提要

　　尽管动力煤大势看跌，但从现货市场和动力煤生产成本角度分析，当前动力煤期货价差结构不合理，远月合约被过分低估，买入套保机会显现。

　　自12月上旬以来，动力煤期价与现货价格两极分化严重，期货价格在现货价格持续上涨的过程中走出一波单边下跌行情，这导致期货贴水幅度不断拉大。预计后市期货贴水将会收窄，从而也将限制期价的下跌空间。

　　期现两极分化

　　由于下游需求回升，电厂集中补库，北方港口供应偏紧以及煤炭企业在年底煤电谈判之际控制产量、抬高价格等因素影响，自9月底以来，动力煤现货价格持续上涨。据中国煤炭资源网公布的数据显示，截至12月25日，动力煤期货交割基准品秦皇岛港Q5500大卡现货价格为655元/吨。但是，市场普遍认为明年煤炭市场将供大于求，因而都不看好明年煤炭价格，前期部分煤炭企业在1405合约价格涨至600元/吨左右时，积极入场进行卖出套保亦佐证了这一点。因期现走势两极分化，动力煤期货1405合约和1401合约较现货价格的贴水分别扩大至88元/吨和68元/吨。

　　明年还将供大于求

　　2010年以来，我国煤炭开采和洗选业的固定资产投资年总额均在3780亿元以上，因而2010年至2012年这三年内，煤炭每年新增产能均在4亿吨左右。煤炭行业投资周期大致为3年，2013、2014年我国煤炭每年新增产能也将维持在4亿吨左右的水平，同比增速超过10%。

　　需求方面，由于我国煤炭占一次性消耗能源的比重高达70%，煤炭需求与我国GDP走势大多数时间呈现一致性，两者之间的相关性更是高达0.97，具有非常高的正相关性。当前，市场普遍预计明年我国GDP同比增速大致为7.5%。笔者根据相关的数量模型，得出当GDP增长7.5%时，我国煤炭总消费量增长5%—6%，低于总产能的增速。此外，自2009年以来，国内煤炭供应量一直大于需求量，这意味着2014年的煤炭供应增量将大于需求增量，且供应宽松幅度超过2013年。

　　买入套保正当时

　　当前期货贴水幅度过大提供了较好的买入套保机会。由于煤电谈判暂时难以获得实质性结果，短期内煤炭企业还会尽力维持现货价格稳中上涨的态势，与此同时，北方港口煤炭库存处于年内低位水平，现货价格在明年1月中旬之前难以下跌。在此前提下，贸易商可做多1401合约，如果后期该合约向现货价格回归，那么届时平掉期货头寸；如果该合约一直维持较高贴水，那么届时可以在期货市场接货，并随后抛在现货市场上。当前1401合约为590元/吨左右，只要后期现货价格不低于620元/吨，期现套利的毛利润将超过30元/吨。

　　当1405合约和1409合约处于560—570元/吨区间时，对于下游用煤企业而言，亦是较好的买入套保时机。中国煤炭资源网公布的数据显示，2013年秦皇岛港动力煤Q5500现货市场价格年均值大概为590元/吨。此外，截至12月25日，环渤海指数年均值为589.57元/吨。2013年大型煤电企业的长协定价方式为环渤海指数减10元/吨，这就意味着下游用煤企业年采购均价为579.57元/吨左右。虽然预计明年煤炭价格将以振荡下行为主，但在成本支撑下，年均价大幅下移可能性不大，因此如果下游用煤企业能够通过期货盘面将2014年的采购均价锁定在560—570元/吨，企业就可以有效规避价格波动风险及锁定经营利润。

　　总之，虽然预计2014年煤炭价格将以振荡下跌为主，但短期内期货贴水幅度过大将限制其下跌空间，1405合约有望在560—570元/吨区间内获得较强支撑。

来源： 期货日报