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季报年报
2017年5月中国期货市场投资报告
发布时间:2017-04-28 02:58:48

【完整版-2017年5月期货市场投资报告-股指期货】   
 
【主要观点
 
股指:基本面因素偏空,下行趋势或将延续
 
    我们在4月报告中提到,基本面因素转空,股指春季行情进入尾声是大概率事件。正如我们所预测,股指在4月中旬如期结束春季行情,转入下跌周期。进入5月份,基本面因素依然偏空,股指下跌趋势大概率仍将延续,或以抵抗式下跌的节奏运行。基本面逻辑在于:第一,一季度天量信贷投放之后,银行信贷政策趋于收紧,楼市调控政策加码,房地产销售增速拐点出现,房地产投资增速或在二季度见顶回落,将对经济增长形成拖累;第二,央行货币政策将更加稳健中性,既不宽松也不收紧是常态,对股指的影响边际减弱;第三,影响风险偏好的不利因素增多。国内方面,防控金融风险这一任务贯穿全年,政策面转向谨慎,金融监管持续收紧,房地产调控政策进一步升级。国际方面,特朗普税改方案公布,美股存在高位回落风险,法国大选的不确定性依然较大。以上因素将对风险偏好形成抑制。
    从时间和空间的角度而言,熊市的第一阶段—恐慌式下跌已经结束。从半年度周期来看,股指运行在熊市的第二阶段—震荡市。综合基本面因素,我们认为5月份股指将大概率延续下跌趋势,或以抵抗式下跌的节奏运行。波动区间:IF加权3200-3400,上证2970-3170。建议稳健者以观望为主,激进者可采取逢高沽空的策略。
 
油粕:天气炒作匮乏,则价格难有大起色
 
  5月面临美国利率决议、法国总统二轮大选等宏观事件干扰,国内防范金融风险和去杠杆因素,或仍持续影响金融市场。一旦风险事件尘埃落定,我们可能看到急切的买盘热情,而收紧的货币或监管政策长期存在,反弹可能成为次要的趋势波动。
进入5月份,南美巴西大豆收割进入尾声,美国进入主要的播种季节,中性的天气模式利于提升农产品的产量前景,历史规模的种植面积,使得豆系供需宽松的熊市基本面难有改观的预期。东南亚棕榈油的季节性增产周期较为确定。船运调查机构数据显示,主产国4月棕榈油出口弱于预期,产量和库存数据有高于市场预期的趋势,对5月油脂价格表现不利。
    我国5月份大豆到港预期高达900万吨,6月份预期850万吨,创历史同期新高,油厂开机率、大豆周压榨量均有望处于历史高位,此前因停机问题影响,供应偏紧的华北及山东地区豆粕局面有望得到缓解,豆粕库存将出现显著回升,豆油库存也将呈现增长状态,供给预计十分充裕。
    策略上,正常天气模式下,单边多头策略需注意格外谨慎,震荡或修复性超跌反弹,或属次级波动,注意价格熊市寻底风险,多空风控为先,持仓周期宜偏短。对冲或套利交易,多粕空油套利逻辑仍在,可适当参与;菜油、豆油9月合约价差趋势走扩,650-700区域适当止盈。
 
