自创下历史新高以来，沪胶主力合约多头持仓信心略显不足，令行情明显被空头气势所主导，沪胶市场在10月底至11月初也走出了牛市中的技术性修正行情。不过，所谓“牛市不言顶”，沪胶“扶摇直上云霄”的行情似乎还在延续。事实上，预测行情的顶部或底部是十分困难或者说是不可能的事情，我们要做的只是跟着趋势前进。

   　“汇率”变动引发牛市行情

　　在短短的一个月时间之内，人民币对美元升值幅度达到了3%，增速超越日本、泰国等新兴国家，这也是国家自出台调整准备金率之后，意外加息的宏观调控原因之一。我们要面对的事实就是，宏观调控仅限于未来的一种风控，在短时期之内，由通胀引发的物价上涨、原材料物缺价涨等事实仍摆在眼前。美联储11月3日采取新一轮的6000亿美金的量化宽松政策引发的美元贬值仍在延续，对于发展中国家而言，虽然购买力提高了，但相应的本国物价却在急速上涨，各商品之间的价值将重新定位。

　　天气因素引发“物以稀为贵”

　　从基本面上看，如果说具有金融属性的天胶上涨的诱导因素是“汇率”的变动，那么同时具有农产品属性的天胶，天气因素在此次行情的发展中也起到了关键作用。在接连不断的旱灾以及暴雨天气影响下，国内天然橡胶主产区减产4万吨以上，全球供应预增幅度从6.9%下调至6.0%，甚至还会继续下调。在下游轮胎企业呼吁国储局抛储的同时，泰国南端的暴雨天气再次引发市场对天然橡胶供应紧张的担忧情绪，纷纷将国储局抛储的预期抛在脑后，开始积极采购囤货，以备停割落叶期所需。

　　“价差”修正之后行情在延续

　　从价差理论上看，通过对近10年的天胶历史数据分析发现，当期现价差大于2000点时，期现价差呈现偏离；当价差大于3000点时，行情将出现转折或调整趋势。从10月26日开始的一波修正调整行情来看，当时天然橡胶现货市场报价30500元/吨附近，沪胶主力1105合约急速拉升至33300点，两者价差2800点，期现价差偏离。在基本面等待下游企业接受30000元/吨胶价的同时，期货市场前期多单获利了结，部分空头回补走出了一波修正行情，期现价差逐步收敛归零。在资源紧张的驱动下，近期天然橡胶标价涨至31000—31200元/吨，国储3号烟片胶价格涨至32000—32300元/吨。根据价差原理，沪胶期价在34200—35300元/吨区域内又将引来一波调整行情，但在基本面坚挺的情况下，是否会出现转折行情尚不得而知。

　　国储“抛储”的可能性分析

　　目前实质性的货源紧缺导致的供应矛盾激化正在延续，下游轮胎企业呼吁国储局抛储的可能性仍不可轻易排除。根据天然橡胶国储局2009年至今的收储、抛储情况来看，2009年2—8月间，我国宣布收储10.5万吨标一天然橡胶，其中海南5.5万吨、云南5万吨；2010年4月14日，抛储30000吨过期 受损标胶，开拍价格22200元/吨，拍卖均价25100—25500元/吨，当日沪胶在25600—25900元/吨盘整冲高后急速回落，引发一波下跌行情；2010年4月23日，再次抛储30000吨过期受损标胶，开拍价23500元/吨，拍卖均价23800—24300元/吨，当日沪胶在24300—24500元/吨区间盘整冲高后继续向下跳空回落，两次抛储后沪胶期价下跌至近20000元/吨。在2009—2010年间，一收一抛，累计剩余的4.5万吨资源可以在一定程度上缓解市场压力，投资者可关注抛储情况，若此次抛储的起拍价格、拍储均价基本接近沪胶期价，则市场的调整拐点或将出现。

　　“持仓”多空对垒情况分析

　　回顾10月份沪胶主力在1101合约上的持仓情况，我们计算得出，前20名多头的持仓比例占总持仓的60%左右，在比例上明显占优，也为投资者跟随趋势积极买进提供了机会。但是，自进入11月份主力合约转移至1105合约上以来，多空持仓的增加比例各占一半，势均力敌，这就导致沪胶在第二轮突破上涨过程中出现宽幅振荡。笔者认为，在沪胶后期走势中，持仓的变动情况将在市场中占据一定主导地位。

　　综合而言，11月份沪胶市场多空因素错综复杂，汇率引发的物价上涨同时也在加重通货膨胀的压力，在货源紧缺的同时投资者需关注国储的抛储情况，而流动性充裕引发的多空资金对垒情绪正在加重，笔者认为，未来天然橡胶进入高价位时代成为必然，与此同时振荡行情将加剧，顺势而为成为投资首选。

【期货日报】