一、背景（2006年下半年）

国庆节前的市场情况：

传言已久的出口退税调整政策在2006年下半年9月中旬将正式出台，其中农产品在上调范 围之内，这对刺激国内农产品的出口，无疑是一个重大利好。9月正值玉米生长期，国内出现了类似早霜的寒流天气，玉米期货成为投资者做多的炒作热点，价格也 在此支撑下交易重心不断上移。9月中旬的吉林的陈粮拍卖，虽也在炒作之中，但总体对市场影响不大。天气利多的炒作，成为支持这一阶段价格上涨的主要因素， 但消费需求匮乏这一根本因素，限制了价格上涨空间。在多空因素交织作用下，价格维持在上升三角形整理中。

2006年10月7日后的市场状况：

2006年10月7日后，在全球小麦处于近年最低库存的影响下，国际小麦价格创出10年 新高，基金大量持有多头进行托市。也有预测，全球饲料库存可能创下30年低点。在小麦的导火线作用下，玉米出口需求拉动的配合下，国内玉米市场一跃突破节 前的三角形整理，启动了一轮疯狂的上涨行情。起初寒流天气，影响了玉米生长，推后了玉米成熟期；收割期阴雨天气拖延了玉米收割进度；脱粒时期，由于全国天 气普遍温和，大部分玉米不能如期脱粒上市。接连的天气因素，使玉米集体上市时间一再拖延，这也更加剧了青黄不接时期的供应短缺问题，从而继续支持玉米价格 呈反季节上涨行情。也正是接连不断的上涨行情，坚定了农户对后市的看涨信心，农民开始惜售。在天气和人为心理的共同影响下，国内消费供应出现空前的紧缺行 情，并在乙醇深加工的炒作下愈演愈烈。玉米价格的大幅上涨，引发了许多下游产品潜在的整合危险，并给人们生活带来副面影响，国家接连下发宏观调控政策，才 使价格上涨势头有所缓和。

二、多空分歧观点

对于每轮行情，市场都将会出现明显的多空分歧，这也正如大家所说，“期货就是多空两军的搏弈”。

就本轮上涨行情，多空同样有着各自充分的操作理由，双方各持己见，立场非常明确，以至于这段时间持仓急剧增加，玉米市场的投资热情空前高涨，投资者的高度关度也正成就了本轮行情。

从多空扩仓心理来看，分歧点主要是对玉米能源概念炒作持有不同观点。主多方认为，能源储 备日趋紧张，价格不断上涨，寻找更廉价的替代品成为当务之急，因此随着乙醇加工企业的层出不穷，玉米工业需求也将逐渐增长，加上养殖业的季节性需求增长， 即便丰产也不能造成对价格的冲击，必定支撑玉米价格再创新高；主空方认为，价格因短期供应偏紧，而农民又因价格上涨而更加惜售，造成价格出现反季节上涨， 从长期看，工业需求虽在增加，但因粮源有限，国家必将先保证粮食安全的前提下，才能支持工业用粮，上涨幅度有限。因此，价格每上涨一步都是更好的抛空机 会。

也正因为对后市的不同预测，投资者在这波交易中，势必会出现截然相反的结果，我们在这里就本轮行情中，两种对立观点操作的套保案例进行对比分析。

三、加工企业的买入套保交易（成功案例）

说明：该企业在10月上旬即看好后市，从而介入套保交易。

（1）后市看涨理由

国内：天气原因推迟东北玉米上市

       新旧交替，全国玉米供应紧俏

       乙醇深加工需求增长迅速

国际：小麦价格创出10年新高

       预测饲料库存创出30年新低

       基金大量入市做多农产品市场

       10月的供需报告调低了全球玉米库存，供应紧张

 技术上：下跌动能严重不足，盘中积聚了做多动能，等待消息激励。 十一节后，利多消息不断迸发，玉米市场突破盘整已久的技术支撑，突破伴随着增仓放量，后市仍将有望稳步上扬。

（2）可行性分析

该加工企业，将在12月或1月份买入1万吨玉米用于生产经营。

由于资金周转和仓容有限等问题，不能在当前囤积后期所用玉米量。

经过期、现货市场分析后，认为后市价格将延续上涨，从而会增加加工成本。

企业决定在期货市场上做买入套保，为后期购入原料做保值。

因原料采购时间在12-1月，因此选择701合约进行交易。

（3）操作方案的实施

10月10日，该企业买入1000手701玉米期货合约，价格1360元/吨。当日大连港平舱价1346元/吨。随后每日进行基差跟踪。

根据基差跟踪，该企业发现11月27日基差已由期初的-14元/吨，变为-84元/吨， 而这时期现赢利核算，期货市场赢利已完全弥补了现货市场的亏损，且有很大赢利。同时，考虑了后市可能出现利润缩水的因素：一、由于基差已经放大，后期有缩 小的可能；二、由于玉米价格大幅上涨，给玉米加工企业和人们的生活等方面带来了诸多副面影响，国家开始进行宏观调控玉米市场，后市价格面临回落风险。

经过分析，该企业选择在11月27日平仓离场，701期货价格为1510元/吨，当日大连港价格为1426元/吨。

                        基差跟踪及套保结果

收益计算说明：期货赢利150元/吨，如果不参与保值现货将亏损80元/吨

           手续费单边5元/手，双边为10元/手，共1000手

           共使用保证金总计200万元，年利率6.5%，按2个月时间计息

（4）交易总结

上涨趋势研判正确，是此次交易成功的最重要的基础。

选择了较好的入市点和出市点，使利润尽力做到了最大。

此次套保，经过核算后，选择了平仓了结，避免了实物交割的麻烦。