鸡蛋:端午月上涨可期,五月推荐多头策略
 
    4月中旬,全国大宗鸡蛋价格2.4元/斤,主产区均价甚至低至2.2元/斤,同比跌幅超过30%,较年初高价下跌超过25%,即便五一小旺季临近,也未见显著现货买兴热情。至此,蛋鸡养殖连续亏损三个月的时间,并有亏损进一步扩大的趋势。
    替代品方面,中国寿光蔬菜价格指数处于至少近六年以来同期低位,生猪价格同比去年出现超过20%的下跌,均有进一步下滑趋势,对鸡蛋价格形成不利牵制。另外,大宗商品“再通胀”预期被证伪,形成普遍的共振性走弱,诱发了高升水的鸡蛋期货价格,以断崖式下跌的方式,回归现货。
    蛋鸡养殖成本中,饲料成本一般可能占到七成,长期以来玉米、蛋白粕类库存充裕,价格处于近8到10年偏低水平,与之相对应的是,全国大宗鸡蛋价格,年初以来,一直运行在近10年来同期低位,价格表现低迷,这具有成本驱动特征。年初H7N9疫情的影响下,多地活禽交易被关闭,导致蛋鸡养殖场淘汰不畅,高龄淘汰鸡被动延迟淘汰,一定程度上加重了鸡蛋供给压力。
    据行业咨询机构监测,我国2017年3月份育雏鸡补栏较2月减少4.54%,同比大幅减少35.36%,青年鸡存栏较2月增加2.5%。3月在产蛋鸡存栏为11.23亿只,较2月减少0.40%,同比去年减少7.91%,在产蛋鸡存栏减少的原因是在产蛋鸡淘汰量大于新增量。当前国内在产蛋鸡规模处于近一年里偏低状态,并呈现减少趋势。
    考虑到现货和现货月价格持续低迷,养殖户远期补栏可能不足,蛋鸡去产能将利于远月价格的展望。挖掘9月、1月多头机会,是5月份所推荐的策略。五月是端午小旺季,上涨属季节性应有的表现,1706合约亦面临重要的短线机会,此前现货的低迷,或诱导节前一波急涨,鸡蛋价格料保持高波动状态,交易过程中注意风控为先。
 
 白糖:政策仍不明朗,五月郑糖震荡走势
 
    四月郑糖期货先扬后抑,截止4月26日收盘,主力合约SR1709月线反弹1.34%。展望五月,国际市场弱势难改,国内市场看政策。
    国际市场,缺乏利多提振,ICE原糖仍将运行于下跌通道中。目前各大糖业机构基本达成共识,2017/18榨季全球食糖市场将供需过剩;印度糖协表示,印度糖销量下滑,促使国内糖库存足以支撑到下一年度,这意味着印度在今年晚些时候可能没有扩大进口的必要。
    国内方面,政策仍存不确定性。商务部进口食糖保障措施调查将于5月22日前结束,根据目前市场的传闻,配额内的关税没有调整,商务部对配额外进口在原先50%的基础上再加收特别关税,期现三年,第一年45%,第二年40%,第三年35%,这个传闻不如市场预期,但最终结果是否有变化尚不得而知,市场谨慎情绪较强。此外,4月28-29日昆明将召开糖会,届时是否有    新的消息传出仍不确定。
综合而言,2017年是糖市牛熊转折年,郑糖技术面开始走熊;但短期来看,政策仍不明朗,加之需求端有望季节性回暖,郑糖下方支撑亦较强,五月期价震荡走势概率大,主力合约SR1709波动区间为6500-6900元/吨。
 
棉花:供需结构矛盾逐渐显现,五月郑棉重心缓慢上移
 
    中长期来看,储备棉轮出弥补供需缺口,本年度国内棉花供需市场有望维持平衡态势;但随着库存的持续消化,国内棉花生产尚难满足需求,届时我国棉花消费对进口的依赖度将大幅增加,中长期国内外棉花价格重心将不断上移。
    月度级别来看,截止4月下旬,新疆尚有接近70万吨棉花尚未出售,实际的商业库存数量预计在160万吨左右;储备棉仍按每天3万吨左右的计划投放;再加上郑棉1705仓单交割提供的供应,5月国内棉花市场供应总量依旧充足。但市场结构性矛盾将逐渐显现,一方面,国内高品质新棉资源趋于紧张;另一方面,国储轮出新疆棉的投放数量出现下滑,如果后期新疆棉占比持续低于50%,储备棉供应将难以满足市场需求。此外,供需偏紧格局提振美棉价格高位运行,这将抬高外纱的进口成本,也直接影响储备棉的竞拍底价;下游消费进入季节性旺季,需求端支撑亦转强。
    综合而言,供需结构矛盾逐渐显现,五月郑棉期货重心将缓慢上移,预计郑棉CF1709运行区间为15400-16900元/吨,维持逢低偏多操作思路。 
 
