进入11月份以来，焦炭价格在前期大幅下跌之后，跌势有所减缓，目前已经接近区间震荡下沿。

　　总体上我们认为，此次为期两个月的焦炭下跌或将逐步进入尾声，短期内焦炭或仍然可以短暂杀跌，但下方空间有限，随着后市现货市场价格的企稳，以及场内资金紧张局面逐步缓解，焦炭在最后一跌完成之后或将企稳。

　　市场利率紧张局面逐步缓解，利好工业品。近期宏观数据亮点不断，中国10月份官方制造业采购经理人指数(PMI)升至51.4，9月份为51.1。该指数已连续4个月回升，并创下18个月以来的新高。尽管10月汇丰PMI继续回升，但10月下旬发电增速大幅跳水，生产资料价格再次下跌，我们认为三季度中国经济出现显著反弹，但主要推动力是已过剩的制造业投资，意味着经济回到了加杠杆的老路，而加杠杆的核心在于市场利率。

　　今年6月份上证指数出现大跌，带动工业品跳水，后央行在流动性上紧急注资，市场流动性焦灼局面缓解，而近期市场利率又开始飙升，鉴于前车之鉴，央行短期内也迅速向市场注入流动性。

　　10月下旬以来，由于央行连续暂停逆回购等因素影响，短期资金面有所趋紧。上周为平滑月末的资金紧张，央行重启了暂停两周的逆回购操作，周二、周四分别进行了130亿元7天期和160亿元14天期逆回购，中标利率均较上次上行20BP至4.1%和4.3%。与此同时，周一央行继续续发了59亿到期的三年央票，最终公开市场实现291亿元净投放。逆回购的及时重启有效缓解了资金面的紧张，周四银行短期拆放利率已开始下滑，周五隔夜拆借利率已回落至4.2883%。票据直、转贴利率也小幅回落。虽然11月5日又将迎来准备金补缴，但影响应该不大，且11月是财政存款集中投放的月份，流动性压力将趋缓。为做好预调微调，管理好通胀预期，预计未来央行的操作相比前期将稳中偏紧。但同时，也不会允许流动性出现大的动荡危及金融稳定，还是会通过回购操作平抑阶段性的资金波动。

　　螺纹见底迹象明显，后市将带动焦炭价格上涨。10月钢铁行业PMI下滑1.7百分点至47.5%，连续第二个月收缩，行业旺季不旺。但生产指数同时回落，后期供给压力减小。8月中旬以来钢价已经下跌3%，上周钢价小幅反弹。我们认为价格下跌或即将结束，在未来一周内价格低点有望形成。

　　全国开工率下降预示供给端将面临收缩，而10月上、中旬旬报产量连续下降（从前期218万吨迅速下降至210万吨），意味着行业减产的趋势较为明显。9月份建筑业钢材需求增长，房屋新开工面积较去年增加，终端需求从9月份地产数据好于预期、基建加速迹象明显来看，我们判断短期仍可持续，但中期存在风险。

　　库存是钢价反弹的重要支撑。首先，低库存是基础，数据层面当前社会库存的同比增幅已降至4.7%，微观层面各地市场资源短缺与到货量少的情况非常普遍；其次，钢价跌至低位以及三中全会等利好因素推动市场预期改善，加之资金面整体平稳，短期存在补库存的可能，且可能同时来自终端和流通环节。

转自证券时报