。第二,春节期间部分聚酯企业选择停产检修,行业开工负荷下降,但近期,检修装置将陆续复产,行业开工负荷有望回升。截至315日,聚酯切片装置开工负荷为66.63%,较春节前上升16.22%;聚酯长丝装置开工负荷为87.68%,较春节前上升13.98%;涤纶短线装置开工负荷为81.30%,较春节前上升11.59%。下游聚酯行业开工负荷的提高,不但会激发PTA需求,而且会加快PTA的去库存步伐。第三,天气转暖,夏装消费旺季临近,下游聚酯企业将集中备货,PTA市场将由买方市场转变为卖方市场,企业的议价能力随之提高。

综上所述,目前,聚酯库存处于偏高水平,企业以去库存为主,采购意愿不强。不过,随着聚酯新增产能的投放以及需求旺季的到来,聚酯企业的需求将转好。总体而言,市场需要一定的时间来消化库存,但随着消费的跟进,PTA供需格局将改善。

远月合约小幅贴水近月合约

虽然目前市场供应宽松,但PTA期现价差相对合理。截至322日,PTA现货价格为5545/吨,期货主力合约收盘价格为5560/吨,基差仅为-15/吨。

从期货合约排列来看,远月合约较近月合约小幅贴水,说明市场对后市仍然不乐观。不过,远月合约贴水幅度较小,可以理解为PTA基本面暂时没有突出矛盾,后期价格将维持在一定的区间内,不论涨跌,幅度都有限。

此外,PTA企业对期货的运用日益纯熟,一旦盘面价格存在利润,企业就会注册仓单,并在盘面做空。不过,201710PTA仓单重新注册之后,仓单量一直处于低位,这是PTA合约20174季度大幅上涨的重要原因。

近期,货源充裕,企业从盘面上套取利润的积极性提高,注册仓单量增加。而随着仓单量的回升,市场抛压开始增强,这对于PTA价格产生压制作用。

中长期多单可尝试轻仓入场

PTA行业在春节期间正常开工,而下游消费不佳,造成供需的阶段性失衡,企业被迫降价走量。另外,由于盘面利润良好,企业开始生成仓单,做空利润。尤其是目前,聚酯企业库存偏高,对原料的采购并不积极,导致PTA价格弱势运行。

不过,随着PTA价格的下跌,生产企业的利润和加工费用都处于低位,而原油和PX基本面向好,PTA成本将抬升,这种情况下,PTA价格向下的空间被压缩。不仅如此,后期,随着聚酯消费旺季的到来,PTA需求将集中释放,市场供需结构随之好转,成本增加的问题也将顺畅地向下游传导。

基于上述判断,短期内,PTA价格延续弱势格局,但向下的空间有限;中长期内,随着供需结构的改善,PTA价格势必重拾涨势。操作上,建议前期空单止盈,中长期多单轻仓入场。

来源:期货日报