天胶:市场流动性收紧,供需基本面转向宽松,五月沪胶弱势震荡格局难改
 
    四月沪胶延续跌势,截止4月26日收盘,主力合约RU1709月线跌幅11.17%。展望五月,在全球范围内加息周期和国内房产政策趋紧的背景下,大宗商品价格市场仍将维持弱势。
    基本面而言,天胶市场基本面转向宽松。供给方面,目前国内云南、海南已全面开割,泰国在4月最后一个星期进入开割季,越南5月初进入开割季,市场供应压力不断增加;此外,泰国政府将于5月份完成剩余的10.5万吨库存清理,这也将增加市场供应;不过,国际橡胶联盟再提三大主产国或限制天胶橡胶出口,对市场的影响需要等具体政策出台后才能评估。需求方面,购置税优惠力度减弱导致乘用车销量增速下滑,公路货车“治限治超”政策对重卡的利多效应亦边际递减,而房地产政策趋紧进一步制约重卡市场;随着季节性消费淡季来临,需求端支撑力度减弱。库存压力较大,截至4月17日,青岛保税区橡胶库存增长11.2%至22.01万吨,较上期净增2.22万吨,目前青岛保税区部分橡胶仓库呈满库状态。
    综合而言,市场流动性收紧,供需基本面转向宽松,五月沪胶弱势震荡格局难改,短线胶价在14000-15000元/吨区间或有震荡反复,中线空单逢低可部分止盈,背靠反弹阻力位再择机加持空单。不过,也需要关注两个风险点,一是三大主产国是否联合出台出口限制政策及政策的力度,二是国内外主产国是否出现异常天气。
 
黑色:多空交织支撑较强,技术面有反弹空间
 
    黑色系的本轮上涨很大程度上是对长达五年单边下跌市的技术修复,但绝没有脱离宏观面和基本面的支撑。不仅黑色系,整个商品市场几乎都是在2015年底开启上涨,这与中国宏观经济呈现“L”型探低震荡回升相吻合,而“钢铁去产能”这个重要的政策端“炒作题材”进一步助推了黑色商品价格的上扬。货币和财政政策的平稳,资金逐步“脱虚向实”,黑色产业链行业利润渐渐修复。而下游房地产投资先扬后抑、基建投资持续加码以及钢材出口回暖,使得长期处于库存低位的螺纹钢和双焦表现强劲。
    不可否认的是黑色商品价格确实受到资金推动有些“虚高”,2017年一季度以来上涨动能衰减,黑色系纷纷下挫跌幅不浅,房地产市场出现新一轮严厉的调控,钢材出口下滑、铁矿石库存创新高等利空题材频现,在市场对于其“姓熊还是姓牛”的讨论再起之时,我们对于其未来行情仍然持相对乐观的态度,也就是应该不会再创新低了,市场倾向于宽幅震荡,理由是宏观经济很难再次探底、去产能仍在深化、房地产投资增速高于预期、基建投资稳定以及钢材出口小幅回升。
    从技术角度看,螺纹钢1710合约自2016年9月30日开启最新一轮上涨,上升趋势十分显著。但自2016年11月以来,螺纹钢价格进入宽幅震荡通道即2780-3490元/吨区间。2017年1月4日回踩上升趋势线,随后震荡上扬探至前高3490元/吨,3月17日调整开始至3月21日螺纹形成下挫破位,跌回震荡区间下沿2780一线。1月4日至2月27日,共34个交易日,期价从最低点2795元/吨上涨到3491元/吨;而2月28日至4月20日,共37个交易日,期价从最高3491元/吨回落至2775元/吨。这正是趋势对称性的体现。同时,2780元/吨一线也是2015年底至2017年3月中旬,期价从1628元/吨到3491元/吨这一整个上行空间的0.382回撤位。螺纹1710合约期价正是从2780一线获得支撑开启反弹,期价很有可能将再次回到3500点一线。
    行情预判及操作建议:中长线看,螺纹和铁矿的支撑位分别为2800元/吨和485元/吨,短线则有望延续反弹,短线目标在3140和528元/吨,第二目标位3250和560元/吨,第三目标位位3500点和605元/吨。操作上以逢低偏多思路为宜,不断调整目标位,一旦有突发事件或在第二目标位受阻,则多单离场。
 
LLDPE/PP:风险释放望反弹,但总体弱势难改
 
    5月OPEC与非OPEC产油国将进行会晤,决定是否将减产协议延长至下半年,对会议进展情况保持关注。欧佩克产量下降,不过美国原油产量的持续增加部分抵消了欧佩克的减产效果。需求方面,5-9月是汽油消费高峰期,该段时间节假日较多且适宜驾车出行,为暑假旅游旺季,将有效拉动成品油的消费。全球原油库存第二季度有望下降,而美原油库存出现下降迹象,预计5月份美原油库存将出现一定下滑。预计5月原油震荡偏强走势, WTI原油指震荡区间47.5至54.5。
    LLDPE方面,4月下旬检修装置较多,其检修延续到5月,同时5月份仍有中煤蒙大、齐鲁石化装置检修,总体看,5月份装置检修仍较多,不过5月过后,装置检修预计将减少。新增产能压力或逊于预期,若推迟投放产能较多,则新增产能压力不大。一季度虽国内产量增长有限,但进口量大增,由于内外盘倒挂增大,后期进口量或有所缩减。需求方面,5月份为农膜生产淡季,同时今年下游需求受环保影响较大,需求端总体表现较差。石化库存有所下降,但仍属中等偏高水平,存在一定压力。预计5月LLDPE小幅反弹,但空间较为有限,LLDPE指数震荡区间8400-9200。
    PP方面,PP今年新增装置投产计划较多,1月常州富德投产,中江石化PP新装置4月已产出合格料,预计5月后新增产能带来的压力将有所增加。4月下旬装置检修较为集中,整体开工率持续下降,5月份检修装置仍较多。第三批中央环境保护督查工作全面于4月底全面启动。由于环保查处力度不断加码,对塑料加工企业形成打压。总体看,需求端较为疲软。预计5月PP小幅反弹,但空间较为有限,PP指数震荡区间7400-8200。
 
铜:罢工事件逐步缓解,预计铜价上行空间有限
 
    宏观面,去年下半年开始,经济周期进入主动补库存阶段,目前,主动补库存周期已经持续了半年多,正在进入末期。同时,房地产调控政策升级,货币政策偏紧,宏观面支撑减弱。供给端,随着多个铜矿恢复生产,前期对供给中断事件的炒作逐渐结束,不过预计2017年铜精矿产能增速将下滑。需求方面,汽车1-3月产量同比增长9%,增速较1-2月下滑;空调1-3月累计同比增长16.5%,仍处于较高增速。1-3月电网基本建设完成额同比增长2.17%,增速较去年大幅下滑。SMM预计下游需求在2017 年将小幅下降。4月仍为铜传统旺季,但5月中旬后,预计需求将阶段性下滑。预计铜价上行空间有限,5月沪铜指波动区间44000-49000。
 
黄金:美联储5月会议大概率按兵不动,维持多头思路
 
    4月23日,法国第大选第一轮投票结束,中间派候选人马克龙得票率略微领先极右翼候选人勒庞,市场避险情绪迅速降温。预期已久的特朗普税改方案在4月26日正式公布,市场风险偏好显著回升。受法国政治局势缓和以及特朗普税改计划的提振,欧美股市连续大涨,美元指数低位反弹,国际黄金则承压回落。伦敦金自1295美元/盎司的高位最低回落至1260美元/盎司,下跌幅度接近3%。
    美国3月非农、通胀数据疲软,令市场对美联储年内加息的步伐产生怀疑。在此之际,美联储副主席费舍尔发表讲话纠正市场预期,称仍预计今年加息三次,美联储将在未来几次会议上对资产负债表做出决定,当前并不担心股市动荡。费舍尔讲话暗示支持年内加息三次,全球经济出现积极变化,股市动荡并不能阻止美联储加息步伐。我们预计美联储将在5月4日的利率决议上按兵不动,6月和9月将各加息一次,年底或缩减资产负债表。意味着6月之前为再次加息的空窗期。
    综上,预期已久特朗普税改计划公布后,市场焦点转向该方案能否获得国会批准,我们预计8月之前税改方案难以正式推出,基于减税计划的交易暂时告一段落。法国第一轮结束,中间派候选人马克龙和极右翼候选人勒庞均进入二轮选举,虽然前者支持率领先,但差距有限,最终结果仍存在较大的不确定性。美联储5月会议按兵不动是大概率事件,6月之前是美联储加息的空窗期,对于黄金来说,基本面无重大利空。我们认为金价在经历4月末的调整后,5月份将迎来上涨的良机,建议维持逢低建多的思路。
 
 
 
 
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